掃一掃，查看手機站
來源：第一財經(jīng)日報
隨著一系列管理辦法和細則的陸續(xù)出臺，創(chuàng)業(yè)板這條完整生態(tài)鏈上的各個環(huán)節(jié)——公司、監(jiān)管機構、券商、相關法律、律師、審計師以及相關專業(yè)服務人員，正在加緊備考。
●考題一：
如何看待上市規(guī)則？
一直在關注創(chuàng)業(yè)板進程的浙商創(chuàng)投，最近在張羅其投資的2家企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板的事情。據(jù)浙商創(chuàng)投副總裁華曄宇透露，這2家企業(yè)已在準備申請材料。
在看到上市規(guī)則后，華曄宇告訴CBN記者，這樣的“約束”比較合理，尤其是對于風險控制的重視，比如項目團隊的鎖定、嚴格的退市要求、券商的保薦責任等等。
深圳證券交易所（下稱“深交所”）曾在創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則（征求意見稿）公布后召集了部分創(chuàng)投、企業(yè)以及相關的機構、專家，就投資鎖定期、募資投向、穩(wěn)定企業(yè)管理團隊等方面聽取意見。據(jù)參與座談會的達晨創(chuàng)投投資總監(jiān)梁國智告訴CBN記者，就目前而言，上市規(guī)則符合預期，但投資鎖定期稍長。他認為，從創(chuàng)投機構的角度來講，縮短鎖定期可以確保資金周轉更快，資金退出后可以投資更多的項目。
而對于退市的具體操作以及退市后的出路，在上市規(guī)則中也無明確的論調(diào)，退市后如何確保投資人的利益成為了PE們共同的困惑。對此，漢理資本執(zhí)行合伙人錢學鋒建議，在正式登陸創(chuàng)業(yè)板之前，不妨建立一個類似OTC（Over The Counter，場外交易市場，交易對手私下協(xié)商進行一對一的交易）的準交易平臺，讓企業(yè)在平臺上先成長一年，等成熟了再上，這樣也能盡可能降低退市概率。
此外，錢學鋒認為，目前全球最成功的創(chuàng)業(yè)板無疑是納斯達克。“即便是不賺錢的公司也能在納斯達克上市仰仗于美國《證券法》成熟的運轉體系，而公司最終是否能賺錢，全憑市場化的運作。”他說，“建立健全合規(guī)的法律體系，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板應該向納斯達克看齊。”
●考題二：
光有硬指標就夠了嗎？
“證券市場講究規(guī)范化，一味盯著財務指標，而忽視軟性指標的企業(yè)肯定不會被看好。”對于抱著滿腔熱情涌向創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)們，錢學鋒認為有必要給他們澆一盆冷水。
他認為，由于創(chuàng)業(yè)板的特性，決定了其上市企業(yè)中可能90%以上都是民營企業(yè)。“符合硬性指標的企業(yè)在國內(nèi)可能已達到成千上萬家的數(shù)量，但在商業(yè)模式、盈利模式、公司治理、稅務、合規(guī)性、公司結構等諸多軟性指標方面，絕大部分民企離上市募資還差很遠。”
在錢學鋒看來，想去創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)可以先考慮引入私募，“只有先獲得PE/VC的信任，并在他們的幫助下進行公司的重組、改制，接受輔導，等合規(guī)后再去考慮進入公眾市場上市募資，這樣的成長路線比較合理。”
為此，他建議在篩選第一、二批上市企業(yè)時，應從PE/VC投過的企業(yè)里挑選。
錢學鋒向CBN記者做了一個形象的比喻，企業(yè)好比是一條魚，上市就是一個把魚從混水放到清水里的過程。
“但魚可能會因為不適應生存環(huán)境的變化而最終死亡。”他說，“私募起碼可以讓企業(yè)先適應清水的環(huán)境。”
●考題三：
券商的輔導費怎么收？
目前，券商正在緊盯創(chuàng)業(yè)板的相關配套細則，如果沒有上市申請文件格式及招股說明書格式等細則出臺，各家券商手中項目的申報材料仍不能上報。一位不愿透露姓名的券商表示：“目前我們已在按照中小板的上市要求準備申報材料，待創(chuàng)業(yè)板細則出臺之后，再略微地調(diào)整一下即可，基本的內(nèi)容不會有出入的。”
