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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 楊穎樺 北京報(bào)道 2013-06-18 23:57:43
核心提示：目前市場(chǎng)最為關(guān)注的是，新股發(fā)行改革與IPO重啟之間的關(guān)系。其中最為重要的就是如何處理在審企業(yè)與新發(fā)行改革意見之間的關(guān)系，是新老劃斷還是統(tǒng)一執(zhí)行？
6月18日，距離第四輪新股發(fā)行體制改革征求意見截止時(shí)間的6月21日已僅剩4天時(shí)間。
值得關(guān)注的是，證監(jiān)會(huì)當(dāng)日召集各大券商召開了一場(chǎng)新股發(fā)行體制改革的內(nèi)部培訓(xùn)會(huì)，負(fù)責(zé)發(fā)行審核的證監(jiān)會(huì)副主席姚剛親自做了開篇講話，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部主任劉春旭、創(chuàng)業(yè)板部主任馮鶴年皆發(fā)表講話。
在參會(huì)人士看來，這是一場(chǎng)釋疑與解讀的會(huì)議，主要是由發(fā)行審核部門負(fù)責(zé)人針對(duì)6月7日發(fā)布的新股改革意見做出詳細(xì)解讀。
其中關(guān)于IPO重啟，官方首次做出了細(xì)化的要求，包括落實(shí)新意見中對(duì)發(fā)行人、股東等的要求等，這意味著現(xiàn)行在審企業(yè)也必須符合新股改革的新要求。
6月18日下午，一位接近監(jiān)管層人士對(duì)記者指出，對(duì)于IPO重啟的具體時(shí)間而言，監(jiān)管層的態(tài)度與此前一致。
即在征求意見結(jié)束后，對(duì)意見稿做相關(guān)修訂并正式發(fā)布，發(fā)布之后，在審企業(yè)按照法律規(guī)定完成了審核進(jìn)程，已經(jīng)符合新的指導(dǎo)意見稿中規(guī)定的內(nèi)容，就具備了獲得發(fā)行批文的條件。
回應(yīng)“改與不改”
從6月7日至今，新一輪IPO改革已經(jīng)在市場(chǎng)引起了巨大的回響，監(jiān)管層顯然已經(jīng)接收到了這些褒貶不一的信息。
姚剛在開篇講話中就坦誠(chéng)回應(yīng)市場(chǎng)意見，指出此次收到的反饋意見較多，超過以往。目前社會(huì)對(duì)征求意見稿的一些批評(píng)主要集中在幾個(gè)方面：審批權(quán)還在證監(jiān)會(huì)、發(fā)行條件修改沒有涉及、發(fā)審委制度沒有改動(dòng)。
業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者指出，在目前以信息披露為核心的大方向下，要進(jìn)一步觸及到如何弱化實(shí)質(zhì)性盈利判斷、形成市場(chǎng)化約束機(jī)制，則涉及到法規(guī)推進(jìn)與市場(chǎng)環(huán)境的相互配合，要完全市場(chǎng)化并非易事，在眼下也并不實(shí)際。
事實(shí)上，此前市場(chǎng)所預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件的改革、《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》（IPO辦法）作出重大修改等，也并未在此輪改革現(xiàn)身。
對(duì)此，創(chuàng)業(yè)板部主任馮鶴年在當(dāng)日培訓(xùn)會(huì)上指出，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件第二套指標(biāo)與第一套重合率高，且少有人采用，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以提高發(fā)行條件彈性，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力。
據(jù)記者了解，涉及到上述發(fā)行條件變革的IPO辦法修改正在研究之中。
