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轉(zhuǎn)板機制擬出專門規(guī)則 多層次資本市場上下貫通

     《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》(下稱《決定》)明確提出了場外市場不同層次間及場外與場內(nèi)市場間的轉(zhuǎn)板機制安排，據(jù)悉，監(jiān)管部門已就轉(zhuǎn)板機制安排進(jìn)行了深入研究，在《決定》基礎(chǔ)上，下一步擬針對多層次市場間的轉(zhuǎn)板機制出臺專門的制度規(guī)則，實現(xiàn)場內(nèi)、場外不同層次市場間的有機互聯(lián)。
  
     與此同時，一個分層更加明確的多層次資本市場體系的建設(shè)思路也明確了，即擬進(jìn)一步明確主板、創(chuàng)業(yè)板、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等各層次市場的定位、完善相關(guān)制度規(guī)則，同時鼓勵支持證券交易所從服務(wù)實體經(jīng)濟需求的角度出發(fā)，進(jìn)行內(nèi)部的差異化發(fā)展，提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

     擬針對轉(zhuǎn)板機制出臺專門制度規(guī)則

     上證報記者獲悉，近一個階段以來，監(jiān)管部門就轉(zhuǎn)板機制進(jìn)行了深入研究，在《決定》基礎(chǔ)上，未來還擬針對不同層次市場間的轉(zhuǎn)板制度出臺專門規(guī)則，這一整體性制度安排中，既包括全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與證券交易所之間、區(qū)域性股權(quán)市場與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)之間的互聯(lián)規(guī)范，還將包括同一交易場所內(nèi)部不同板塊之間的互聯(lián)規(guī)范。

     武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，不同層次市場的上下貫通、有機聯(lián)系是多層次資本市場建設(shè)的應(yīng)有之義，一個真正有效的多層次市場，應(yīng)該具有差異性，有明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和退市標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)“能上能下”。

     “按照目前不同層次市場的特點，證券交易所市場是服務(wù)上市公眾公司、機構(gòu)和個人普遍參與的公開市場；全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將逐步建成服務(wù)非上市公眾公司、以機構(gòu)投資者為主體的公開市場；區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場則是服務(wù)非上市非公眾公司、以機構(gòu)投資者為主體的私募市場。”

     資深專家分析表示，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)擴容后，我國的多層次資本市場體系更為合理，交易所市場不同板塊間、不同交易場所間形成差異化發(fā)展的趨勢也將日趨明朗。

     發(fā)行與上市審核實質(zhì)分離成改革方向

     專家表示，綜合分析《決定》對于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向證券交易所轉(zhuǎn)板的制度安排，以及未來各個層次市場有效分層、有機互聯(lián)的發(fā)展方向，下一步多層次市場建設(shè)或?qū)崿F(xiàn)兩個目的：一是建成不同層次的市場體系，形成差異化發(fā)展的投融資平臺，面向不同服務(wù)對象提供豐富、多元的資本市場服務(wù)；二是擴大服務(wù)企業(yè)的覆蓋范圍，使不同企業(yè)能夠依據(jù)自身需求及所處發(fā)展階段的特點，自主選擇不同層次的市場獲取服務(wù)。

     在此過程中，發(fā)行和上市審核的實質(zhì)性分離或?qū)⒊蔀榇蟮母母锓较颉?br />
     “《決定》的發(fā)布既使我國多層次資本市場發(fā)展提檔換速，也為下一步我國資本市場進(jìn)行發(fā)行注冊制改革提供了有益探索。”中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森認(rèn)為，現(xiàn)行證券法雖將發(fā)行與上市審核區(qū)別開來，但實踐經(jīng)驗中，企業(yè)獲得監(jiān)管部門發(fā)行批文后，鮮有被交易所拒之門外，未來這種情況可能要酌情調(diào)整。

     董登新也認(rèn)為，在發(fā)行注冊制改革的大背景下，發(fā)行與上市審核實質(zhì)性分離是未來改革發(fā)展的大方向，以后企業(yè)通過發(fā)行審核后，可根據(jù)不同需求選擇市場上市，而發(fā)行審核成功也未必意味著上市、掛牌必然成功，“現(xiàn)在的制度安排已經(jīng)在朝這方面走了。”他說。

     李永森認(rèn)為，若實現(xiàn)發(fā)行、上市審核實質(zhì)性分離，上市環(huán)節(jié)交由交易所把關(guān)，將更有利于資本市場提升服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。“根據(jù)不同市場定位制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，有利于促進(jìn)證券交易所的市場化改革進(jìn)程。而從發(fā)行人角度來看，公開發(fā)行后，企業(yè)何時上市、選擇何地上市，均由企業(yè)自主決策自主選擇。”他說。

     業(yè)內(nèi)人士分析，未來若逐步實現(xiàn)發(fā)行與上市審核實質(zhì)性分離，也意味著證監(jiān)會 、交易所能夠更明確地劃分權(quán)責(zé)。