上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)要符合“兩高六新”的“創(chuàng)業(yè)”血統(tǒng)，但CBN記者了解后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)券商手里的項目都是既可上創(chuàng)業(yè)板也可上中小板的，因此目前不少申報的企業(yè)還是屬于傳統(tǒng)制造企業(yè)。上述人士承認，目前其手上輕資產(chǎn)、高科技企業(yè)很少，主要以制造型傳統(tǒng)行業(yè)為主。
此外，對于業(yè)內(nèi)盛傳的保薦費最低門檻1000萬元，這幾乎相當于創(chuàng)業(yè)板所要求的上市公司兩年的利潤，讓諸多想上市的企業(yè)紛紛打起了退堂鼓。
上海市廣發(fā)律師事務所首席合伙人陳文君告訴CBN記者，目前最終的收費標準并未出臺，1000萬元的說法并無依據(jù)。
據(jù)其判斷，券商收費肯定會規(guī)定征收區(qū)間，不會一刀切。“與融資額相關，融資金額越高，費率越低，但平均費用會低于中小板。”陳文君說。
●考題四：創(chuàng)業(yè)板第一塊肉是中小板的“替補”？
現(xiàn)在，無論是創(chuàng)投還是券商，都在為有意登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)積極造勢，力圖趕上創(chuàng)業(yè)板的頭班車。盡管各方摩拳擦掌，但在實際操作過程中，大多數(shù)機構和企業(yè)也遇到了不少的阻礙，面對著前面已有長龍般接受輔導的企業(yè)在排隊，能否排上就是最大的問題。
中盛投資合伙人鄭偉打算放棄去搶奪創(chuàng)業(yè)板第一塊肉的想法。他告訴CBN記者，從他獲得的信息來看，目前券商手里有500~800家企業(yè)想往上申報?，F(xiàn)在他最擔憂的是，“目前整個市場僧多粥少，競爭過于激烈，即使創(chuàng)業(yè)板推出，如何能排上隊，市場的盤子畢竟有限。”鄭偉說，“我們打算先觀察市場的反應，等待市場穩(wěn)定后再推薦企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板。”
針對創(chuàng)業(yè)板第一批企業(yè)最快將在八九月份掛牌“露面”的說法，陳文君認為，按照深交所的推出節(jié)奏，第一批上市企業(yè)將按照中期業(yè)績上報材料，如果要在八九月份掛牌的話，從申報、審批的時間來看，企業(yè)肯定來不及趕上。“要在短時間內(nèi)形成交易的市場，就必須要有充足的上市公司來源。”陳文君說，“第一、二批中一定會有部分企業(yè)是從已申報而未審核的中小板里轉過來的企業(yè)，因為它們的材料都是現(xiàn)成的，審核時間會相對縮短，之后才會陸續(xù)有前期申報的企業(yè)上市。”
●考題五：投資市場回暖？
雖然從整個市場情況來看，2009年前4個月案例數(shù)量延續(xù)了自2008年年中以來的趨勢，平均保持在每月3~4起左右，投資總額也處在相對低位，但開始募資的基金的目標規(guī)模大幅上揚。
ChinaVenture發(fā)布的中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資市場募資研究報告顯示，2009年第一季度，國內(nèi)投資市場募集基金的目標規(guī)模為59.88億美元，環(huán)比上升42.0％；平均單只基金目標規(guī)模為5.99億美元，環(huán)比上升155.6％。
因創(chuàng)業(yè)板而生的基金也開始浮出水面。據(jù)華曄宇透露，浙商創(chuàng)投與杭州市政府合作發(fā)起的錢江現(xiàn)代服務業(yè)投資基金已在上周末結束募集，首期到位資金有2.2億元，其主投的浙江省現(xiàn)代服務業(yè)的退出途徑也已瞄準創(chuàng)業(yè)板。
而一段時間來，錢學鋒也發(fā)現(xiàn)兩個特征，一是客戶融資時都會有意識地瞄準創(chuàng)業(yè)板的上市方向，此外則是本土PE/VC的熱情明顯較外資更高。
顯然，創(chuàng)業(yè)板推出后，隨著投資項目的退出渠道拓寬，讓覬覦該行業(yè)的淘金者又開始蠢蠢欲動，但對于創(chuàng)業(yè)板，特別是國內(nèi)投資機構已經(jīng)歷過幾次“狼來了”的尷尬，此時相比之前顯然更穩(wěn)重，也冷靜很多。
鄭偉表示，現(xiàn)在的項目估值比前段時間有所提升，他接觸的一些項目市盈率由原來的4~5倍提高到了6~7倍，但他不急于出手，打算再觀望一下。
“我們還是保持原來的投資思路與節(jié)奏，投資項目的PE估值也處于合理的階段。”梁國智認為，由于世界經(jīng)濟尚沒有從低谷中走來，目前的市場環(huán)境相比于過去兩年仍處于低位。
