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來源： 投資有道 作者： 鄧若楠
在2011年，全球資本市場都發(fā)生了變化;赴美上市的中國概念股從熱捧到危機(jī);隱秘十年的VIE模式“躺著也中槍”;創(chuàng)業(yè)板兩周年空前暗淡...
私募股權(quán)的江湖愈發(fā)熱鬧，2009年推出創(chuàng)業(yè)板使中國PE/VC發(fā)展迎來轉(zhuǎn)折，經(jīng)過2010年飛速發(fā)展，在過去的2011年，PE/VC如漲潮般涌入了竟是數(shù)以千計的“后起之秀”。“高手”們原本比的是“點石成金”的功力，仍帶著些“失敗乃兵家常事”的氣度，而如今卻愈發(fā)刀光劍影、不容有失。
但江湖仍是這片江湖，隨時風(fēng)起云涌。在2011年，全球資本市場都發(fā)生了變化;赴美上市的中國概念股從熱捧到危機(jī);隱秘十年的VIE模式“躺著也中槍”;創(chuàng)業(yè)板兩周年空前暗淡
在那些“一決高下”的投資領(lǐng)域里，終有一些“神馬”變成了“浮云”，或出現(xiàn)“浮云”的跡象，電子商務(wù)網(wǎng)站冰火兩重天，資本“香餑餑”的地位在過去的一年跌落。
最大的“浮云”當(dāng)屬團(tuán)購，一年之內(nèi)從“千團(tuán)大戰(zhàn)”變?yōu)樾袠I(yè)洗牌。2011年8、9月份，國內(nèi)的大小團(tuán)購網(wǎng)站數(shù)量竟達(dá)到5000多家，僅兩三個月之后，關(guān)門1000多家，出現(xiàn)了集體倒閉。最終能剩下多少家團(tuán)購生存，業(yè)內(nèi)一片哀鳴。“團(tuán)購網(wǎng)站一靠拼廣告，一靠拼價格;一個是多花錢，一個是少掙錢。團(tuán)購開啟了一種全新消費模式，但大多團(tuán)購網(wǎng)站，同時也包括電商，在2011年的估值過高，不能令人接受。”達(dá)泰資本創(chuàng)始與管理合伙人李泉生說。
電動汽車，包括相關(guān)產(chǎn)業(yè)如鋰電池行業(yè)亦是如此，在最初一片“超英趕美”的吆喝聲中，技術(shù)瓶頸使大規(guī)模商業(yè)化一推再推，該領(lǐng)域始終被認(rèn)為是一個“投資方向”，更多的資本是已深陷套牢，無可奈何。
在一些媒體評出的2011年P(guān)E大事件中，12月國家發(fā)改委在全國推行PE備案制，成為票選最高的事件。這是我國首個全國性的股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)則，意味著PE行業(yè)必須將更“陽光”，監(jiān)管收緊和行業(yè)自律大勢所趨。
在充滿莫測色彩的2012年，PE/VC們將如何“HOLD”住?哪些新興行業(yè)領(lǐng)域又將成為資本追逐熱點?