不變之外，此次IPO改革帶來的變革也同樣很多。在監(jiān)管層看來，其總的思路是落實(shí)國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)變職能要求，推動(dòng)市場(chǎng)化。
據(jù)參會(huì)人士透露，姚剛在培訓(xùn)會(huì)上總結(jié)了幾個(gè)重點(diǎn)：不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏；取消對(duì)詢價(jià)的具體要求；新股發(fā)行價(jià)格放開，取消25%規(guī)則；配售方式放開，引入券商自主配售權(quán)；上市輔導(dǎo)公開，修改輔導(dǎo)辦法；受理即披露；上會(huì)前抽查工作底稿等等。
值得注意的是，培訓(xùn)會(huì)上還指出未來對(duì)發(fā)審會(huì)制度改革已有研究安排。
事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)此次培訓(xùn)釋放出的信心，也給很多投行人此前的疑惑做出了解答。
比如在征求意見上短短的一句“發(fā)行人通過發(fā)審會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)即核準(zhǔn)發(fā)行”，是否可以理解為不再對(duì)發(fā)行時(shí)間進(jìn)行窗口管制？還有此前的25％市盈率紅線此次沒有再出現(xiàn)，是否意味著此項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)棄用？與之相聯(lián)系的多次詢價(jià)制度是否可以取消？
隨之而來的，是《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（下稱管理辦法）的改動(dòng)出臺(tái)，征求意見稿中，針對(duì)新股定價(jià)和詢價(jià)做了大量調(diào)整，包括提高個(gè)人投資者對(duì)發(fā)行定價(jià)的參與度、承銷商自主配售的引入、網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例的調(diào)整、網(wǎng)下配售向公募和社保傾斜等。這些都需要管理辦法配套推進(jìn)。
而在當(dāng)日會(huì)議上，劉春旭證實(shí)，將在新股發(fā)行改革正式發(fā)布的同時(shí)，修訂發(fā)布管理辦法，但其指出，證監(jiān)會(huì)放寬規(guī)定的部分，各保薦機(jī)構(gòu)需自行制訂、完善規(guī)則以應(yīng)對(duì)。針對(duì)自主配售權(quán)，證券公司須有一套規(guī)則且對(duì)外事先明示，有相應(yīng)決策機(jī)制。
重啟關(guān)鍵點(diǎn)
事實(shí)上，目前市場(chǎng)最為關(guān)注的是，新股發(fā)行改革與IPO重啟之間的關(guān)系。其中最為重要的就是如何處理在審企業(yè)與新發(fā)行改革意見之間的關(guān)系，是新老劃斷還是統(tǒng)一執(zhí)行？
此前，一家南方券商的項(xiàng)目協(xié)辦人就對(duì)記者指出，新辦法出臺(tái)后，在審企業(yè)與新受理企業(yè)在執(zhí)行意見的標(biāo)準(zhǔn)方面應(yīng)新老劃斷。
而在培訓(xùn)會(huì)上，發(fā)行部主任劉春旭就明確了兩者將會(huì)統(tǒng)一執(zhí)行。
據(jù)參會(huì)人士透露，劉春旭指出目前已過會(huì)企業(yè)如要獲得批文，須滿足7個(gè)條件：財(cái)務(wù)資料在有效期內(nèi)；履行完會(huì)后事項(xiàng)程序；落實(shí)新意見中對(duì)發(fā)行人、股東等的要求；無未辦結(jié)信訪事項(xiàng)；納入財(cái)務(wù)專項(xiàng)核查的企業(yè)完成反饋答復(fù)；不涉及被處罰調(diào)查中保薦機(jī)構(gòu)；財(cái)務(wù)資料雖然有效但已經(jīng)過完整財(cái)務(wù)周期的需補(bǔ)充說明、披露。
重啟關(guān)鍵點(diǎn)的曝光，意味著IPO重啟已經(jīng)明確了條件，接下來只待意見落地，發(fā)行人與券商便可著手準(zhǔn)備。有投行人士對(duì)此分析，如滿足上述條件，最快也要在7月底之后。
