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來源：清科研究中心
9月17日，由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局共同編制的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）正式公開發(fā)布。此次《規(guī)劃》的出臺，提出了“十二五”時期金融業(yè)發(fā)展和改革的指導(dǎo)思想、主要目標(biāo)和政策措施，從完善金融調(diào)控、優(yōu)化組織體系、建設(shè)金融市場、深化金融改革、擴(kuò)大對外開放、維護(hù)金融穩(wěn)定、加強基礎(chǔ)設(shè)施等七個方面， 明確了“十二五”時期金融業(yè)發(fā)展和改革的重點任務(wù)。
聚焦此次《規(guī)劃》， “十二五”時期，我國金融業(yè)將在利率市場化、人民幣匯率機制形成、外匯管理、資本市場建設(shè)等諸多方面進(jìn)一步深化改革。從VC/PE行業(yè)的角度來看，同樣將有以下五大方面利好：
一、推進(jìn)證券機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 逐漸壯大機構(gòu)投資人隊伍
金融業(yè)“十二五”規(guī)劃指出，未來政府將大力發(fā)展資產(chǎn)管理機構(gòu)，壯大多元化機構(gòu)投資者隊伍。促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機構(gòu)健康發(fā)展，規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)基金機構(gòu)。鼓勵證券公司、基金管理公司等金融機構(gòu)不斷擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，適時研究推動期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。研究放寬公募基金管理機構(gòu)業(yè)務(wù)范圍。繼續(xù)推動社會保障基金、企業(yè)年金等中長期資金參與資本市場。
作為我國金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的排頭兵，證券公司繼2007年破冰直投業(yè)務(wù)后，在 “十二五”的開局之年迎來了更大的發(fā)展空間。2011年證監(jiān)會發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，允許證券公司直投機構(gòu)設(shè)立直投基金、募集并管理客戶資金進(jìn)行股權(quán)投資。截至2012年9月，已有11家券商直投機構(gòu)參與設(shè)立直投基金18支。同時，我國現(xiàn)階段已有券商直投機構(gòu)38家，據(jù)測算未來券商直投仍有近400.00億可投資金有待流入市場，對股權(quán)投資的推動作用不容小視。除政府鼓勵傳統(tǒng)券商開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新之外，2012年6月證監(jiān)會宣布擬修改《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》及其配套規(guī)則，擬拓寬資產(chǎn)管理計劃投資范圍，允許開展專項資產(chǎn)管理計劃投資非上市公司股權(quán)等資產(chǎn)，這意味著公募基金投資范圍將從傳統(tǒng)的二級市場投資向股權(quán)投資業(yè)務(wù)擴(kuò)張。此外，金融業(yè)“十二五”規(guī)劃也進(jìn)一步指出了研究推動期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨公司參與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)指日可待。
隨著金融“十二五”規(guī)劃的進(jìn)一步推動，證券公司、公募基金、期貨公司等傳統(tǒng)金融機構(gòu)“試水”私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)加速跡象。傳統(tǒng)金融機構(gòu)擁有良好的品牌知名度、廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)點以及良好的項目儲備，在政策允許下，參與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化、分散投資風(fēng)險、提高資金管理效率、并為提高自身業(yè)績增長積蓄力量。在“十二五”期間，轉(zhuǎn)型過程中的團(tuán)隊建設(shè)、資產(chǎn)合理配置等將成為這些傳統(tǒng)金融機構(gòu)面臨的重要問題。在逐漸向成熟的私募股權(quán)投資機構(gòu)邁進(jìn)的道路上，傳統(tǒng)金融機構(gòu)需要組建自身投資團(tuán)隊，建立市場化的運作機制、激勵機制，同時協(xié)調(diào)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與股權(quán)投資業(yè)務(wù)之間的利益沖突，吸引更多手握中長線資金的大型機構(gòu)投資人加盟。
二、鼓勵保險機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展 逐步擴(kuò)大保險投資范圍
金融“十二五”規(guī)劃鼓勵開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品創(chuàng)新，穩(wěn)步開展保險資金投資不動產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)。支持保險資金在風(fēng)險可控的前提下拓寬投資渠道，依規(guī)投資保險類企業(yè)、非保險類金融企業(yè)和與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)股權(quán)。
股權(quán)投資的投資期限較長, 符合保險資金運用的特性,可平滑保險投資收益率波動,降低整體投資風(fēng)險。保險公司目前另類投資的比例在2.0%-5.0%, 在金融“十二五“規(guī)劃的推動下，未來該比例將提高。隨著2010年《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》的出臺（下稱《辦法》），我國險資投資私募股權(quán)基金首度開閘，根據(jù)《辦法》，目前保險可從事直接投資，也可做LP間接參與投資。“十二五”之初，中國人壽和平安人壽等機構(gòu)相繼獲得了私募股權(quán)投資(PE)的投資牌照，參與股權(quán)投資更加便捷。2012年7月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，保險公司具有更多的自主權(quán)。在股權(quán)投資方面,《通知》在保持償付能力充足率合規(guī)的前提下, 降低投資門檻、擴(kuò)大直接投資企業(yè)的范圍、提高投資比例；在不動產(chǎn)投資方面,《通知》改進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施與不動產(chǎn)金融產(chǎn)品投資比例的計算方法;明確了保障房建設(shè)和養(yǎng)老項目有關(guān)事項,允許保險資金采用多種投資方式。
