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近年來，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資（下簡稱”VC/PE”）相關法律架構不斷完善，機構投資者準入限制逐步打開，退出渠道日漸拓寬，中國VC/PE市場迅猛發(fā)展，成為了中國資本市場中的重要力量，弄潮其中的各類機構也逐漸形成了較成熟的募資、投資、退出策略及內(nèi)部管理機制。與此同時，隨著各路資本開始積極涌入，市場中項目資源相對有限，市場競爭加劇，如何在戰(zhàn)略層面高瞻遠矚、提早布局，結合自身實際情況，在投資策略、管理機制方面積極探索找到當前市場環(huán)境下最優(yōu)的發(fā)展路徑，已成為當下VC/PE機構快速發(fā)展中不得不面對重中之重。
大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心近日發(fā)布《2011年中國VC/PE機構策略研究秘笈 》從創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資中的募資、投資、退出及內(nèi)部管理四個環(huán)節(jié)分析目前中國VC/PE市場中各環(huán)節(jié)中典型策略。以下為報告部分節(jié)選：
VC/PE機構項目來源逐漸開闊
近兩年，中國VC/PE市場中資金日益充沛，投資熱情漸高，項目競爭加劇，各機構紛紛開始嘗試開拓新的項目資源。目前活躍于中國市場的VC/PE機構的投資項目來源大致可分為兩類：一、自主開發(fā)；二、借助渠道。多數(shù)機構并不單純依靠某一種項目來源，而是采取兩種方法相結合、但有所倚重的方式搜尋符合投資目標和標準的投資項目。
（一） 自主開發(fā)
自主開發(fā)是指VC/PE通過對宏觀經(jīng)濟、重點行業(yè)及其產(chǎn)業(yè)鏈進行深入研究，定位最具價值的環(huán)節(jié)，尋找其中龍頭企業(yè)進行接洽而自行挖掘出的投資項目，接觸潛力企業(yè)的方式包括直接聯(lián)系和參加行業(yè)展會等。以自主開發(fā)的方式尋找投資項目的主要優(yōu)勢在于VC/PE機構可以在投資過程中占據(jù)主導地位，并且有助于機構深入了解企業(yè)情況。同時，通過減少對中介機構的依賴，也可以一定程度上降低渠道成本；這一策略的劣勢則在于，由于機構需要做大量的前期行業(yè)研究等工作，人員和時間成本隨之增加。
（二） 借助渠道
隨著中國VC/PE市場的逐步發(fā)展成熟，市場中的眾多機構也積累了豐富的行業(yè)資源，建立了廣泛的項目投資渠道，其中包括政府部門、行業(yè)協(xié)會、地區(qū)商會、高新技術園區(qū)、商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、律師事務所、會計師事務所以及企業(yè)家朋友推薦等。此外，同業(yè)間的溝通交流也是機構獲取項目信息的有效渠道之一，例如，部分專注中后期投資的機構也會與專注早期投資的機構或天使投資人保持良好的合作關系，從而掌握進入成長、成熟期企業(yè)的情況。
這一策略的優(yōu)勢在于VC/PE機構可以通過渠道接觸到一些優(yōu)質項目，從而降低其搜尋成本。例如，證券公司通常會掌握一些Pre IPO項目信息；商業(yè)銀行有機會接觸到具融資需求但尚不滿足銀行貸款條件的中小企業(yè)；而會計師事務所和律師事務所則可能在開展業(yè)務的過程中掌握到部分早期企業(yè)的情況，曾有過接洽的企業(yè)家對于產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)秀企業(yè)和投資機會也會所了解。對于企業(yè)來說，由于國內(nèi)部分優(yōu)秀企業(yè)——特別是位于偏遠地區(qū)或二三線城市的企業(yè)對于VC/PE機構的認知仍舊有限，缺乏與投資機構的接觸機會，中介渠道增進了企業(yè)與投資機構間的信息流通。這一做法的劣勢則在于，當中部分推介渠道需要收取一定比例的顧問費用，并且可能存在粉飾企業(yè)潛在問題、甚至阻撓VC/PE機構盡職調(diào)查的情況。