因?yàn)檎髑笠庖娫?月21日結(jié)束，修訂落實(shí)最快在6月底完成。而過會(huì)企業(yè)需根據(jù)新辦法來修改針對(duì)發(fā)行人、股東等承諾的要求，很難趕得上6月30日補(bǔ)充半年報(bào)的期限。而監(jiān)管層又要求“財(cái)務(wù)資料已經(jīng)過完整財(cái)務(wù)周期的需補(bǔ)充說明、披露”，這意味著目前在審的企業(yè)都需要經(jīng)歷補(bǔ)充半年報(bào)這一關(guān)。
“半年報(bào)還需要經(jīng)過審計(jì)，補(bǔ)充完成起碼還得近一個(gè)月時(shí)間。”其指出。這意味著，至少在7月底之后目前過會(huì)企業(yè)才能獲得批文。
而對(duì)于未過會(huì)企業(yè)而言，他們則做好了更長(zhǎng)線等待的準(zhǔn)備。上述協(xié)辦人目前有項(xiàng)目5月份后報(bào)會(huì)，其指出將會(huì)視業(yè)績(jī)情況選擇補(bǔ)充半年報(bào)還是年報(bào)。
輔導(dǎo)、抽查、預(yù)披露
對(duì)于投行而言，他們更關(guān)注的是此次培訓(xùn)會(huì)上強(qiáng)調(diào)的輔導(dǎo)制度、受理即披露制度以及抽查制度的具體細(xì)節(jié)，因?yàn)檫@與他們未來的具體業(yè)務(wù)息息相關(guān)。
首先是處于業(yè)務(wù)較前端的輔導(dǎo)業(yè)務(wù)。
據(jù)參會(huì)人士透露，監(jiān)管層指出，未來將實(shí)現(xiàn)輔導(dǎo)信息公開，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)須通過網(wǎng)站披露進(jìn)展與工作報(bào)告，并對(duì)輔導(dǎo)辦法進(jìn)行修改。事實(shí)上，目前已有一些地方證監(jiān)局進(jìn)行了輔導(dǎo)信息公開。證監(jiān)會(huì)的表態(tài)意味著，這一制度將全面鋪開。
對(duì)于輔導(dǎo)辦法而言，目前上市輔導(dǎo)業(yè)務(wù)缺乏較為有效的統(tǒng)一管理辦法，由各地證監(jiān)局自主把關(guān)，這難免出現(xiàn)尺度不一、窗口指導(dǎo)的問題。
一位新近報(bào)了IPO項(xiàng)目的投行項(xiàng)目組成員對(duì)記者指出，其在報(bào)送材料到證監(jiān)會(huì)前，被所在地證監(jiān)局臨時(shí)召回，原因是當(dāng)?shù)赜楷F(xiàn)了幾起IPO財(cái)務(wù)造假案件，證監(jiān)局希望對(duì)送審企業(yè)再加以核實(shí)。
如果日后輔導(dǎo)辦法明確，輔導(dǎo)信息與過程進(jìn)度公開，則各種窗口指導(dǎo)等問題就可得到一定程度的避免。
受理即預(yù)披露在培訓(xùn)會(huì)上也被再度強(qiáng)調(diào)，據(jù)參會(huì)者指出，證監(jiān)會(huì)明確，正式意見發(fā)布后，新受理企業(yè)會(huì)第一時(shí)間掛網(wǎng)預(yù)披露，在審企業(yè)招股書也會(huì)第一時(shí)間按目前在審申報(bào)稿的情況掛出來。
這意味著，在審企業(yè)與即將報(bào)材料企業(yè)，很快將迎接預(yù)披露提前考驗(yàn)。培訓(xùn)會(huì)上姚剛也強(qiáng)調(diào)：“不得隨意修改，且一受理中介機(jī)構(gòu)就承擔(dān)法律責(zé)任。”
除此之外，被投行議論了多日的上會(huì)前抽查制度也得到細(xì)化，按意見稿規(guī)定，在審企業(yè)在提交發(fā)審會(huì)前，其中介機(jī)構(gòu)底稿會(huì)被抽查。
劉春旭指出，雖然抽查數(shù)量不會(huì)太大，但就目前形勢(shì)看會(huì)有“非常大的意義”，其指出，將對(duì)如何開展抽查出臺(tái)專項(xiàng)規(guī)定，基本設(shè)想是比照本次財(cái)務(wù)核查做法，在每個(gè)月初提供一個(gè)即將上發(fā)審會(huì)企業(yè)的名單給證券業(yè)協(xié)會(huì)，由協(xié)會(huì)組織抽簽，抽查完企業(yè)才能上發(fā)審會(huì)。