電商：熬過冷凍期仍是熱點
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2005~2011年上半年，已經(jīng)披露的中國電子商務(wù)行業(yè)的投資事件為239起，其中已經(jīng)披露投資金額的投資案例為168起，披露的投資金額總額為31.08億美金，平均投資金額為1091萬美金。
資本支持一直是電商發(fā)展的最大動力。前期各家電商企業(yè)的主要資金來源是外部融資，然而，風(fēng)投似乎并沒有因此獲得高額回報。中國電商市場貼錢團(tuán)購、燒錢推廣，虧損之下依舊盲目擴(kuò)張，陷入了一邊不斷燒錢一邊繼續(xù)融資的怪圈。
2011年，樂淘網(wǎng)CEO畢勝直指“電子商務(wù)是一個騙局”，京東商城開始取消全場免運費服務(wù)，庫巴網(wǎng)CEO王治全自剖電商三大泡沫：盲目求快、過度服務(wù)和銷售數(shù)據(jù)“大放衛(wèi)星”。西米網(wǎng)、大貨棧、有品網(wǎng)等先后關(guān)門，一些背后的投資方，如大貨棧的投資方金光集團(tuán)(APP)不得不承擔(dān)那些打不平的資金。
電商“寒流來襲”，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，純粹依靠資金鏈模式驅(qū)動的電商將面臨重創(chuàng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，電商洗牌是必然的，洗牌是為了讓電商更好的發(fā)展。但是電子商務(wù)企業(yè)必須認(rèn)識到，電商說到底是一項生意，即使“沒有VC的錢還是能生活得很滋潤”，認(rèn)識到這點很重要。
對于電商的投資，PE們?nèi)源蠖嗫春谩８鶕?jù)數(shù)據(jù)分析，盡管中國大部分電子商務(wù)企業(yè)仍未盈利，市場隱存泡沫，平臺類與垂直類電商相互競爭且相互依存仍將成為投資熱點。
其中，中小垂直自營類電商精耕細(xì)作市場仍具有較大的發(fā)展前景。瞄準(zhǔn)細(xì)分領(lǐng)域的電商規(guī)模相對較小，對于細(xì)分領(lǐng)域資源的整合能力較強(qiáng)，庫存及物流壓力較小。以銷售鉆石和奢侈品的網(wǎng)站為例，因其小眾，競爭壓力不大，同時產(chǎn)品毛利很高，營銷、物流成本低。
在2012年，受到投資方套現(xiàn)和本身資金需求的雙重壓力，電商“上市”成為眾望所歸，可以看到凡客誠品加快了上市的步伐，一直宣稱2013年前不會上市的京東商城也蠢蠢欲動。
對于電商而言，“2012年還是一個淘汰年，也是一個生死年，但不是一個上市年。PE/VC們在2010年下半年到2011年上半年投資很多項目，一些項目如今市值可能將會砍掉三分之一。從資本角度，今年不易貪多。”
事實上，電商領(lǐng)域的投資在一些機(jī)構(gòu)投資里所占比例最大，這也意味著這個讓投資人“又愛又恨”的快速發(fā)展行業(yè)，在長期仍被看好。
移動互聯(lián)網(wǎng)：資本爭相布局
幾乎已經(jīng)無人質(zhì)疑，移動互聯(lián)網(wǎng)將成為電子商務(wù)之后大規(guī)模爆發(fā)的行業(yè)。手機(jī)終端的快速普及、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)日臻完善、各類手機(jī)應(yīng)用幾何級數(shù)出現(xiàn)，成為中國移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的基礎(chǔ)及推動力量。
該領(lǐng)域也是資本不得不先行布局的一環(huán)。紅杉資本中國基金對移動互聯(lián)網(wǎng)“至少有8年的跟蹤時間”，從PC的芯片、整機(jī)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、企業(yè)軟件等等，投資的包括高德軟件、思凱、網(wǎng)秦在內(nèi)的幾家移動互聯(lián)網(wǎng)公司都實現(xiàn)了IPO。除了運營商，紅杉還在關(guān)注應(yīng)用軟件公司、手機(jī)游戲、Web廣告公司以及智能手機(jī)公司。其相關(guān)合伙人表示，紅杉會把移動互聯(lián)網(wǎng)作為一個重要的投資方向，在這個領(lǐng)域?qū)ふ铱觳⑶揖哂蟹较蚋械耐顿Y對象。
另一個著名的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)緯創(chuàng)投已經(jīng)在中國投資20多家移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，從游戲到應(yīng)用、廣告、平臺，投資的金額從幾十萬美元到上千萬美元的都有。
