掃一掃，查看手機(jī)站
來源：京華時(shí)報(bào)
創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場在2012年迎來了戰(zhàn)略調(diào)整期，募資、投資、退出皆遇冷，不景氣的市場已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。2012年上半年將盡，記者近日采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，大家普遍認(rèn)為創(chuàng)投行業(yè)洗牌期已至，但市場未來仍具有較大潛力。
現(xiàn)狀
八成LP認(rèn)為行業(yè)正洗牌
在清科研究中心近日公布的一份LP(即LimitedPartner，有限合伙人，創(chuàng)投資金的主要來源方)調(diào)研報(bào)告中，79.5%的LP認(rèn)為2012年中國創(chuàng)投市場處于行業(yè)洗牌階段，未來將出現(xiàn)調(diào)整;僅有13.9%的LP對市場活躍度維持積極的看法。
清科研究中心調(diào)查顯示，72.9%的LP認(rèn)為2012年中國創(chuàng)投市場整體回報(bào)水平將會(huì)有所下降，僅有13.9%的LP認(rèn)為市場整體回報(bào)將上升。而從收益率來看，創(chuàng)投市場再也不是LP眼中的暴利行業(yè)，高達(dá)31.1%的LP認(rèn)為2012年創(chuàng)投市場的收益率維持在20%-30%之間。
與悲觀的預(yù)期收益率相適應(yīng)，LP對投資回報(bào)的要求也不再符合私募股權(quán)的運(yùn)作規(guī)律。調(diào)查中，絕大多數(shù)LP希望回報(bào)期在5年之內(nèi)，其中45.7%的LP最期望投資回收期為1-3年，有41.7%的LP最希望投資期在3-5年，僅有9.3%的LP最期望投資期符合私募股權(quán)的普遍運(yùn)作期限，即5-7年。
探因
四面楚歌腹背受敵
正如上述業(yè)內(nèi)人士所言，2012年上半年的中國創(chuàng)投市場在LP的悲觀與GP的謹(jǐn)慎中艱難度日，募資、投資、監(jiān)管、退出等各個(gè)環(huán)節(jié)均存在不同的癥結(jié)，可謂腹背受敵，四面楚歌。
危機(jī)1
創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)入淘汰期
“2012年和2011年相比完全是兩個(gè)市場”，專注于天使投資的真格基金投資分析師袁琛雯在接受記者采訪時(shí)表示，2011年，國內(nèi)創(chuàng)投市場迎來了爆發(fā)期，包括投資者和創(chuàng)業(yè)者在內(nèi)均出現(xiàn)了井噴的局面。
袁琛雯舉例說，“相同的股權(quán)，2011年的價(jià)格比以往甚至高了兩倍左右。”
但現(xiàn)實(shí)的情況是，不具有發(fā)展?jié)摿Φ墓炯幢闶悄玫搅藬?shù)額不菲的股權(quán)投資，依舊不能獲得快速增長。袁琛雯指出，自2011年底以來，大量獲得天使投資的創(chuàng)業(yè)公司紛紛倒在了A或B輪的融資中，相應(yīng)的使得創(chuàng)投公司平均收益率大幅降低。
IDG合伙人章蘇陽在接受記者采訪時(shí)表示，在此過程中，前期涌入的資本逐漸意識(shí)到創(chuàng)投行業(yè)亦并非天生暴利，并逐漸退出。創(chuàng)業(yè)市場自身在優(yōu)勝劣汰的過程中，也使得前期瘋狂的創(chuàng)投市場逐漸趨于理性。
危機(jī)2
IPO低估值影響退出
與國外創(chuàng)投市場多樣化的資本退出渠道不同，在新三板等市場尚未健全的背景下，IPO幾乎成為我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲利出局的唯一通道。
君聯(lián)資本投資經(jīng)理周瑔指出，近兩年來，A股市場的估值在日趨下行中回歸理性，中概股在美股市場的表現(xiàn)亦缺乏亮點(diǎn)，退出路徑的單一性決定了前期投資的資本很難獲得較好的收益，嚴(yán)重打壓了一級(jí)市場的積極性。
上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士指出，通常情況下，一級(jí)市場的估值并非以二級(jí)市場為標(biāo)桿，甚至?xí)霈F(xiàn)兩年左右的滯后期。因此，在IPO市場估值持續(xù)趨低、股權(quán)投資市場估值居高不下的背景下，直接導(dǎo)致了私募市場的謹(jǐn)慎。
不過周瑔認(rèn)為，當(dāng)下20倍左右的估值體現(xiàn)了A股市場的合理水平，盡管對目前的創(chuàng)投市場形成擠壓，但從規(guī)范市場角度則是利大于弊。
危機(jī)3
行業(yè)監(jiān)管日趨嚴(yán)格
