利率市場(chǎng)化棋局
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來(lái)源：浙商創(chuàng)投信息部
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2013年07月22日 03:46李丹丹 姜隅瓊 上海證券報(bào)
貸款利率7月20日全面放開后，利率市場(chǎng)化還剩下存款利率上限這一鴻溝。利率市場(chǎng)化這盤棋局的后半局，難度更大，風(fēng)險(xiǎn)更大，下一步可能優(yōu)先放開大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等存款替代類金融產(chǎn)品
如果說(shuō)利率市場(chǎng)化是一盤棋局，那2013年7月20日全面放開貸款利率管制，就是其中重要的一步。步步為營(yíng)，環(huán)環(huán)相扣，這盤棋局中，下一子又將投向何處？
貸款利率全部放開，意味著利率市場(chǎng)化還剩下存款利率上限這一鴻溝。展望這盤棋局的后半局，難度更大，風(fēng)險(xiǎn)更大，所需配套機(jī)制也更多。而從新金融業(yè)態(tài)發(fā)展和貨幣政策調(diào)控的角度，深化利率市場(chǎng)化改革的緊迫性又在進(jìn)一步提高，因此如何放開存款利率上限是必須攻堅(jiān)的難題。
為了避免對(duì)金融體系造成大的沖擊，存款的替代類金融產(chǎn)品，例如大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CD)，則被市場(chǎng)看作是最有可能優(yōu)先放開的負(fù)債類產(chǎn)品。
前期謹(jǐn)慎布局
利率市場(chǎng)化的前期布局嚴(yán)謹(jǐn)，走步謹(jǐn)慎。一位央行人士用四個(gè)字形容——步步為營(yíng)，可見監(jiān)管層的謹(jǐn)慎態(tài)度，“下錯(cuò)了無(wú)法悔棋，必須要對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系負(fù)責(zé)。”
這盤棋局始于1996年。1996年我國(guó)以放開同業(yè)拆借市場(chǎng)利率為突破口，正式啟動(dòng)了利率市場(chǎng)化改革。隨后，分幾步放開國(guó)內(nèi)外幣存貸款利率，這主要發(fā)生在2004年之前。
2004年開始利率市場(chǎng)化的進(jìn)程有了較為明顯的加速，逐步取消了人民幣貸款上浮封頂、存款下浮限制，擴(kuò)大貸款下浮區(qū)間、存款上浮區(qū)間。直至剛剛過(guò)去的周末，完全放開貸款利率管制，利率市場(chǎng)化可謂走完半程。
伴之左右的還有金融市場(chǎng)的豐富和發(fā)展，特別是OTC市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)交易不斷擴(kuò)大使價(jià)格更為市場(chǎng)化，企業(yè)可以選擇發(fā)行票據(jù)和企業(yè)債來(lái)進(jìn)行融資，其價(jià)格已經(jīng)完全不受貸款基準(zhǔn)利率的限制。
在以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中，利率市場(chǎng)化尤為重要。央行行長(zhǎng)周小川曾表示，利率作為非常重要的資金價(jià)格，應(yīng)該在市場(chǎng)有效配置資源過(guò)程中起基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。同時(shí)，利率也是其他很多金融產(chǎn)品定價(jià)的參照基準(zhǔn)。
改革的布局還需要考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)。
北京大學(xué)教授、央行貨幣政策委員會(huì)委員宋國(guó)青20日在北京大學(xué)的一場(chǎng)報(bào)告會(huì)上表示，利率市場(chǎng)化是共識(shí)，大方向上放開沒有太大懸念，長(zhǎng)遠(yuǎn)意義比短期意義更大。
而在他個(gè)人看來(lái)，政府選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)取消貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平，是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，二季度GDP增速7.5%，6月CPI2.7%，可能頂?shù)搅松舷孪蕖Ｍ瑫r(shí)這也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要。
下一子投向求解
貸款利率全部放開，意味著利率市場(chǎng)化僅剩下存款利率上限這一難題。展望這盤棋局的后半局，可以發(fā)現(xiàn)難度更大、風(fēng)險(xiǎn)更大。
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人19日解釋，這次改革沒有進(jìn)一步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間，主要考慮是存款利率市場(chǎng)化改革的影響更為深遠(yuǎn)，所要求的條件也相對(duì)更高。從國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)看，放開存款利率管制是利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，需要根據(jù)各項(xiàng)基礎(chǔ)條件的成熟程度分步實(shí)施、有序推進(jìn)。
可以說(shuō)，利率市場(chǎng)化改革步入了“深水區(qū)”。宋國(guó)青展望，政策還是小步微調(diào)為主，需要非常小心地向前推進(jìn)。至于下一步何時(shí)放開存款利率上限，他估計(jì)短期內(nèi)不會(huì)有太大調(diào)整。
確實(shí)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)公司治理改革未完全到位，同時(shí)存款保險(xiǎn)(行情 專區(qū))制度、金融市場(chǎng)退出機(jī)制等配套機(jī)制正在逐步建立過(guò)程中，尚未完善，存款利率市場(chǎng)化推進(jìn)需要謹(jǐn)之、慎之。
而從貨幣政策調(diào)控的角度，利率市場(chǎng)化改革又顯得緊迫。一位接近央行的人士表示，目前中央銀行管制的存貸款基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率并存，但是隨著信托、理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)金融等新金融規(guī)模的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)自發(fā)力量的增強(qiáng)，市場(chǎng)自發(fā)的利率市場(chǎng)化正在加快推進(jìn)。這對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的數(shù)量型貨幣政策框架提出挑戰(zhàn)，以存款準(zhǔn)備金率為代表的數(shù)量型工具的效率被削弱，所以深化利率市場(chǎng)化改革和利率調(diào)控體系建設(shè)的緊迫性進(jìn)一步提高。
學(xué)界、市場(chǎng)也有多種聲音，建言獻(xiàn)策存款利率上限如何放開。其中，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(CD)被看作是最有可能優(yōu)先放開的負(fù)債類產(chǎn)品。
德銀大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，目前我國(guó)推廣CD的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，且風(fēng)險(xiǎn)可控，下一步利率市場(chǎng)化應(yīng)該將引入CD作為突破口。CD作為利率可以自由浮動(dòng)的銀行融資工具，可以提高存款利率市場(chǎng)化的程度，但又不至于全面沖擊存款成本和擠壓銀行利差。
而這類建議在周小川數(shù)年前的一篇長(zhǎng)文中可以找到依據(jù)。周小川曾設(shè)想，考慮逐步放開替代性金融產(chǎn)品的價(jià)格，“這也許無(wú)法一步到位，但總體而言，利率市場(chǎng)化改革應(yīng)整體推進(jìn)，在放開存貸款利率的同時(shí)，其他一系列上、下游產(chǎn)品和替代產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)也應(yīng)同時(shí)交由市場(chǎng)決定。”
