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據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年至2016年2月，A股上市公司收購醫(yī)院案例達(dá)到31起，涉及金額近60億。其中，具有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)價(jià)值的收購醫(yī)院案例共17起，涉及投資金額約40 億人民幣。其中，控制權(quán)發(fā)生變更的交易共15起，依據(jù)交易金額、股權(quán)比和凈利潤得出的市盈率，標(biāo)的醫(yī)院交易前一年P(guān)E平均值為30倍；交易當(dāng)年平均值為19倍。
收購方并購醫(yī)院一方面是收購方本身在醫(yī)療健康領(lǐng)域，另一方面則是看好醫(yī)療產(chǎn)業(yè)；從趨勢來看，主要看好特色專科（小綜合+大?？疲⑸鐓^(qū)醫(yī)療和高端醫(yī)療三大領(lǐng)域。
從投資角度需要看到的是，目前醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)上市公司估值已經(jīng)較高，此外，收購方對(duì)海外醫(yī)療機(jī)構(gòu)的興趣也在加大，案例呈遞增趨勢。
一、A股上市公司并購醫(yī)院數(shù)據(jù)分析
2015年至2016年2月，具有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)價(jià)值的A股上市公司收購醫(yī)院案例共17起，涉及投資金額約40億人民幣。其中，國內(nèi)收購交易15起，占收購交易總數(shù)的 88%，涉及金額約37.5億人民幣；海外收購2起，占并購交易總數(shù)的12%，涉及金額約2.5億人民幣。
從交易金額來看，在17起醫(yī)院收購交易中，交易金額在1億以內(nèi)的交易有5起，占比30%；交易金額在1-5億之間的交易有10起，占比60%；金額超過5億的交易共2起，占比10%。
從股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例來看，控制權(quán)發(fā)生變更的交易共15起，占比88%；未發(fā)生變更的共2起，占比12%。
從交易標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，16家具體醫(yī)院標(biāo)的中，可以查詢到交易當(dāng)年度凈利潤的有10家，其中，最低-1066萬，最高7659萬；依據(jù)交易金額、股權(quán)比和凈利潤得出的市盈率，標(biāo)的醫(yī)院交易前一年P(guān)E在 14-57倍之間，平均值為30倍；交易當(dāng)年P(guān)E在12-28倍之間，平均值為19倍。
從收購方來看，收購方總計(jì)9家，上市公司目前的市盈率統(tǒng)計(jì)情況如下：
由上表可知，目前A股資本市場對(duì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的上市公司都給予了較高的估值水平，以上市公司千足珍珠為例，在2015年6月26日公告收購三家醫(yī)院后，后期股價(jià)漲勢明顯。
二、A股上市公司并購醫(yī)院動(dòng)機(jī)分析
綜合上述案例，再對(duì)A股上市公司收購醫(yī)院的動(dòng)機(jī)的進(jìn)行，可以總結(jié)歸納為兩種：
第一類，收購方本身處于醫(yī)療／醫(yī)藥行業(yè)，如恒康醫(yī)療、譽(yù)衡藥業(yè)、信邦制藥，收購醫(yī)院是為了在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)快速擴(kuò)張，并與自身公司進(jìn)行整合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；
第二類，看好醫(yī)療主題，快速高效布局醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，如水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)的千足珍珠，通過收購一定規(guī)模的三級(jí)民營醫(yī)院迅速切入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)并提升上市公司自身的凈利潤。
三、A股上市公司收購醫(yī)院類型
結(jié)合以下三點(diǎn)因素，醫(yī)療服務(wù)市場的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、供求關(guān)系以及經(jīng)營狀況，未來收購醫(yī)院標(biāo)的的重點(diǎn)關(guān)注方向趨勢如下：
1. 特色?？疲ㄐ【C合+大?？疲?br/>
目前獨(dú)立上市的A股+港股民營醫(yī)院有四家，創(chuàng)業(yè)板的愛爾眼科、中小板的慈銘體檢、港股的鳳凰醫(yī)療和ST重組后的通策醫(yī)療，依據(jù)供需關(guān)系，特色?？漆t(yī)院值得關(guān)注，尤其是兒科、口腔、眼科；從與公司理療機(jī)構(gòu)差異化定位的角度看，婦產(chǎn)科、整形外科、體檢和健康管理等值得注意，特別是口腔科、整形外科以及健康體檢，滿足了較少危機(jī)生命且醫(yī)保不覆蓋的特征。
2. 社區(qū)醫(yī)療