近日，一則有關(guān)天津或?qū)⑶逋薖E的消息在業(yè)內(nèi)引起了軒然大波，盡管很快就被證實(shí)為信息誤讀，但這背后所反映出來的則是不斷升級(jí)的監(jiān)管使得創(chuàng)投成了“驚弓之鳥”。
上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士指出，政策層面的變化對募資的影響則更為直接。2011年12月，發(fā)改委的一份通知中，首次建議單個(gè)投資者對5億元規(guī)模以上股權(quán)投資企業(yè)的最低出資金額不低于1000萬元。2012年2月，發(fā)改委更去除了“建議”兩字，強(qiáng)制規(guī)定LP的出資下限不得小于1000萬元。“這無疑會(huì)對中國PE市場的LP造成重大影響，尤其是中小LP。”
危機(jī)4
LP悲觀制約創(chuàng)投募資
募集方面，對于GP(即GeneralPartner，普通合伙人，創(chuàng)投資金的管理者)而言，LP的悲觀直接導(dǎo)致了募資難。周瑔指出，國內(nèi)則因創(chuàng)投市場本身不規(guī)范，導(dǎo)致了LP方面機(jī)構(gòu)與個(gè)人分布不均，除非是兼具品牌和盈利能力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，否則皆面臨著融資的困境。
此外，章蘇陽指出，市場日趨理性，LP亦不再對創(chuàng)投市場懷有“暴利”的幻想，在市場不穩(wěn)定的情況下，甚至不愿意將資金投放于回收期普遍超過5年的私募基金中來，取而代之去做短線投資，這也直接導(dǎo)致了創(chuàng)投資金的募資難。
未來
創(chuàng)投將迎新一輪春天
縱觀中國市場近年來創(chuàng)投市場發(fā)展的情況，可謂一波三折。在經(jīng)歷了2011年的超級(jí)火爆后，受證監(jiān)會(huì)新政頻出、IPO大幅下滑、資本市場股價(jià)低位震蕩等因素影響，多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)遭遇退出渠道狹窄、回報(bào)水平下滑等困境，2012年的創(chuàng)投市場驟然遇冷，無論創(chuàng)業(yè)者抑或是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)均進(jìn)入了加速洗牌期。但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著市場上收益率進(jìn)一步回歸理性，創(chuàng)投資金短期內(nèi)獲得暴利的時(shí)代已終結(jié)。隨著中國合格機(jī)構(gòu)投資者群體的逐步壯大，未來長線資金將逐漸入場，屬于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的春天很快會(huì)再度到來。
“經(jīng)過上半年的調(diào)整，一些發(fā)展?jié)摿Σ蛔愕膭?chuàng)業(yè)公司自身就已在缺錢的困境中死掉了;而創(chuàng)投公司也在上半年的謹(jǐn)慎跟蹤中選定了投資標(biāo)的，LP也會(huì)催著GP將手中的錢投出去。”袁琛雯認(rèn)為，2012年下半年的資本市場相對而言將會(huì)逐漸恢復(fù)生氣。
“市場火爆的時(shí)候成立了一批沒有品牌、管理能力差的小創(chuàng)投公司，他們的盲目投資對市場環(huán)境造成一定的干擾，現(xiàn)在差不多也被淘汰了”，周瑔指出，在當(dāng)下募資難、回報(bào)率低的市場環(huán)境下，創(chuàng)投行業(yè)本身也在進(jìn)行著優(yōu)勝劣汰，在新一輪的淘汰機(jī)制逐漸形成之后，整個(gè)創(chuàng)投市場將趨于理性并有序，主要是品牌和品質(zhì)的競爭。
此外，章蘇陽指出，與國外成熟市場相比較，制約當(dāng)下國內(nèi)創(chuàng)投市場發(fā)展的一個(gè)主要因素是LP與GP之間缺乏成熟的共贏路徑，彼此之間也在摸索中前進(jìn)。隨著合作路徑的逐漸成熟，中國的創(chuàng)投市場將逐漸步入新一輪的景氣期。
LP眼中的中國創(chuàng)投市場也是如此。在調(diào)研中，多數(shù)LP依然視中長期中國創(chuàng)投領(lǐng)域?yàn)檩^好的投資目標(biāo)，并加強(qiáng)在此領(lǐng)域的投資配置。而從LP關(guān)注的領(lǐng)域來看，其中有59.6%的LP視生物技術(shù)/醫(yī)療健康為最熱門的投資行業(yè)，分別有48.3%的LP認(rèn)為文化產(chǎn)業(yè)以及新農(nóng)業(yè)為投資熱點(diǎn)，44.4%的LP選擇移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，39.7%、39.1%以及36.4%的LP選擇清潔技術(shù)、消費(fèi)品、先進(jìn)制造行業(yè)為熱點(diǎn)投資行業(yè)。
