2014年02月20日 16:41:10 來(lái)源：ChinaVenture 作者：董力瀚
互聯(lián)網(wǎng)金融在2013年風(fēng)光無(wú)限，作為小眾分支的眾籌也不遑多讓，觸角發(fā)散至在文化娛樂、科技、媒體甚至農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。
參照美國(guó)調(diào)研機(jī)構(gòu)Massolution報(bào)告，眾籌平臺(tái)分為4類：債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌、捐贈(zèng)眾籌。其中債權(quán)眾籌囊括了當(dāng)紅P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)模式，即將債權(quán)切割為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)上為投融資雙方對(duì)接，回報(bào)眾籌和捐贈(zèng)眾籌則更多偏離投資范疇。
令資本市場(chǎng)在意的是，收效良好的眾籌案例中，以產(chǎn)品回報(bào)以及債權(quán)等模式為主，很多項(xiàng)目帶有理想主義色彩或公益性質(zhì)，而距離投資領(lǐng)域最近的股權(quán)眾籌則步入瓶頸期。
曾被新聞聯(lián)播報(bào)道的股權(quán)眾籌創(chuàng)業(yè)平臺(tái)天使匯在2013年10月發(fā)布了《中國(guó)天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》（下稱《規(guī)則》），創(chuàng)始人蘭寧羽對(duì)ChinaVenture談及對(duì)股權(quán)眾籌的期許時(shí)自信滿滿，“在互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式成熟之后，天使基金將沒有生存空間，甚至VC基金都將被擠壓。”
事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的滲透已擴(kuò)散至方方面面，但股權(quán)投資行業(yè)仍是鐵板一塊?；诰W(wǎng)絡(luò)的股權(quán)眾籌能否真正撬動(dòng)早期投資整體轉(zhuǎn)型？在一些投資人看來(lái)，股權(quán)投資的互聯(lián)網(wǎng)屬性偏弱，這些預(yù)測(cè)言之尚早。
投中集團(tuán)研發(fā)中心總經(jīng)理?xiàng)顣D認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，“標(biāo)準(zhǔn)化”是產(chǎn)品核心，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)卻恰恰是最難被標(biāo)準(zhǔn)化的一類資產(chǎn)。
領(lǐng)投人規(guī)則之辯
美國(guó)知名股權(quán)眾籌平臺(tái)AngelList與國(guó)內(nèi)的天使匯在去年下半年先后發(fā)布了以“領(lǐng)投人”概念為核心的投資規(guī)則，嘗試在標(biāo)準(zhǔn)框架內(nèi)對(duì)眾籌機(jī)制進(jìn)行梳理。這一思路在業(yè)內(nèi)獲得較多認(rèn)可。
藍(lán)石天使基金創(chuàng)始合伙人桂曙光認(rèn)為，該模式即以領(lǐng)投人的信譽(yù)為平臺(tái)上的項(xiàng)目做背書，是資本市場(chǎng)慣用手法，“類似于擬上市企業(yè)在IPO前會(huì)在知名PE處尋求一輪Pre-IPO融資，以機(jī)構(gòu)品牌為股票發(fā)行做鋪墊。”
楊旸表示，這意味著該模式的風(fēng)險(xiǎn)因素將集中在領(lǐng)投人身上，因此眾籌平臺(tái)對(duì)領(lǐng)投人的資質(zhì)認(rèn)定和約束非常關(guān)鍵，但平臺(tái)對(duì)合格投資人的認(rèn)定很難一蹴而就。以天使匯為例，在《規(guī)則》中對(duì)領(lǐng)投人定義為：半年內(nèi)投資過(guò)項(xiàng)目、最近一個(gè)月約談過(guò)項(xiàng)目；在某個(gè)領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)，獨(dú)立的判斷力，豐富的行業(yè)資源和影響力，很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；具有分享精神……。
“本身描述偏模糊，也證明對(duì)投資人的資質(zhì)很難量化定義。”楊旸說(shuō)。
奇石基金投資經(jīng)理李江則認(rèn)為，領(lǐng)投人針對(duì)的群體太窄，沒有號(hào)召力的投資人不具備背書效果，而影響力足夠的投資人則未必會(huì)選擇網(wǎng)絡(luò)眾籌模式募資，“自己線下做支基金不更好嗎？”
除了資質(zhì)認(rèn)定之外，領(lǐng)投人規(guī)則另一掣肘是缺乏約束力，桂曙光表示，置身于公開市場(chǎng)上，股權(quán)眾籌平臺(tái)不可能承擔(dān)項(xiàng)目審核工作，因此在極端情況下，項(xiàng)目方與領(lǐng)投人將有空間進(jìn)行欺詐行為。他尤其強(qiáng)調(diào)，一旦出現(xiàn)類似案例，買單者很可能會(huì)是平臺(tái)自身。
股權(quán)眾籌存邏輯悖論？
理論上，“讓融資變得快速簡(jiǎn)單”是眾籌模式對(duì)股權(quán)投資的最大意義所在。在英諾天使基金合伙人李竹看來(lái)，眾籌是基金管理模式的創(chuàng)新，“不必作為L(zhǎng)P把資金鎖定，而是看中項(xiàng)目后再將錢投出，管理費(fèi)也相對(duì)低廉。”