IDG去年在電信、媒體和科技領(lǐng)域中超過50%以上的投資都是移動互聯(lián)網(wǎng)項目。IDG全球常務(wù)副總裁兼亞洲區(qū)總裁熊曉鴿說，3年后將會是移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)點，移動互聯(lián)網(wǎng)潛力無限大，現(xiàn)在正是投資的好時機(jī)。
產(chǎn)業(yè)資本的層面，2010年以來，以盛大、聯(lián)想等為代表的產(chǎn)業(yè)資金快速轉(zhuǎn)向中國移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。盛大將投資部門升級為盛大資本，專注于投資移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域;聯(lián)想成立天使基金投資移動互聯(lián)網(wǎng)，首期投入1億元;網(wǎng)龍聯(lián)合IDG成立移動互聯(lián)網(wǎng)基金;新浪也成立專項資金投資移動互聯(lián)網(wǎng)。
業(yè)內(nèi)人士表示，眼下投資估值漲的最快的就是移動互聯(lián)網(wǎng)公司，一年之間，移動互聯(lián)網(wǎng)公司估值普遍已經(jīng)漲了幾倍。
從細(xì)分領(lǐng)域看，手機(jī)游戲?qū)⒆钍苜Y本關(guān)注。根據(jù)美國一家咨詢公司調(diào)查，目前在整個手機(jī)行業(yè)中用戶下載的應(yīng)用軟件近80%都是手機(jī)游戲。全球手機(jī)游戲產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值將在2014年突破114億美元。
此外，移動支付&二維碼、LBS、移動社交應(yīng)用、移動電子商務(wù)、無線營銷等細(xì)分領(lǐng)域均具有較強(qiáng)的投資價值。與先進(jìn)技術(shù)相關(guān)的應(yīng)用及移動互聯(lián)網(wǎng)化解決方案提供商也具有較好的投資價值。
“不過，面對異?；钴S的市場而言，我們?nèi)孕杈钄?shù)據(jù)背后的謊言與無奈。目前而言，中國移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是否具有投資價值的主要評判標(biāo)準(zhǔn)就是用戶基數(shù)情況，但是未來的某一天，也許我們會發(fā)現(xiàn)，用戶基數(shù)并非代表企業(yè)的變現(xiàn)能力，尤其在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域更甚。”該分析師稱。
社交網(wǎng)絡(luò)：SOLOMO大行其道
如今看來，投資界最熱的概念之一還有“SOLOMO”，這是2011年KPCB著名投資人約翰·杜爾(John Doerr)提出的概念，SOsocial，社交;LOlocal，本地位置;MOmobile，移動網(wǎng)絡(luò)。
業(yè)界相信，符合這3個單詞的公司都有希望成為下一個Google或者Facebook，成為下一只會生金蛋的母雞。
眼下，從Facebook到人人網(wǎng)這類“Social”已經(jīng)無處不在。“Local”則代表著以LBS(Location Based Service)為基礎(chǔ)的各種定位和簽到，如Foursquare或者街旁網(wǎng)，當(dāng)然也包括Facebook Places和人人報到。“Mobile”則是智能手機(jī)帶來的各種移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。從技術(shù)層面，它至少不像當(dāng)年的“云”概念一般虛無縹緲。
社交網(wǎng)絡(luò)(Social)毫無疑問已經(jīng)是大潮流，而“Local”和“Mobile”更多的是建立在Social的大平臺下獲得快速的發(fā)展。
國內(nèi)的人人網(wǎng)月度覆蓋用戶過億，每天有30%的用戶通過手機(jī)訪問人人網(wǎng)。人人網(wǎng)推出的手機(jī)平臺“人人報到”就是一款將Social、Local和Mobile三者結(jié)合的現(xiàn)實化產(chǎn)品，成為業(yè)界對SoLoMo趨勢認(rèn)同的標(biāo)桿。
NEA全球合伙人、中國區(qū)董事總經(jīng)理蔣曉冬認(rèn)為，在SoLoMo領(lǐng)域里，所有的生態(tài)鏈都已經(jīng)到了一個臨界點，原來的增長曲線突然變陡，比如Google+短短幾天時間達(dá)到1000萬用戶，這種增長趨勢是以往前所未有的。這與生態(tài)鏈系統(tǒng)的變化如用戶數(shù)量、移動終端普及程度、應(yīng)用成熟度等多方面都有密切關(guān)系。三年內(nèi)，SoLoMo應(yīng)用在量化的指標(biāo)上均將出現(xiàn)拐點。未來十年內(nèi)，涌現(xiàn)出的新應(yīng)用、新平臺、新的企業(yè)模式都將迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇和發(fā)展前景。
