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肖鋼：股票發(fā)行注冊(cè)制改革需循序漸進(jìn)

     推出國(guó)際板條件還不成熟

     解決當(dāng)前資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，沒(méi)有別的辦法，唯一的辦法就是積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場(chǎng)化的改革。

     股票發(fā)行不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革。

     我們要進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，轉(zhuǎn)變職能，把證監(jiān)會(huì)職能切實(shí)轉(zhuǎn)到“兩維護(hù)、一促進(jìn)”上來(lái)，即維護(hù)市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。通過(guò)“兩維護(hù)”，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

     證監(jiān)會(huì)主席肖鋼19日在參加《財(cái)經(jīng)》年會(huì)時(shí)表示，資本市場(chǎng)改革要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的取向。股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一項(xiàng)重大改革，是還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者的一個(gè)根本舉措。但是，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，還需要其他方面的配套改革?，F(xiàn)在開(kāi)國(guó)際板的條件還不成熟。

     肖鋼指出，我們現(xiàn)在各種形式的審批和備案的事項(xiàng)還是比較多，而且除了備案審批的事項(xiàng)以外，還有其他一些不叫審批、備案但卻類(lèi)似審批的事項(xiàng)。這些都不利于激發(fā)市場(chǎng)的活力，也不能促進(jìn)市場(chǎng)主體公平、有效率的競(jìng)爭(zhēng)。

     資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制還不完善，甚至可以說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格還是扭曲的，還不是完全由市場(chǎng)來(lái)決定的。比如，新股“三高”的現(xiàn)象仍然比較突出，就是高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金，投資者在二級(jí)市場(chǎng)炒新、炒小、炒差仍然比較普遍。這些扭曲的現(xiàn)象，造成了資源的浪費(fèi)和錯(cuò)配。

      上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象也比較突出。這種一股獨(dú)大容易產(chǎn)生大股東利用優(yōu)勢(shì)地位，侵害中小投資者權(quán)益的情況，也就是我們說(shuō)的“隧道效應(yīng)”。另外，上市公司自由現(xiàn)金流不充分，從一個(gè)側(cè)面反映了上市公司粗放經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象。上市公司募集了資金以后，大部分都要擴(kuò)大規(guī)模，把資本支出搞得很大，負(fù)債率較高，造成自由現(xiàn)金流不足，總體回報(bào)水平也不高。在這種情況下，加上我們國(guó)家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金收益率過(guò)高，使得資本市場(chǎng)難以建立一個(gè)長(zhǎng)期投資的價(jià)值理念。上市公司也沒(méi)有建立常態(tài)化的退市機(jī)制。

     肖鋼說(shuō)，這些問(wèn)題都要進(jìn)一步通過(guò)市場(chǎng)化改革來(lái)逐步加以解決。也就是說(shuō)，解決當(dāng)前資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題，沒(méi)有別的辦法，唯一的辦法就是積極穩(wěn)妥地推進(jìn)市場(chǎng)化的改革。當(dāng)然，這里我要特別說(shuō)明，由于資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性、敏感性和復(fù)雜性的特點(diǎn)，在推進(jìn)市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，一定要看清楚問(wèn)題究竟在哪里，對(duì)改革的方案、步驟、途徑和方法一定要做充分的、細(xì)致的論證，廣泛聽(tīng)取市場(chǎng)的意見(jiàn)，這樣才能夠防止出現(xiàn)大的反復(fù)和折騰，也才能夠防止市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

     他表示，股票發(fā)行注冊(cè)制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者的重大改革，也是資本市場(chǎng)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的改革，這個(gè)改革會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)很多方面的改革。這次改革的意義就是尊重市場(chǎng)的規(guī)律。大家都知道，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)行注冊(cè)制改革做法都不完全一樣。當(dāng)然，有一個(gè)基本的特點(diǎn)，就是股票發(fā)行審核一定要以信息披露為中心，證監(jiān)會(huì)要以投資者需求為導(dǎo)向，對(duì)發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進(jìn)行審核，但是，不對(duì)這個(gè)公司的投資價(jià)值和持續(xù)盈利能力做出判斷，而交由市場(chǎng)、由投資者自主判斷，真正還權(quán)于市場(chǎng)，還權(quán)于投資者。大家千萬(wàn)不要誤解，注冊(cè)制就是登記生效制，不是這樣的。股票發(fā)行不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革。

     肖鋼說(shuō)，實(shí)行注冊(cè)制也需要一系列的配套改革和條件，比如，法律的修改。要實(shí)行注冊(cè)制就必須修改現(xiàn)行《證券法》。

     再比如要增強(qiáng)券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力，讓他們真正歸位盡責(zé)。還有司法制度的改革，特別是民事賠償制度改革也是非常重要的。

     肖鋼提出，我們十年以前引進(jìn)了QFII制度，后來(lái)又引進(jìn)了RQFII的制度，但是QFII、RQFII在我們股票的流通市值占比低于2%，總量還很小。今后還要進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大開(kāi)放。并沒(méi)有打算現(xiàn)在就開(kāi)國(guó)際板。現(xiàn)在開(kāi)國(guó)際板的條件還不成熟。

     他表示，推進(jìn)市場(chǎng)化改革，迫切要求加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)自身的改革和自身的建設(shè)。講到證監(jiān)會(huì)在資本市場(chǎng)的作用，我想引用一位有名人士講的“五指理論”，五個(gè)手指頭的理論。大拇指是投資者，老大。緊靠著大拇指的食指是券商，當(dāng)然也可以理解為券商加上會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所。中指是媒體。為什么中指是媒體？媒體報(bào)道資本市場(chǎng)的事情一定要客觀、中立。上市公司是無(wú)名指，證監(jiān)會(huì)是小指頭，最小。

     雖然證監(jiān)會(huì)最小，但要借用法律的力量行使職責(zé)。我們要進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，轉(zhuǎn)變職能，把證監(jiān)會(huì)職能切實(shí)轉(zhuǎn)到“兩維護(hù)、一促進(jìn)”上來(lái)，即維護(hù)市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。通過(guò)“兩維護(hù)”，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。