目前，市場中比較倚重項目推介渠道的機構包括成立不久、尚未在市場中建立資源網(wǎng)絡的新興機構和以中國大陸地區(qū)作為基金主要投向，但尚不具備本土化投資團隊的外資機構等。
機構間合作增加，聯(lián)合投資交易增多
目前中國VC/PE市場中主要的投資方式可以分為兩類：聯(lián)合投資和單獨投資。聯(lián)合投資是指兩個或更多VC/PE機構在同一融資輪次中對同一企業(yè)進行投資。隨著市場中機構的日漸增多，機構間的協(xié)同聯(lián)動也更為頻繁。VC/PE機構選擇聯(lián)合投資的主要動因我們認為包括：
（一） 風險分散的需要：VC/PE機構在投資過程中常因為信息不對稱問題而造成投資風險加劇，聯(lián)合投資在一定程度上彌補了單個機構在項目評估和風險控制方面的局限性，有利于項目評估決策的優(yōu)化，減少投資決策造成的風險。此外，VC/PE機構可以通過聯(lián)合投資加強對被投企業(yè)的影響力，以便及時有效的參與企業(yè)管理。
（二） 彌補各自在資金規(guī)模方面的不足：部分項目由于投資金額較高，VC/PE機構旗下基金規(guī)?；蚧鹜顿Y限制導致其無法獨立完成投資，通過聯(lián)合投資形成規(guī)模，使機構有機會進入規(guī)模較大的投資交易。
（三） 彌補各自在增值服務方面的不足：除為被投企業(yè)提供資金支持外，VC/PE投資的另一特點在于可以為企業(yè)帶來管理、技術、市場和其他方面所需的輔助。通過聯(lián)合投資，投資機構間可實現(xiàn)資源互補，進一步加強對企業(yè)的扶持與幫助。
（四） 其他因素：例如，部分專注早期投資的機構在參與了企業(yè)的最初幾輪融資后，出于自身資金實力或優(yōu)化企業(yè)股權結構的考慮，將協(xié)助企業(yè)在后續(xù)的融資輪次中引進其他的投資者，自己在后期的輪次中領投或跟投，抑或不再跟進投資。此外，隨著市場中項目競爭的加劇，為避免爭搶項目推高估值，機構可通過聯(lián)合投資方實現(xiàn)利益共沾。
清科研究中心注意到，市場中部分機構較少與其他機構聯(lián)合投資，即便聯(lián)合投資，也堅持領投，以保證在投資過程中的話語權。
單獨投資是指VC/PE機構在某企業(yè)的某一融資輪次中作為唯一投資者對企業(yè)進行投資。這一策略的優(yōu)勢在于機構可以在投資過程中處于主導地位，避免了投資者過多時可能出現(xiàn)的沖突和內(nèi)耗，劣勢在于單獨投資對機構管理資金規(guī)模要求較高，且投資決策完全依賴于機構投資團隊的獨立判斷，一定程度上加大了投資風險。
單設投后管理團隊，投資團隊專注于項目開發(fā)
活躍于中國市場中的VC/PE投資機構在負責項目投后管理的人員配置大致可分為兩類：項目經(jīng)理負責制以及專門團隊負責制。
項目經(jīng)理負責制是指項目負責人除負責項目的開發(fā)、篩選、調(diào)查和投資外，也負責投資完成后對被投企業(yè)的管理工作。這一策略的優(yōu)勢在于項目負責人從項目初期即開始接觸企業(yè)，對企業(yè)情況更為了解。采取這一策略的典型投資機構包括德同資本等。
此外，也有部分機構將投后管理這一職責獨立出來，由專門人員負責。這一做法的優(yōu)勢在于投資項目負責人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項目的挖掘開發(fā)中去，劣勢則在于項目在投后環(huán)節(jié)更換負責人，加大了被投企業(yè)與投資機構的磨合成本。根據(jù)清科研究中心了解，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、凱鵬華盈以及九鼎投資在內(nèi)的多家機構已經(jīng)組建了專門的投后管理團隊。