現(xiàn)代生態(tài)農(nóng)業(yè)：從農(nóng)莊到全產(chǎn)業(yè)鏈
整體利潤水平較低的農(nóng)業(yè)本來被認(rèn)為與追逐迅速增長的風(fēng)險資本毫無相干的產(chǎn)業(yè)。但隨著近幾年消費升級，消費結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻變化，農(nóng)業(yè)自給自足、分戶經(jīng)營的傳統(tǒng)模式也正在被現(xiàn)代經(jīng)營模式所取代，并逐步形成鏈條完整，與工業(yè)、商業(yè)有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)業(yè)體系。農(nóng)業(yè)具有的抗周期性以及內(nèi)需增長背景下行業(yè)市場規(guī)模的增長，使得農(nóng)業(yè)投資價值得以凸顯。
自2010年起，國內(nèi)的PE們開始“大規(guī)模下鄉(xiāng)”，產(chǎn)業(yè)資本也紛紛“務(wù)農(nóng)”。試圖在這一傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級變革中，發(fā)掘模式創(chuàng)新和資本運作的機(jī)會。
最開始受到廣泛關(guān)注的是“種安全的菜，只提供給特定客戶群”這類“由農(nóng)田到餐桌”的有機(jī)農(nóng)作物精準(zhǔn)配送模式。從多利農(nóng)莊融資開始，有機(jī)、休閑農(nóng)業(yè)大受資本青睞。
“上海的蔬菜市場，1%的占有率就意味著10億元的規(guī)模。”多利農(nóng)莊莊主張同貴曾表示。
相比于2010年多利農(nóng)莊A輪融資引入青云創(chuàng)投7000萬元人民幣，其B輪融資，以1.8億元人民幣按2011年預(yù)估利潤計，投后PE倍數(shù)(市盈率倍數(shù))超過25倍。
“中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在加速，消費服務(wù)未來將迎來快速發(fā)展。PE必須提前在這一領(lǐng)域加大布局。”達(dá)泰資本創(chuàng)始與管理合伙人李泉生說。達(dá)泰資本參與了多利農(nóng)莊的第二輪融資，在截至2011年11月達(dá)泰資本投資的13個項目里，消費服務(wù)類占40%。
根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計，2006年至2011年11月，中國農(nóng)業(yè)領(lǐng)域共披露184起VC/PE投資案例，投資總額達(dá)到50.19億美元。其中，2010年農(nóng)業(yè)領(lǐng)域私募股權(quán)投資出現(xiàn)爆發(fā)式增長，披露投資數(shù)量57起，投資規(guī)模24.15億美元，均達(dá)歷史最高水平;2011年至今已披露40起案例，投資總額達(dá)5.64億美元，全年投資數(shù)量有望再創(chuàng)新高。2011年至今，全國已披露成立8只農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，超過歷年總和，總目標(biāo)規(guī)模達(dá)60億元以上。
2011年11月，達(dá)晨創(chuàng)投向新疆康隆農(nóng)業(yè)科技發(fā)展有限公司注資1億元，此前，達(dá)晨創(chuàng)投就已投資了兩家新疆農(nóng)業(yè)企業(yè)宏邦節(jié)水和永成農(nóng)機(jī)。同樣在11月，春華基金認(rèn)購了心連心化肥3.24億元人民幣可換股債券。
相關(guān)分析師認(rèn)為，未來資本對農(nóng)業(yè)的關(guān)注，將集中在幾個方向，一是設(shè)施農(nóng)業(yè)或工廠化農(nóng)業(yè)。這類農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)方式可復(fù)制性程度相對較高，便于企業(yè)的復(fù)制擴(kuò)張。由于投建設(shè)施農(nóng)業(yè)項目耗資規(guī)模較大，企業(yè)也存在廣泛的融資需求，適宜資本介入。
其次是垂直門類農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售一體化企業(yè)，尤其是具有新概念型產(chǎn)品，或食品安全問題特別突出的門類，以及特定的需求市場如農(nóng)產(chǎn)品禮品市場等。
此外，生物農(nóng)藥、有機(jī)肥料的研發(fā)、生產(chǎn)符合生態(tài)環(huán)保的投資主題。農(nóng)產(chǎn)品物流，特別是冷鏈物流也存在很強(qiáng)的市場需求。
