IPO暫停逾一年：殼資源價(jià)值提升 PE推動(dòng)并購(gòu)
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來(lái)源：浙商創(chuàng)投信息部
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2013-10-8 10:13:00 證券日?qǐng)?bào) 朱寶琛
10月8日開(kāi)始，來(lái)自汽車(chē)、鋼鐵、醫(yī)藥等九個(gè)行業(yè)并且符合三標(biāo)準(zhǔn)的公司將可以進(jìn)入豁免或快速審核通道。具體而言，對(duì)好的公司、好的中介、好的項(xiàng) 目及九大過(guò)剩產(chǎn)能整合且不涉及發(fā)行股份的直接批準(zhǔn)，涉發(fā)行股份快速審核，不預(yù)審直接提重組會(huì)審議，將綜合考慮誠(chéng)信狀況、有益性有效性均衡性等因素，對(duì)審慎 類(lèi)加大核查、否決。
此次證監(jiān)會(huì)提出并購(gòu)重組審核分道制也引起了業(yè)界不小的遐想。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著并購(gòu)重組效率的提升，以及IPO已經(jīng)暫停1年的背景下，將有助于提升上市企業(yè)殼資源價(jià)值。
業(yè)內(nèi)人士表示，分道制審核的提出，就是將上市公司規(guī)范運(yùn)作水平與并購(gòu)重組審核的進(jìn)程相掛鉤，分類(lèi)監(jiān)管、扶優(yōu)限劣，其優(yōu)勢(shì)在于能夠讓監(jiān)管審核和上市公司、中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)量形成關(guān)聯(lián)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束的功能，形成良性循環(huán)。
“如果上市公司在行業(yè)的政策支持、財(cái)務(wù)公司和規(guī)范運(yùn)作方面均滿(mǎn)足條件，同時(shí)也不涉及發(fā)行股份的重組項(xiàng)目，將可以直接進(jìn)入豁免通道，這就意味著可 以不必經(jīng)過(guò)重組委的審批而拿到批文，對(duì)于企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、券商投行機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力提升將產(chǎn)生積極的作用，并購(gòu)重組總體對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是好 事。”金融界首席分析師趙歡表示。
不過(guò)，記者注意到證監(jiān)會(huì)發(fā)布的公告顯示，股票被暫停上市或者實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示(包括*ST和ST)的以及進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的上市公司都不能列入豁免/快速審核通道。
“分道制”將使并購(gòu)重組日趨規(guī)范和透明
東方證券資深分析師劉力行認(rèn)為，只有九大行業(yè)才能走快速通道，意味著相關(guān)行業(yè)的公司機(jī)會(huì)更大，并購(gòu)重組效率的大幅提高有望掀起相關(guān)行業(yè)公司新一輪的并購(gòu)重組高潮。
今年1月底，工信部、發(fā)改委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出汽車(chē)、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)等九大行業(yè)和領(lǐng)域兼并重組的主要目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)。
《意見(jiàn)》明確，2015年前， 在汽車(chē)、鋼鐵、水泥、電解鋁和船舶行業(yè)內(nèi)前10家企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)分別是90%、60%、35%、90%和70%。
有分析認(rèn)為，隨著“分道制”的實(shí)施，上述行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合將進(jìn)一步加劇。上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)將日趨規(guī)范和透明，并促使中國(guó)股市持續(xù)保持較高的并購(gòu)規(guī)模。
清科研究中心研究員姬利認(rèn)為，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，并購(gòu)重組多發(fā)生于股市的繁榮期或低迷期。繁榮期的并購(gòu)更多的是享受二級(jí)市場(chǎng)的高溢價(jià)，而低迷期的并購(gòu)則多是從價(jià)值與產(chǎn)業(yè)整合的角度出發(fā)，等待預(yù)期轉(zhuǎn)暖后的估值回升。
而在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)大背景下，2013年中國(guó)市場(chǎng)上企業(yè)并購(gòu)重組交易持續(xù)活躍。清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年1月-8月共完成并購(gòu)交易436筆，總交易金額為315.15億美元，并購(gòu)規(guī)模較去年同期增幅明顯。
通過(guò)分析目前國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)活躍的原因，姬利指出：IPO“堰塞湖”難解，擬上市企業(yè)積極通過(guò)尋求被上市公司收購(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，VC/PE 投資項(xiàng)目IPO退出無(wú)門(mén)，轉(zhuǎn)向并購(gòu)?fù)顺?。同時(shí)，為實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)，上市公司由內(nèi)生增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)向外延增長(zhǎng)模式，并購(gòu)則成為持續(xù)高速增長(zhǎng)的重要手段。此外， 低迷的二級(jí)市場(chǎng)，也使得企業(yè)可以從二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)低價(jià)股票以控制一家上市公司的股權(quán)。
“分道制”將大幅提高并購(gòu)重組效率
“并購(gòu)重組審核分道制的實(shí)施將進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍程度，并為2013年并購(gòu)交易水平超越2012年增添砝碼。”姬利表示。
