利率市場(chǎng)化將長(zhǎng)期推高資金成本
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來(lái)源：浙商創(chuàng)投信息部
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2013-08-14 01:05 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)
□鄞州銀行 段蘇
近日，多家股份制銀行和城商行將中長(zhǎng)期存款利率一浮到頂。反觀銀行間市場(chǎng)，近段時(shí)間中長(zhǎng)期債券收益率不斷上行，10年國(guó)債更是逼近3.9%，創(chuàng)下近兩年來(lái)的新高。深入分析，這兩者之間或許并不孤立。我們認(rèn)為，近年來(lái)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，對(duì)銀行資金成本中樞具有持續(xù)推動(dòng)作用。而資金成本的上漲，必將推高銀行配置資產(chǎn)的收益要求，從而在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)形成債券收益率的上行壓力。
存款競(jìng)爭(zhēng)推高資金成本
2009年，隨著脫媒化的演進(jìn)、理財(cái)產(chǎn)品的大躍進(jìn)，銀行的資金成本不斷攀升。從7天質(zhì)押式回購(gòu)的利率走勢(shì)可以看出，在每一輪流動(dòng)性緊張時(shí)，資金成本的最高點(diǎn)均超過(guò)前次，而在流動(dòng)性寬松時(shí)，資金成本的最低點(diǎn)同樣高于前次。近期中小銀行機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)存款利率，說(shuō)明存款的競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)加大。未來(lái)，隨著存款利率的逐步市場(chǎng)化，資金成本中樞將繼續(xù)抬升。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期中長(zhǎng)期存款利率將率先放開(kāi)，因此中長(zhǎng)端的資金成本的上行壓力大于短端。
存貸款利率市場(chǎng)化后，再無(wú)存貸款基準(zhǔn)利率一說(shuō)，央行必須重新選擇新的價(jià)格政策工具。綜合比較質(zhì)押式回購(gòu)利率、再貼現(xiàn)率、Shibor利率等多個(gè)指標(biāo)，Shibor利率具有連續(xù)性、基礎(chǔ)性、傳遞性的多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)很有可能成為基準(zhǔn)利率，央行將通過(guò)對(duì)短端Shibor利率的控制，影響整個(gè)社會(huì)的利率水平。7月份以來(lái)，Shibor利率的走勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)出這一端倪。7月中下旬，流動(dòng)性逐步趨緊，線下資金成本走高，但1個(gè)月以下的Shibor利率的漲幅明顯較低，其中主要原因或是央行對(duì)短期Shibor進(jìn)行了調(diào)控，以引導(dǎo)資金成本走勢(shì)，穩(wěn)定投資者預(yù)期。
因此，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹總體維持低位的情況下，5月份以來(lái)中長(zhǎng)期債券的收益率卻不斷上行，其背后隱藏的一個(gè)重要原因，或是存款利率逐步市場(chǎng)化過(guò)程中，銀行的低資金成本時(shí)代已一去不復(fù)返。
債券收益率跟隨上行
結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，債券收益率有跟隨存款利率上行的趨勢(shì)，這對(duì)于當(dāng)前我國(guó)的債券市場(chǎng)具有一定的參照意義。
首先，國(guó)債利率將隨存款利率上行。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化過(guò)程中，國(guó)債利率逐漸向存款利率接近。此前，我國(guó)的國(guó)債利率均遠(yuǎn)低于存款利率，尤其是長(zhǎng)端，未來(lái)，這一現(xiàn)象可能會(huì)修正。
其次，收益率曲線將陡峭化。利率市場(chǎng)化完成后，由于短端利率水平成為央行的調(diào)控目標(biāo)，走勢(shì)相對(duì)會(huì)較為平穩(wěn)，而長(zhǎng)端利率由于完全市場(chǎng)化定價(jià)，波動(dòng)幅度會(huì)較大。
最后，信用債的收益率將分化，且與貸款利率的利差縮小。由于發(fā)債的企業(yè)越來(lái)越多，企業(yè)的資質(zhì)分化將更為明顯。由于國(guó)內(nèi)的評(píng)級(jí)辨識(shí)度不高，同一評(píng)級(jí)內(nèi)的企業(yè)，資質(zhì)也千差萬(wàn)別，因此未來(lái)僅靠外部評(píng)級(jí)難以準(zhǔn)確對(duì)個(gè)券定價(jià)，投資者更需建立內(nèi)部評(píng)級(jí)體系。從今年的市場(chǎng)也可以看出，同一評(píng)級(jí)的個(gè)券，收益率差距很大，部分AAA的個(gè)券，收益率與AA的相仿。此外，由于債券融資越來(lái)越便利，債券與貸款利率之間的利差會(huì)縮小，兩者利率趨于接近。
