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2011年，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)歷“冰火兩重天”，市場(chǎng)中募資及投資活動(dòng)大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)下歷史新高，但退出數(shù)量及回報(bào)水平開(kāi)始走低，拉響警報(bào)。立足2011，展望2012，清科研究中心從行業(yè)監(jiān)管、募、投、管、退五個(gè)方面對(duì)PE市場(chǎng)2012年發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析，認(rèn)為2012年應(yīng)是中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的“生死攸關(guān)”之年，行業(yè)監(jiān)管力度加強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)——尤其是本土機(jī)構(gòu)影響較大，但機(jī)構(gòu)或可借此機(jī)會(huì)修正自身快速發(fā)展下忽視的規(guī)范運(yùn)作問(wèn)題，年內(nèi)募資難度加大，投資估值回落，同時(shí)增速將有所放緩，退出方式多樣化，此外投資機(jī)構(gòu)也將更注重長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃及團(tuán)隊(duì)文化建設(shè)，為走的更長(zhǎng)遠(yuǎn)夯實(shí)基礎(chǔ)。
監(jiān)管收緊擴(kuò)大至全國(guó)范圍，PE機(jī)構(gòu)動(dòng)手清理“原罪”
從國(guó)家層面來(lái)看，隨著發(fā)改委下發(fā)一系列關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的文件并召開(kāi)會(huì)議解讀相關(guān)規(guī)定，可以看出2012年P(guān)E行業(yè)監(jiān)管要求收緊、工作細(xì)化已經(jīng)成為必然趨勢(shì)，其中部分規(guī)定對(duì)投資機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生較大影響。例如，設(shè)立“殼公司”規(guī)避有限合伙人數(shù)量規(guī)定、降低單個(gè)投資人投資門檻等都是近年來(lái)中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)中的常見(jiàn)做法，一旦明確不符合監(jiān)管要求，將對(duì)機(jī)構(gòu)備案工作造成障礙。清科研究中心預(yù)計(jì)，這將迫使部分投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始著手對(duì)自身“原罪”進(jìn)行清理，并在日后的運(yùn)作中避免此類不合規(guī)操作。
與此同時(shí)，各地區(qū)也將開(kāi)始對(duì)地區(qū)內(nèi)PE基金進(jìn)行整頓。天津近年來(lái)注冊(cè)PE基金數(shù)量激增，但也出現(xiàn)了非法募資等違規(guī)操作的情況。就此，當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門著手整頓，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)開(kāi)始肅清不規(guī)范PE基金的地區(qū)。此后，也有其他地區(qū)悄然啟動(dòng)了對(duì)地區(qū)內(nèi)私募股權(quán)投資基金的摸底工作。我們預(yù)計(jì)，2012年這股針對(duì)私募股權(quán)投資基金的清查、整肅將擴(kuò)大至全國(guó)范圍。
募資“沒(méi)有那么容易”，機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
我們看到，2011年有眾多知名成熟PE機(jī)構(gòu)提前備糧，多支大型基金募集到位，這些資金將成為支持這些機(jī)構(gòu)度過(guò)此輪行業(yè)洗牌的重要籌碼。清科研究中心認(rèn)為，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，一輪洗牌將至的大環(huán)境下，市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)仍需繼續(xù)募集資金準(zhǔn)備“過(guò)冬”。但是，由于2011年央行三度加息、六度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)中流動(dòng)性收緊，對(duì)于沒(méi)有能夠在2011年完成募集的新基金、中小型基金來(lái)說(shuō)，2012年的募資工作將會(huì)十分困難。我們預(yù)計(jì)，2012年市場(chǎng)中仍將積極募資，但由于募資難度加劇，新募基金數(shù)量和金額增速將較2011年有所放緩。同時(shí)，市場(chǎng)中也將出現(xiàn)基金后續(xù)資金無(wú)法到位導(dǎo)致“青黃不接”、后續(xù)投資無(wú)法推進(jìn)的情況。
與此同時(shí)，我們預(yù)計(jì)，2012年私募股權(quán)投資基金的投資人結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化。由于發(fā)改委提出了合格投資人投資門檻以及打通并計(jì)算合格投資者總數(shù)的要求，基金中來(lái)自分散的富有家族及個(gè)人的資金占比將有所減少，相比之下，可投資本量較大的機(jī)構(gòu)投資人——例如社?；?、政府引導(dǎo)基金、政府背景的投資公司、保險(xiǎn)資金以及FOFs等將成為基金的主要募集對(duì)象。
此外，為增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2012年將有更多私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始拓寬基金類型以及業(yè)務(wù)領(lǐng)域。清科研究中心認(rèn)為，亮點(diǎn)之一當(dāng)屬私募房地產(chǎn)基金，房地產(chǎn)企業(yè)的資金缺口為私募房地產(chǎn)投資基金提供了良好的投資機(jī)會(huì)，2012年此類基金將顯著增多;同時(shí)，探索二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)遇也將成為部分成熟投資機(jī)構(gòu)的重要發(fā)展戰(zhàn)略，目前清科研究中心觀測(cè)到年內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)基金募集工作已經(jīng)開(kāi)始提速。此外，2012年值得關(guān)注的多元化基金類別還有并購(gòu)基金、夾層基金、對(duì)沖基金以及定增基金等。