但他同時(shí)指出，目前的眾籌業(yè)務(wù)也有一個(gè)不太好的趨勢(shì)--劣幣驅(qū)逐良幣。“平臺(tái)上垃圾項(xiàng)目太多，會(huì)給找項(xiàng)目的投資人一個(gè)不佳的心理暗示，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目拿不到錢”，因此李竹主張調(diào)整規(guī)則流程，即確定了領(lǐng)投人的項(xiàng)目再上平臺(tái)，以領(lǐng)投人為整體項(xiàng)目質(zhì)量把關(guān)。
“標(biāo)準(zhǔn)化”是互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品一大特征，發(fā)展迅速的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、P2P等2C業(yè)務(wù)均無(wú)例外，楊旸認(rèn)為，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融分支，多數(shù)平臺(tái)的業(yè)務(wù)方向是2C，但也正是由于產(chǎn)品無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化處理，而制約了自身發(fā)展。
在桂曙光看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)賦予股權(quán)眾籌平臺(tái)的獨(dú)特性就在于低門檻，這與股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)相悖。
“全民眾籌就是個(gè)偽命題”，桂曙光直言，企業(yè)即便到了上市前相對(duì)成熟的階段，仍然需要在嚴(yán)格的制度監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)流程下申請(qǐng)發(fā)行股票。初創(chuàng)企業(yè)本身不確定性很高，在眾籌平臺(tái)上又幾乎處于零監(jiān)管狀態(tài)，其股權(quán)絕不適合向普通投資者發(fā)售。
擁有何種資產(chǎn)規(guī)模的投資者適合參與股權(quán)眾籌？桂曙光算了這么一筆賬：在大數(shù)定律下，要獲得穩(wěn)定收益投資項(xiàng)目數(shù)量應(yīng)不低于10個(gè)，其中1-2個(gè)項(xiàng)目可能獲得理想回報(bào)，每個(gè)項(xiàng)目按投10萬(wàn)元人民幣計(jì)，10個(gè)項(xiàng)目100萬(wàn)，以個(gè)人投資配置20%的資金到早期投資為例，參與眾籌的投資者，至少要有500萬(wàn)元人民幣現(xiàn)金可以用來(lái)做投資理財(cái)。
此外，股權(quán)眾籌之于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目還有一個(gè)難以消弭的風(fēng)險(xiǎn)在于--估值過(guò)高。桂曙光指出，缺乏專業(yè)知識(shí)的普通投資者對(duì)項(xiàng)目沒有統(tǒng)一判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此平均報(bào)價(jià)高于機(jī)構(gòu)投資者幾乎是必然。
“創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在早期拿到過(guò)高估值是有風(fēng)險(xiǎn)的，很可能會(huì)影響后續(xù)融資進(jìn)程。”桂曙光說(shuō)。
天使合投日漸風(fēng)行
依托于互聯(lián)網(wǎng)的股權(quán)眾籌模式爭(zhēng)議較多，而基于線下的合投模式則正逐漸推廣開。
桂曙光給出一組數(shù)據(jù)，在美國(guó)有約100萬(wàn)合格天使投資人，其中30萬(wàn)可定義為活躍天使投資人，此外有三百家天使團(tuán)隊(duì)(Angel Group)遍布各州。
所謂Angel Group俱樂部，即為一個(gè)匯集項(xiàng)目來(lái)源，定期交流和評(píng)估，會(huì)員之間分享行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn)的平臺(tái)。對(duì)于合適的項(xiàng)目，有興趣會(huì)員可以按照各自的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)，分配盡職調(diào)查工作。其中關(guān)鍵點(diǎn)在于，可以多人聯(lián)合投資。
桂曙光稱，Group類似組織在國(guó)內(nèi)有中國(guó)青年天使會(huì)、K4論壇北京分會(huì)、亞杰商會(huì)天使團(tuán)等，甚至在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域廣為流行的“圈子”、“派系”等組織也是Group形式的延伸。
英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹向ChinaVenture記者表示，自己經(jīng)常會(huì)在青年天使會(huì)上分享項(xiàng)目給其他投資人，甚至在英諾天使基金去年完成投資的30多個(gè)項(xiàng)目中，有20個(gè)是以合投的形式完成的。
相對(duì)致力于面向普通投資者的眾籌模式，國(guó)內(nèi)“類Angel Group”組織多數(shù)設(shè)置了入會(huì)門檻，以較高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)參與者進(jìn)行篩選。
以青年天使會(huì)為例，會(huì)長(zhǎng)楊寧對(duì)ChinaVenture透露，2014會(huì)費(fèi)用已由此前的10萬(wàn)元提高至12萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)做進(jìn)一步提價(jià)。
