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六要素影響PE業(yè)走勢(shì) 大資管利好市場(chǎng)回暖

     今年上半年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)仍然延續(xù)了下滑的態(tài)勢(shì)，其間新募集基金共計(jì)121只，募資總額78.24億美元，同比大幅下降64.4%及57.6%；VC/PE基金的投資案例數(shù)合計(jì)516起，投資總額99.15億美元，同比分別下降45.2%和21.0%；機(jī)構(gòu)的退出活動(dòng)并不活躍，上半年僅完成了73筆退出，同比大降68.0%；中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)處于近期低點(diǎn)。

     對(duì)此，清科研究中心認(rèn)為，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的回暖，主要受到六大要素的影響。

     一是宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀不理想、同時(shí)缺乏對(duì)未來判斷的情況下，GP已投項(xiàng)目的業(yè)績(jī)會(huì)受到影響，同時(shí)也不敢在此時(shí)大量增加投資組合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)整體的風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此投資活動(dòng)的下降也就成了必然。而對(duì)于LP而言，一方面他們之前的投資在目前回報(bào)預(yù)期有所下降，另一方面經(jīng)濟(jì)的不明朗也令他們趨于謹(jǐn)慎，并更多選擇持幣觀望，造成了PE募資活動(dòng)的下滑。

     二是國(guó)際資本配置。國(guó)際投資者在中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)扮演了極其重要的角色，尤其是互聯(lián)網(wǎng)等美元基金投資的熱門領(lǐng)域。

     從國(guó)際資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀來看，目前其結(jié)構(gòu)仍相對(duì)穩(wěn)定。除非中國(guó)出現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇并帶動(dòng)投資回報(bào)上漲，或是國(guó)際資本的流動(dòng)性大幅上升、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，否則短期內(nèi)，國(guó)際投資并不會(huì)為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的回暖帶來明顯的動(dòng)力。

     三是“大資管”時(shí)代的到來。2012年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，打通了基金公司進(jìn)入私募股權(quán)市場(chǎng)的通道；2013年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，明確了符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以開展公募證券投資業(yè)務(wù)；這兩項(xiàng)政策的出臺(tái)，標(biāo)志著“大資管”時(shí)代即將到來。

     對(duì)于中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)而言，“大資管”戰(zhàn)略的執(zhí)行將帶來兩個(gè)方面的影響。一方面，基金公司的獲準(zhǔn)進(jìn)入將導(dǎo)致市場(chǎng)擴(kuò)容，然而因?yàn)樵擁?xiàng)操作建立在“專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”上，所以難以利用基金公司公開募資的渠道優(yōu)勢(shì)，因此其擴(kuò)容效果仍待考量；另一方面，符合條件的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)開展公募證券投資業(yè)務(wù)，不僅將為VC/PE機(jī)構(gòu)帶來更高的管理資本量，也將提高私募股權(quán)市場(chǎng)投資策略的多樣性。從這兩方面來看，“大資管”的發(fā)展將有助于中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的回暖，然而這一點(diǎn)需要時(shí)間的沉淀，因此其在短期內(nèi)的幫助仍然有限。

     四是不同資產(chǎn)類別回報(bào)率的變化。在可投資本總量一定的情況下，不同資產(chǎn)類別的回報(bào)水平會(huì)顯著影響投資者的配置比例。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況為：債市的回報(bào)處于歷史較高水平；股市震蕩不休；房市則前景不明，整體而言中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)具有相對(duì)較強(qiáng)的吸引力。然而近年以來，VC/PE基金的整體回報(bào)已趨于正常水平，其賺錢效應(yīng)的消失令投資者的狂熱逐漸消退。

     五是其他另類投資手段的回報(bào)率變化。對(duì)于一些機(jī)構(gòu)投資者而言，他們對(duì)于“另類投資”這一資產(chǎn)類別的參與程度有非常明確的限制。這就意味著不同策略的投資基金，如對(duì)沖基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、私募股權(quán)投資基金等，可能需要同時(shí)就募資展開競(jìng)爭(zhēng)；在他們的競(jìng)爭(zhēng)中，其所能實(shí)現(xiàn)的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)無疑是最重要的競(jìng)爭(zhēng)要素之一。

     六是IPO的改革及其他監(jiān)管變化。監(jiān)管層面上，政策的“松與緊”將對(duì)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的下一步發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。從“松”的角度講，IPO制度的改革可能會(huì)放寬上市渠道，這對(duì)已投項(xiàng)目的退出增加了很大的便利，此外，若監(jiān)管者對(duì)險(xiǎn)資、社保等機(jī)構(gòu)資金進(jìn)一步放開，也將為私募股權(quán)市場(chǎng)擴(kuò)容發(fā)揮一定的推動(dòng)作用。