本次醫(yī)改的工作點(diǎn)之一是建立“社區(qū)首診，雙向轉(zhuǎn)診“的多級(jí)醫(yī)療機(jī)制，以改善醫(yī)療資源分布不均現(xiàn)象。近年來社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量快速增長，但是由于社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)范圍廣、數(shù)量多、規(guī)模小的特質(zhì)，相關(guān)監(jiān)管部門在社區(qū)醫(yī)療結(jié)構(gòu)的建設(shè)和管理方面有心無力，社會(huì)資本進(jìn)入社區(qū)醫(yī)療領(lǐng)域宜以連鎖社區(qū)醫(yī)療服務(wù)的形式進(jìn)入，并且在醫(yī)改的大環(huán)境下，非公立社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)也相對(duì)較容易取得醫(yī)保定點(diǎn)資格，且社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠獲得更高的醫(yī)保報(bào)銷比例。取得醫(yī)保定點(diǎn)資格較多的醫(yī)院也更被看好。
3. 高端醫(yī)療
富裕人群和在華外籍人士或享有境外的醫(yī)療保險(xiǎn)，或者對(duì)價(jià)格完全不敏感，但是對(duì)服務(wù)質(zhì)量和私密性要求很高，或需要多語種服務(wù)，以公益性為主導(dǎo)的公立醫(yī)院很難滿足這樣的需求。定位于外籍人士的高端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，一般應(yīng)具有幾大境外保險(xiǎn)公司的合同醫(yī)院資格。聚焦高端醫(yī)療的醫(yī)院可以在細(xì)分市場獲得競爭優(yōu)勢。
四、醫(yī)院并購的思考
（一）目前醫(yī)療健康服務(wù)行業(yè)上市公司估值較高
從前文的數(shù)據(jù)可知，近一年來，醫(yī)院標(biāo)的平均估值在20-30倍左右，相關(guān)上市公司的估值更是超過50倍，而同比美國醫(yī)療服務(wù)上市公司的市盈率在19-33倍。中國醫(yī)療服務(wù)企業(yè)估值倍數(shù)高于美股企業(yè)。
（二）醫(yī)院海外收購案例數(shù)量呈遞增趨勢
目前一部分國內(nèi)制藥企業(yè)已經(jīng)開始國際化進(jìn)程，通過并購獲得海外創(chuàng)新藥研發(fā)技術(shù)和能力是國內(nèi)制藥企業(yè)海外并購的一個(gè)重要原因。
但對(duì)比制藥企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)海外并購醫(yī)院仍需要考慮以下兩個(gè)問題：
第一，國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)需求強(qiáng)勁。2010年數(shù)據(jù)顯示，中國每1000人擁有1.5個(gè)醫(yī)生，同期美國每1000人擁有2.4個(gè)醫(yī)生；去年衛(wèi)計(jì)委數(shù)據(jù)顯示，全國共有98萬個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中醫(yī)院僅2.5萬個(gè)，每1000人擁有0.7個(gè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)；可以看出，每家醫(yī)院的服務(wù)人數(shù)是相當(dāng)大的。人口老齡化的加劇，人均消費(fèi)水平的增長，促進(jìn)國內(nèi)醫(yī)院市場規(guī)模持續(xù)增長；而國外（發(fā)達(dá)國家）人口結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，收入水平波動(dòng)較小，人均醫(yī)院消費(fèi)金額較為穩(wěn)定。
第二，文化和法律的差異，是跨國收購醫(yī)院的一大障礙。中外醫(yī)院的就醫(yī)方式，醫(yī)院管理方式等都與中國有著很多的不同。比如美國一個(gè)病人的初診和復(fù)診時(shí)間分別約30和15分鐘，而國內(nèi)平均診治時(shí)間不到五分鐘；再比如，發(fā)達(dá)國家如德國和新加坡，醫(yī)療制度相對(duì)完善，醫(yī)院在資金運(yùn)作方面壓力較小，而國內(nèi)醫(yī)院多年來“以藥養(yǎng)醫(yī)”，轉(zhuǎn)型需要時(shí)間。
但是以上的問題并不代表國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)進(jìn)軍海外的步伐就應(yīng)該停滯，目前中國企業(yè)海外收購醫(yī)院，主要基于以下兩點(diǎn)目的：
第一，國外醫(yī)院治療技術(shù)先進(jìn)，還有部分特有的臨床治療藥物；有助于提升國內(nèi)機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)實(shí)力；
第二，快速在全球范圍內(nèi)布局，提升國際化程度。
例如，以去年底發(fā)生的綠葉醫(yī)療收購澳洲醫(yī)院為例：
2015年12月7日，港股醫(yī)藥上市公司綠葉制藥母公司綠葉集團(tuán)下屬的非上市板塊綠葉醫(yī)療發(fā)布公告稱，已正式簽約收購澳大利亞第三大私立醫(yī)院集團(tuán)——Healthe Care Australia Pty Limited(下稱“Healthe Care”)，交易金額為6.88億美元。根據(jù)綠葉醫(yī)療的說法，該收購有可能是中國私人醫(yī)療集團(tuán)在海外最大規(guī)模的一次醫(yī)療業(yè)務(wù)并購，這也是中國企業(yè)在澳大利亞最大規(guī)模的醫(yī)療投資項(xiàng)目。綠葉醫(yī)療公布的資料顯示，Healthe Care在澳大利亞擁有17家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，現(xiàn)有近2000張床位、50多間手術(shù)室和4500名員工，年銷售額約30億人民幣。Healthe Care的 17家醫(yī)院包括三級(jí)醫(yī)院、精神健康、?？坪偷貐^(qū)醫(yī)院四大類，?？粕婕肮强?、心血管、精神神經(jīng)、腫瘤、康復(fù)、婦產(chǎn)以及綜合醫(yī)學(xué)服務(wù)等領(lǐng)域。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2016年2月，A股上市公司收購醫(yī)院情況列表如下：（單位：萬元）