總體來看, 在“十二五”初期，保險公司在股權(quán)和不動產(chǎn)投資方面受到的監(jiān)管限制在大幅放松，保險公司具有更多的自主權(quán)。然而在保險作為LP篩選管理機構(gòu)方面的政策標(biāo)準(zhǔn)依舊較高，如管理機構(gòu)注冊資本不低于1.00億元，管理資產(chǎn)余額不低于30.00億元，目前符合標(biāo)準(zhǔn)的機構(gòu)并不多見。由于保險資金的可投資本量較大，隨著保險進(jìn)一步試水股權(quán)投資，在“十二五”期間政策層面必將逐漸放寬對保險資金的限制。
三、提高直接融資比例 拓寬小微企業(yè)融資渠道
此次《規(guī)劃》中明確量化指標(biāo)，計劃到十二五期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至 15%以上。多年來，我國一直致力于提升直接融資在企業(yè)資金來源中的占比。有數(shù)據(jù)顯示，“十五”時期非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重年平均為5.03%，“十一五”時期年平均比重上升至11.08%。“十二五”時期，若要使非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重進(jìn)一步顯著提高，對加強多層次資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展債券市場并推進(jìn)債券品種創(chuàng)新，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資健康發(fā)展等方面將提出更高的要求。
另外，此次《規(guī)劃》提出要著力解決小型微型企業(yè)融資困難。完善資本市場體系，加大中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、場外市場對小微企業(yè)的支持力度，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和股權(quán)投資機構(gòu)投資小微企業(yè)，發(fā)展中小企業(yè)集合債券、中小企業(yè)私募債等融資工具，拓寬融資渠道。創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資能夠有效填補科技型中小微企業(yè)普遍存在的資金空缺，對于具有創(chuàng)新技術(shù)的中小微企業(yè)給予資金支持，同時有力幫助科技創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化，推動科技及模式創(chuàng)新，并對增加就業(yè)崗位、提高居民收入、改善人民生活水平等方面具有顯著的貢獻(xiàn)。
四、完善多層次資本市場建設(shè) 將促進(jìn)企業(yè)上市融資活動規(guī)范發(fā)展
《規(guī)劃》指出，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，支持中小企業(yè)運用資本市場發(fā)展壯大；推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，提高運行質(zhì)量和效率，支持創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展；擴(kuò)大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，加快建設(shè)覆蓋全國的統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場；探索建立國際板市場。“十二五”期間，由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和國際板構(gòu)成的我國多層次資本市場，將在《規(guī)劃》的指導(dǎo)下獲得較快發(fā)展。目前，IPO排隊上市企業(yè)已超過700家，多層次資本市場的完善和建設(shè)將有助于紓解日益擁堵的上市通道，為企業(yè)上市融資提供多元化途徑；新三板試點擴(kuò)大和全國性場外交易市場的建設(shè)，將為更多非上市民營企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供渠道和服務(wù)，而民間投資也將因此獲得較為便利的退出機制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓渠道。
除要求著力完善多層次資本市場體系建設(shè)外，《規(guī)劃》在規(guī)范資本市場發(fā)展方面明確提出要健全市場退出機制以及繼續(xù)深化股票發(fā)行制度市場化改革。一方面退市機制的健全和新股發(fā)行制度改革的深化將在資本市場建立優(yōu)勝劣汰機制，提升上市企業(yè)的質(zhì)量，另一方面股票發(fā)行制度的改革將抑制新股發(fā)行的諸多問題，如高市盈率、高股價、高超募、高管辭職、業(yè)績下滑、PE腐敗等，為上市企業(yè)和投資者提供健康的資本市場環(huán)境。
五、鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域 金融機構(gòu)和民間資本有望實現(xiàn)雙贏
《規(guī)劃》明確表示，鼓勵和引導(dǎo)民間資本參與銀行、證券、保險等金融機構(gòu)的改制和增資擴(kuò)股；支持民間資本參與設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型農(nóng)村金融機構(gòu)和小額貸款公司。此項規(guī)定，可視為監(jiān)管部門將進(jìn)一步放寬民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的信號，且“十二五”期間金融業(yè)的發(fā)展和改革將充分發(fā)揮民間資本的優(yōu)勢。
民間資本參與金融機構(gòu)的改制和增資擴(kuò)股，將有利于改善銀行等金融機構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化金融機構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；民間資本參與設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等，將有助于此類小型金融機構(gòu)拓寬再融資渠道，推動其自身的改革發(fā)展；民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，將增強對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融服務(wù)，拓寬企業(yè)融資渠道，優(yōu)化地方金融生態(tài)環(huán)境；金融服務(wù)領(lǐng)域放寬民間資本進(jìn)入，將有效疏通民間投資渠道，并提升民間資金向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化的能力。
