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21世紀經(jīng)濟報道 王丹 上海報道 2013-06-17 23:33:44
“我們準備這兩天就把反饋意見發(fā)給證監(jiān)會了，希望他們能有所回應(yīng)。”上海一家中型券商的投行部負責人17日下午告訴本報記者。
事實上，新一輪新股發(fā)行制度改革的公開征求意見階段，很快就將于6月21日宣告結(jié)束。
據(jù)記者了解，截至目前，對于征求意見稿的內(nèi)容，市場上仍是爭議不斷。盡管強調(diào)市場化、強化誠信等措施獲諸多好評，但不少業(yè)內(nèi)人士認為，此次改革還是不太徹底，結(jié)果恐難令市場滿意。
多位受訪券商人士亦告訴記者，此次新股發(fā)行制度改革，審核環(huán)節(jié)依然未能實現(xiàn)市場化，而一些看似美好的改革舉措在實際推行時也存在較大難度，加之缺少相關(guān)配套制度，新股發(fā)行市場的“頑疾”或難解開。
“監(jiān)管層應(yīng)將更多精力放在抓壞人上，而不是幫投資者鑒別遴選好公司，事實也證明發(fā)審委沒這個能力，否則就不會有萬福生科（300268.SZ）之流層出不窮，既然如此為何還抓著發(fā)審權(quán)不撒手？”上海一家大型資產(chǎn)管理機構(gòu)的副總裁亦認為此次改革并不能令人滿意。
市場反饋改革低于預(yù)期
證監(jiān)會6月7日晚發(fā)布了新股發(fā)行制度改革的征求意見稿，向社會各界征求意見。
6月21日，即本周五，是證監(jiān)會征求反饋意見的截止日期。就在意見稿發(fā)布已滿一周之時，記者從多家券商、基金等機構(gòu)處了解到，它們大多表示會參與意見反饋，只是目前還在內(nèi)部交流、征集意見中。
一家上市券商的相關(guān)負責人蔣蔚向記者透露，目前來看，業(yè)內(nèi)對此次新股發(fā)行制度改革的內(nèi)容普遍看淡。
其認為，盡管意見稿在推進新股市場化發(fā)行機制、強化發(fā)行人及控股股東等責任主體的誠信義務(wù)、提高新股定價市場化等方面都有重大修改，可以說，此次改革應(yīng)該是新股發(fā)行市場近年來改革最有力的一次，但還是有一些內(nèi)容有待推敲和改進。
從部分券商有意反饋的意見看，征求意見稿中有些看似頗為給力的規(guī)定，但實際實施起來卻十分困難，難以落實。
比如，提出必須保證有一定數(shù)量的個人投資者參與網(wǎng)下定價，不難看出，證監(jiān)會的初衷是讓個人投資者也能夠參與定價和報價過程，增加公平性。
但券商人士認為，目前國內(nèi)能夠達到有足夠大的資金和定價能力的個人投資者非常少，此種狀態(tài)不好實現(xiàn)，建議取消或者不限制個人投資者參與定價的人數(shù)，或者只在網(wǎng)上發(fā)行時考慮個人投資者意見，網(wǎng)下只面向機構(gòu)。還有，關(guān)于對公募基金和社保網(wǎng)下優(yōu)先配售40%比例的硬性要求，各券商也認為不合適，建議有多少配多少。
與券商等機構(gòu)投資者相比，受訪的一些財經(jīng)學(xué)者和個人投資者對意見稿內(nèi)容更是認為低于此前預(yù)期。他們認為，內(nèi)容并沒有觸及到應(yīng)該改變的核心部分，整個新股發(fā)行環(huán)節(jié)沒有實現(xiàn)全面市場化，原來“憧憬”的注冊制未能成行。個人投資者尤其對網(wǎng)下配售過于“偏向”公募、社保等投資者頗有微詞。
發(fā)審環(huán)節(jié)市場化未完待續(xù)
據(jù)國內(nèi)某證券投資咨詢機構(gòu)統(tǒng)計，自1992年A股市場初創(chuàng)以來的21年間，A股市場進行的各項新股發(fā)行制度改革已有10次，朝令夕改也常常發(fā)生。
