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作者 嚴(yán)婷 來源: 第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 時(shí)間 : 2014-02-07 06:34

    新興經(jīng)濟(jì)體曾被稱為全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)，但最近它們卻又成了全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的主要來源。繼1月下旬新興市場大跌后，2月初市場拋售進(jìn)一步蔓延全球，導(dǎo)致過去兩周全球股市市值蒸發(fā)了3萬億美元。MSCI新興市場指數(shù)已跌至五個(gè)月新低。今年以來，印度、俄羅斯、巴西與墨西哥的基準(zhǔn)股指跌幅均超過4%。

    資金流向監(jiān)測機(jī)構(gòu)EPFR(新興市場基金研究公司)的最新每周資金流向報(bào)告顯示，在截至1月29日的當(dāng)周，EPFR追蹤的全球新興市場股票基金資金流出量創(chuàng)下2011年第三季度中旬以來的最大規(guī)模，相應(yīng)的機(jī)構(gòu)贖回規(guī)模也創(chuàng)下近三年來的最高水平。與此同時(shí)，資金也大量撤出了新興市場債市以及美國股票基金。但投資者持續(xù)將資金注入日本、全球以及歐洲股票基金，尤其是房地產(chǎn)類基金。

    新興市場內(nèi)部分化

    從資金流向上來看，各個(gè)國家、各個(gè)資產(chǎn)種類的分化也日益明顯。

    在EPFR統(tǒng)計(jì)的1月最后一周，全球追蹤的新興市場股票基金流出了63.3億美元資金，其中有50億美元來自機(jī)構(gòu)投資者的大量贖回。其中，分散化全球新興市場股票基金的一周資金流出規(guī)模創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，占總管理資產(chǎn)比例也創(chuàng)下了2011年第一季度的最大規(guī)模。

   從地區(qū)來看，來自中東與北非地區(qū)、拉丁美洲以及亞洲（除日本外）的股票基金贖回規(guī)模分別是自去年12月中旬、11月中旬和9月中旬以來最大的。但值得注意的是，土耳其和中國的股票基金持續(xù)逆流而上，波蘭、哥倫比亞、韓國和中國的債券基金也是。

    相比新興市場的波動性，EPFR追蹤的行業(yè)基金則在1月最后一周相對穩(wěn)定。大宗商品類基金連續(xù)18周出現(xiàn)資金凈流出，能源類基金的資金流出規(guī)模創(chuàng)下了2012年第二季度中期以來的最大規(guī)模，工業(yè)類基金也結(jié)束了自去年11月初開始的資金凈流入。

    但房地產(chǎn)類基金卻脫穎而出。盡管美聯(lián)儲決定繼續(xù)逐步撤回QE，房地產(chǎn)類基金自去年5月第三周以來整體持續(xù)“吸金”。流入美國房地產(chǎn)基金的資金規(guī)模創(chuàng)下了八個(gè)月新高，流入日本房地產(chǎn)基金的資金規(guī)模也在過去27周內(nèi)出現(xiàn)了26次資金凈流入。

    隨著美聯(lián)儲1月下旬宣布進(jìn)一步縮減QE，而且一些關(guān)鍵新興市場加息以應(yīng)對貨幣貶值，EPFR追蹤的債券基金在1月最后一周結(jié)束了連續(xù)三周的資金凈流入。

    投資者將資金轉(zhuǎn)而投入歐洲債券基金，專注于所謂“歐豬”市場（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙）的基金則在當(dāng)周持續(xù)有資金流入，不過流入西班牙債券基金的規(guī)模創(chuàng)下17周新低。同時(shí)，流入美國市政債券基金的資金規(guī)模創(chuàng)下去年2月來的新高，反映了投資者試圖在縮減QE的背景下削減固定收益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的努力。

    與其怨天尤人不如加速改革

    投資者們都在爭論，到底是什么原因讓新興市場頓時(shí)成了市場的“眼中釘”？目前的一種可能解釋就是美聯(lián)儲已經(jīng)開始收縮QE。自今年1月份以來，QE的規(guī)模已由每月850億美元收縮了兩次，每次100億美元，目前為650億美元。

    與此同時(shí)，新興市場國家為了應(yīng)對國內(nèi)通脹和外匯流失時(shí)的草率加息政策，似乎并沒有解決問題，反而讓處境變得更糟。

    這時(shí)，不少人都把矛頭對準(zhǔn)了美聯(lián)儲。

    在美聯(lián)儲剛剛推出三輪QE的時(shí)候，每一次都會遭到新興市場國家的抱怨，例如巴西當(dāng)年就曾抱怨大量資金流入對其貨幣造成升值壓力。而如今美聯(lián)儲開始逐步撤回QE，資金逃離又成了抱怨的主題。

    彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所研究員Dani Rodrik在近日一篇文章中對這種新興市場受害論給予了反駁。

    他認(rèn)為，美聯(lián)儲不可能把其政策目標(biāo)和約束國際化，同時(shí)新興市場也不可能替代美聯(lián)儲行動。另一方面，由于一直選擇推進(jìn)金融全球化，新興市場國家所推行的經(jīng)濟(jì)政策必然會導(dǎo)致市場動蕩。遭受市場動蕩沖擊的“脆弱五國”（巴西、印度、印尼、南非和土耳其）就是如此。它們累積了巨額的經(jīng)常賬戶赤字，部分國家還存在高通脹和高財(cái)政赤字，政局動蕩也令問題復(fù)雜化。

    與歐洲和拉丁美洲同類國家相比，亞洲的新興市場國家在最近的市場拋售中表現(xiàn)較好。分析人士認(rèn)為，部分原因是該地區(qū)政策應(yīng)對更有力，且經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更強(qiáng)勁、經(jīng)常賬戶緩沖資本更充裕。但新興市場國家的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融改革刻不容緩，因?yàn)槭袌鲭S時(shí)都在“虎視眈眈”：亞洲國家也面臨諸多特有的脆弱性，包括貨幣估值偏高、實(shí)際回報(bào)率下降、對美聯(lián)儲削減QE的敏感性增強(qiáng)，以及中國經(jīng)濟(jì)再平衡。