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隨著本土VC/PE強勢崛起，管理、品牌、退出回報等均令人關注，外資機構一統(tǒng)天下的格局已經被打破。一些走在前面的本土VC/PE經過國內運作成功經驗的不斷積累，也開始逐步考慮“國際化”，進一步拓展自身業(yè)務范圍，邁入下一個發(fā)展階段。
大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權研究機構清科研究中心近日觀測到，越來越多的本土VC/PE向“全能型”發(fā)展，開始發(fā)起設立美元基金，成為能夠“兩條腿走路”的投資機構。這將是本土VC/PE走向“國際化”的重要一步。至此，我們推出《2011年本土VC/PE設立外幣基金指引》，對于本土創(chuàng)投暨私募股權機構募集并設立外幣基金，從海外LP選擇，基金架構搭建，不同離岸中心基金設立條件、等級注冊流程，以及外幣基金稅收情況等諸多方面進行了詳細的介紹，并在最后提出本土VC/PE設立離岸外幣基金所存在的問題及未來發(fā)展的一些建議。
較早成立美元基金謀求“出?！钡谋就罺C/PE為昆吾九鼎投資管理有限公司(以下稱“九鼎投資”)，2010年11月18日，九鼎投資宣布完成第一支美元基金——九鼎中國成長基金(Jiuding China Growth Fund, L.P.)的募集。該基金總規(guī)模1.20億美元，新加坡祥峰投資管理集團(Vertex Management)為該基金基石投資者，此外還包括主權財富基金、全球著名保險公司安聯保險、寶馬家族基金及全球最大的PE FOFs之一的合眾集團等多家全球著名機構投資人。
近年來同樣高歌猛進的本土VC——達晨創(chuàng)投也在2010年底成功完成其首支美元基金的募集，規(guī)模為1.00億美元。達晨創(chuàng)投作為本土VC的領先代表之一，一直“以外資的眼光看項目，以內資的手法做項目”，同樣深受LP的高度認可，順利的完成其首支美元基金的募集。基金LP包括國際知名PE FOFs，以及海外個人投資者。
此外，東方富海、同創(chuàng)偉業(yè)等已經形成品牌的本土VC/PE機構也開始籌劃設立美元基金，但截至目前，本土VC/PE成立美元基金還處于“嬰兒期”，第一梯隊尚未形成。(見表1)
目前，包括已成功募集美元基金、正在募集美元基金過程中、以及已將美元基金列入計劃的本土機構，均是國內VC/PE業(yè)的領頭羊，已經在人民幣基金方面具有豐富的經驗和優(yōu)秀的業(yè)績，且管理團隊有理想、有抱負、有長遠戰(zhàn)略規(guī)劃?？偨Y其成立美元基金的出發(fā)點，主要包括以下幾個方面：
1、國際化定位。企業(yè)國際化是企業(yè)由國內市場向國際市場發(fā)展的漸進演變過程。對于已經募集完成或正在募集以及計劃募集美元基金的本土VC/PE來講，戰(zhàn)略層面的考慮是要立足于全球制定機構未來發(fā)展方向。盡管目前國內該行業(yè)發(fā)展較英美等國家尚處早起，但對于一個立志于做可持續(xù)發(fā)展、團隊有抱負的投資機構，從戰(zhàn)略布局考慮，需要在當下為未來的國際化打下堅實的基礎。
2、盡早擁有美元基金運作經驗及業(yè)績。對于國際化定位的本土優(yōu)秀機構，目前是邁出“國際化”第一步的較好時機。從大環(huán)境來看，目前中國經濟高速發(fā)展，全球資本都看好中國的成長性，因此，現在是募集美元基金相對容易的時間點。從VC/PE投資機構來看，自2006年國內股權分置改革，VC/PE境內退出渠道通暢，至2009年創(chuàng)業(yè)板推出后，本土創(chuàng)投迎來“退出盛宴”，因此也進入豐收期，在業(yè)績優(yōu)異的時間也更容易獲得海外LP，甚至國際頂級LP的認可。而領先于其他本土機構擁有“美元基金”運作經驗和業(yè)績，與LP建立長期的戰(zhàn)略合作關系，將為日后美元基金的募集做好鋪墊。
3、實際投資需求。作為僅有人民幣基金的本土VC/PE，在過往投資過程中常會遇到優(yōu)質項目，但因為其離岸架構，更希望獲得離岸美元基金的投資入股，因此會錯失很多良機。因此，“兩條腿走路”對于本土VC/PE同樣十分必要，在投資時選擇更廣，投資更加靈活。
4、增加風險抵抗能力。目前國內資本市場發(fā)展良好，VC/PE境內退出十分暢通。但考慮到未來境內資本市場可能遇冷，美元基金所投資的“海外架構”企業(yè)可在境外上市，這將降低本土VC/PE因退出渠道單一而存在的潛在風險。
本土VC/PE在離岸中心成立美元基金，其行為類似于境外投資。而關于境外投資，我國目前的法律主要包括：2004年國家發(fā)改委頒布的《境外投資項目核準暫行管理辦法》(中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會令第21號)、2009年由商務部頒布的《境外投資管理辦法》(商務部令2009年第5號)、2005年國家外管局下發(fā)的《關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》(匯發(fā) [2005] 75號)以及2009年的《境內機構境外直接投資外匯管理規(guī)定》(匯發(fā)[2009]30號)。(見表1)
從實際操作來看，多數國企境外投資時參照上述法規(guī)，民營企業(yè)多采用其他方式，避開一系列繁復的審批程序，即團隊成員以自然人(非企業(yè))身份直接到離岸地注冊。中華人民共和國公民每人每年有5.00萬美元換匯額度，而境外成立公司成本較低，因此民營企業(yè)多以管理團隊個人名義到離岸地成立基金，若所需外匯超過此額度則需購匯，程序依然較法人境外投資簡便。
從目前本土VC/PE所成立美元基金的投資策略選擇來看，盡管是離岸設立，但依然是投資于主營業(yè)務在中國大陸的公司。原因一方面，本土VC/PE更熟悉中國大陸的投資環(huán)境;另一方面，在中國這樣的新興市場經濟體中，中國企業(yè)相比于發(fā)達國家企業(yè)而言具有更高的成長性，且豐富的中小企業(yè)資源使得投資機會更多。
具體來看，分為兩種：①投資于中國企業(yè)在離岸中心設立的法律實體，日后到海外資本市場;②以境外投資人身份投資于境內實體，將被投企業(yè)變更為中外合資企業(yè)(JV)，日后于境內上市。(如下圖所示)