“并購(gòu)重組分道制的實(shí)施，將提高我國(guó)上市公司并購(gòu)重組效率。”分析師萬(wàn)格認(rèn)為。
在萬(wàn)格看來(lái)，與此前無(wú)論企業(yè)身處何種行業(yè)、在行業(yè)中地位如何、企業(yè)資質(zhì)如何都要統(tǒng)一進(jìn)行并購(gòu)重組排隊(duì)審核，對(duì)少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)講“有失平衡”，未來(lái)在分道制的政策下，將大幅提高我國(guó)并購(gòu)重組效率，對(duì)提高我國(guó)資本市場(chǎng)資源有效配置起到積極作用。
“同時(shí)，也將為我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)資源形成一個(gè)自然的優(yōu)勝劣汰循環(huán)起到較大推動(dòng)。”萬(wàn)格稱(chēng)。
國(guó)信證券策略分析師黃學(xué)軍認(rèn)為，資產(chǎn)重組將極大地改變公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)模式和盈利結(jié)構(gòu)，帶來(lái)短期業(yè)績(jī)的提升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的遐想，因此在 A股市場(chǎng)一直備受關(guān)注。而且重組需經(jīng)過(guò)停牌、公告預(yù)案復(fù)牌、股東大會(huì)通過(guò)、證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)等多個(gè)時(shí)間點(diǎn)，創(chuàng)造多個(gè)資金博弈的機(jī)遇。
姬利認(rèn)為，并購(gòu)重組分道制的實(shí)施將有效提高審核效率。
“目前證監(jiān)會(huì)針對(duì)上市公司的并購(gòu)重組申請(qǐng)正常審核通常是20個(gè)工作日左右完成，未來(lái)劃入豁免/快速通道的，將取消預(yù)審環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)審核效率將會(huì)提高一倍左右。”姬利表示。
銀泰證券資深投資顧問(wèn)鄭虹認(rèn)為，并購(gòu)重組分道制的實(shí)施一方面順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的要求，另一方面可以更加有效的解決產(chǎn)業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)布局的需要，真正做到為 行業(yè)發(fā)展需要的企業(yè)提供廣闊的升級(jí)平臺(tái)，同時(shí)也將逐漸改善如鋼鐵、有色等強(qiáng)周期行業(yè)長(zhǎng)期高庫(kù)存、低效能的局面，實(shí)現(xiàn)夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的再生整合。
“另外，并購(gòu)重組分道制的實(shí)施也可以有效預(yù)防同類(lèi)企業(yè)形成‘一窩蜂’進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組，擇優(yōu)而進(jìn)將激發(fā)企業(yè)的內(nèi)部成長(zhǎng)性。”鄭虹稱(chēng)。
與此同時(shí)，有市場(chǎng)人士指出，并購(gòu)重組分道制審核與產(chǎn)業(yè)政策直接掛鉤，一定程度上也體現(xiàn)鼓勵(lì)符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行同行業(yè)、上下游并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)重組平臺(tái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、消化過(guò)剩產(chǎn)能。
“分道制”將推動(dòng)券商并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展
并購(gòu)重組分道制的實(shí)施也將推動(dòng)我國(guó)券商并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
萬(wàn)格介紹，目前國(guó)內(nèi)券商內(nèi)部專(zhuān)門(mén)設(shè)有并購(gòu)業(yè)務(wù)部的情況并不普遍，且多數(shù)都是負(fù)責(zé)IPO業(yè)務(wù)人員兼職負(fù)責(zé)并購(gòu)業(yè)務(wù)，而并購(gòu)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低 于IPO并且審核周期長(zhǎng)是掣肘我國(guó)券商并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因，“隨著并購(gòu)分道制的落實(shí)，能夠在首批并購(gòu)熱來(lái)臨之前抓住這個(gè)契機(jī)，將為日后各券商并購(gòu)業(yè)務(wù) 差異化競(jìng)爭(zhēng)提供平臺(tái)。”
鄭虹表示，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司從事上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力專(zhuān)業(yè)評(píng)價(jià)的劃分，首批A類(lèi)10家券商的確定，是對(duì)它們過(guò)往業(yè)務(wù)能 力的認(rèn)可，“雖然分類(lèi)對(duì)非A類(lèi)券商有一定的業(yè)務(wù)沖擊，但其良好的榜樣帶動(dòng)作用也給非A類(lèi)券商一定的激勵(lì)作用，為券商行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展和行業(yè)內(nèi)的整合帶來(lái) 了機(jī)遇。”
此外，萬(wàn)格認(rèn)為，并購(gòu)重組審核分道制的實(shí)施，也將為我國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)的再度活躍奠定基礎(chǔ)。
對(duì)此，他進(jìn)一步做出解釋?zhuān)?009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘使得VC/PE機(jī)構(gòu)達(dá)到首次活躍并一度達(dá)到“全民PE”的過(guò)度火熱狀態(tài)，隨著2012年IPO窗 口的關(guān)閉，VC/PE活躍度大幅降低。分道制的實(shí)施，一方面為此前VC/PE投資過(guò)的、以輕資產(chǎn)運(yùn)作且短期赴美IPO無(wú)望的TMT公司提供良好的并購(gòu)?fù)顺?渠道，如今年上半年火爆的手游并購(gòu)；另外上市公司作為大型并購(gòu)重組的“多發(fā)地”，為轉(zhuǎn)型期的并購(gòu)基金尋求“快進(jìn)快出”的財(cái)務(wù)回報(bào)提供良好契機(jī)。