投資決策更為謹(jǐn)慎，新農(nóng)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等將成機(jī)構(gòu)“新寵”
投資方面，清科研究中心認(rèn)為，PE機(jī)構(gòu)經(jīng)歷了2011年的投資估值升高以及IPO阻力加劇，同時(shí)面臨著募資困境，在2012年的投資料將更為謹(jǐn)慎，投資節(jié)奏也將有所放緩，市場(chǎng)中的投資估值會(huì)明顯回落。
從行業(yè)來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資方向與政策走向密切相關(guān)。當(dāng)前，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，其中的高端裝備制造、新能源汽車、新一代信息技術(shù)等行業(yè)的投資料將在2012年持續(xù)升溫;國(guó)家提出將推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱性產(chǎn)業(yè)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資順勢(shì)而起;聚焦農(nóng)業(yè)的中央一號(hào)文下發(fā)在即，資本對(duì)新農(nóng)業(yè)關(guān)注度有所加強(qiáng);同時(shí)，溫家寶總理在全國(guó)金融工作會(huì)議提出“鼓勵(lì)、引導(dǎo)和規(guī)范民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域”，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)金融行業(yè)投資持續(xù)攀升。另外，在房地產(chǎn)調(diào)控重拳頻出、房企亟需開(kāi)拓募資渠道的背景下，私募房地產(chǎn)投資也將進(jìn)一步提速。相比之下，前兩年備受投資機(jī)構(gòu)熱捧的互聯(lián)網(wǎng)以及清潔技術(shù)行業(yè)料將在2012年有所降溫。
“IPO為上”觀念轉(zhuǎn)變，并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出增多
從以往中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)中的退出活動(dòng)來(lái)看，IPO一直是PE機(jī)構(gòu)的主要退出方式，其投資回報(bào)水平也普遍高于其他退出方式。然而，從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，境內(nèi)IPO審核日漸趨緊，過(guò)會(huì)率走低，二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，境外中概股屢受沖擊，上市窗口何時(shí)再開(kāi)尚不明朗，IPO退出阻力不言而喻。
清科研究中心認(rèn)為，2012年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)中“IPO為上”的觀念將有所轉(zhuǎn)變。臨近退出期的PE基金管理機(jī)構(gòu)需要考慮和平衡，是選擇等待適當(dāng)?shù)纳鲜袝r(shí)機(jī)、寄望于企業(yè)上市后獲取更高賬面回報(bào)倍數(shù)，還是考慮時(shí)間成本，選擇“見(jiàn)好就收”，以其他方式提早退出，返還投資人收益，保障較好的內(nèi)部收益率。我們相信，年內(nèi)會(huì)有更多基金選擇通過(guò)并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，中國(guó)PE市場(chǎng)中的退出活動(dòng)將呈多樣化發(fā)展。從2011年數(shù)據(jù)來(lái)看，年內(nèi)中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)生并購(gòu)?fù)顺?筆，較2010年的2筆上漲250.0%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出5筆，與2010年水平持平。清科研究中心預(yù)計(jì)，2012年此類退出案例數(shù)量將大幅上漲。
機(jī)構(gòu)加強(qiáng)軟實(shí)力培養(yǎng)，理清長(zhǎng)久發(fā)展思路
除資金規(guī)模增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓寬外，PE機(jī)構(gòu)日漸重視自身軟實(shí)力的培養(yǎng)，投資后為企業(yè)提供的增值服務(wù)成為機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。清科研究中心預(yù)計(jì)，繼設(shè)立專職投后管理團(tuán)隊(duì)成為趨勢(shì)后，機(jī)構(gòu)內(nèi)部職能將進(jìn)一步細(xì)化，開(kāi)始有更多機(jī)構(gòu)設(shè)立專職投資人關(guān)系管理以及研究部門。此外，隨著行業(yè)監(jiān)管要求的增加，備案PE機(jī)構(gòu)需要履行的信息披露義務(wù)增多，在合規(guī)方面的投入也將有所加大。
與此同時(shí)，相較外資機(jī)構(gòu)，中國(guó)本土PE起步較晚，很多機(jī)構(gòu)一方面在應(yīng)對(duì)日益白熱化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，一方面仍在探索適合自己的發(fā)展道路，尚未形成自己的機(jī)構(gòu)文化。清科研究中心注意到，市場(chǎng)中很多注重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的本土機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)文化建設(shè)的重要性，并著手規(guī)劃、實(shí)施。2012年或許正是機(jī)構(gòu)修煉“內(nèi)功”、理清自身長(zhǎng)久發(fā)展思路的好時(shí)機(jī)。