對此，上海某創(chuàng)新類券商投行部高層人士表示，如此頻繁的新股發(fā)行制度改革充分反映了中小投資者、機構(gòu)、監(jiān)管層之間的博弈，而頻繁的改革也說明此前多次改革并沒有觸及到問題實質(zhì)，所以才陷入改來改去的怪圈。
此前，包括2009年以后進行的幾次新股發(fā)行制度改革，多是圍繞著機構(gòu)投資者和散戶投資者如何協(xié)調(diào)利益而進行，更多地偏向于如何保證新股可以發(fā)行成功，側(cè)重于保證市場的融資功能。
不過，此次改革在保證投資者利益方面有了不小的進步，即從單純?yōu)槿谫Y者服務(wù)變?yōu)闉橥顿Y者和融資者兩者利益兼顧，并把保護市場的最弱勢群體作為市場健康發(fā)展的基石，確保投資者利益得到充分尊重。
值得一提的是，新一輪改革在新股發(fā)行方面力度很大，如適當放開發(fā)行節(jié)奏，主承銷商擁有自主配售權(quán)，發(fā)行價格由主承銷商、發(fā)行人決斷等。
不過，審核環(huán)節(jié)卻未放開，仍將延續(xù)以前審核機制，只是信息披露提前、要求上市材料受理后即披露。中信證券就此指出，此次改革在審核端改革力度相對較窄。
中信證券在與投資者的交流會上就直接指出，新股發(fā)行制度改革的根本是看能否做到全面市場化，之前之所以不大成功就是因為沒有實現(xiàn)全面市場化。
其建議審批制應(yīng)改為注冊制、不做實質(zhì)性審核，把企業(yè)的優(yōu)劣讓投資者判斷，這樣可以實現(xiàn)證監(jiān)會審核效率的提高、擺脫市場的指責，另外供給端加大IPO供給、改變上市成為一種稀缺資源現(xiàn)狀、防止暴炒及體制性圈錢。
私募人士陳耀麟亦表示，審批環(huán)節(jié)也應(yīng)交給市場，而之前所謂的“市場化”已讓投資者膽怯。2008年，新股發(fā)行因金融危機被迫停止，2009年夏季重啟，打著“市場化”的旗號，結(jié)果發(fā)行數(shù)量多，價格高，造假案例也多，殃及眾多投資者。
新股病根還在二級市場
“在不解決新股的合理定價，并逐步消除爆炒新股習(xí)慣的前提下，任何新股發(fā)行制度的改革都可能以再一次改革而告終。”前述上海券商投行部負責人17日表示。
不過，在券商和基金等機構(gòu)的眼里，新股發(fā)行市場長期存在的頑疾，也并非只是一級市場的問題，與二級市場制度不配套，投資者追逐概念、盲目投機等亦難脫干系。
“新股發(fā)行制度改革是一個系統(tǒng)工程，也不是一蹴而就的，是一個分步實施、逐步完善的過程”，早在2012年3月，時任證監(jiān)會主席助理的朱從玖就曾如是表示。其實，近些年出臺的一些抑制炒新等措施都是對新股發(fā)行制度改革的一種補充。
昨日，記者得到了上海一家券商投行負責人欲提交給證監(jiān)會的反饋意見。內(nèi)容指出，估值體系的錯亂是整個證券市場目前亟待解決的問題，其與新股發(fā)行問題息息相關(guān)。
“只要存在巨大的殼資源價值，中小盤股票的發(fā)行市盈率就不可能下得來。1.5億股總股本的*ST大地（002200.SZ）目前股價接近17元，而風險更低、股本更小的新股，投資者有什么理由不去瘋炒？”上述投行人士坦言，“既然監(jiān)管層不愿放棄發(fā)審權(quán)，新股發(fā)行改革就應(yīng)從退市做起。”
其認為，二級市場估值過高情況下，監(jiān)管層即使通過各種手段壓低新股發(fā)行價格，過大的一、二市場價差將很快引發(fā)投資者不滿，并遭遇上市后的爆炒，這也是新股發(fā)行制度改革屢遭失敗的原因之一。
上述投行負責人還建議，暫停上市公司發(fā)布借殼上市重組預(yù)案，直至IPO恢復(fù)，“監(jiān)管層一直宣稱借殼標準趨同于IPO，但借殼無需排隊的優(yōu)勢對很多擬上市公司都是巨大誘惑。在IPO暫停近1年情況下，很多企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向借殼上市，殼資源價值也因此連續(xù)走高，這反過來又加大本次新股發(fā)行改革的難度”。
