國企改革急需催化劑：善獵PE“潛伏” 定價(jià)or競價(jià)？
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2014年3月19日 來源：金融時報(bào)
好獵手總是善于發(fā)現(xiàn)下一個獵物。對于素以嗅覺靈敏著稱的私募股權(quán)基金而言，他們下一個“潛伏”的主陣地可能正是風(fēng)生水起的國企改革領(lǐng)域。有業(yè)內(nèi)人士表示，未來幾年的國有企業(yè)改革可能給私募股權(quán)投資帶來最好的，同時也是難度最大的機(jī)遇。
事實(shí)上，國企改革對股權(quán)投資一直持鼓勵態(tài)度。在十八屆三中全會后的首次中央企業(yè)、地方國資委負(fù)責(zé)人會議上，國務(wù)院國資委主任張毅在部署2014年國資國企改革時明確表示，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，要鼓勵民間投資主體積極參與國有企業(yè)改制重組和國有控股上市公司增資擴(kuò)股，積極引入股權(quán)投資基金參與國有企業(yè)改制上市、重組整合、國際并購;在有條件的企業(yè)和領(lǐng)域加快向非公資本推出一批符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、有利于轉(zhuǎn)型升級的合資合作項(xiàng)目。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，目前國企改革最迫切需要的股權(quán)投資可能來自于私募股權(quán)基金。“沒有哪個領(lǐng)域比國有企業(yè)更需要催化劑。”一位業(yè)內(nèi)專家稱，私募股權(quán)基金在中國的最佳角色就是一個推動者和催化劑，這不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)開啟投資機(jī)會，還有望使中國的并購格局與中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力更加相稱。
此前，國內(nèi)私募股權(quán)基金春華資本創(chuàng)始人胡祖六曾表示，國有企業(yè)本身擁有非常出色、極有才干的經(jīng)營人才，但這些人往往缺乏推動變革的動力。在他看來，私募股權(quán)不僅可以在國有企業(yè)改革中扮演資金提供者的重要角色，還能夠幫助國企改變內(nèi)部文化和員工心態(tài)。另一位中國私募股權(quán)行業(yè)的資深人士則認(rèn)為，擁有明確中短期財(cái)務(wù)目標(biāo)的投資者的出現(xiàn)，“非常有助于作為一種外部力量影響變革進(jìn)程”。
“PE無論是作為戰(zhàn)略投資者投資國有企業(yè)，還是與國有資本共同投資新興成長型企業(yè)，都能夠在機(jī)制創(chuàng)新上助力國資國企改革。”上海股權(quán)投資協(xié)會理事長陳琦偉表示，相對于純粹的民營資本而言，PE的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)體現(xiàn)出更專業(yè)化的特征，背后資金來源也更為多樣化，可謂國企改革“最好的伙伴”。
“國有企業(yè)甚至大型壟斷性國有企業(yè)都必須進(jìn)行股權(quán)改革，引入新的戰(zhàn)略投資者。如果直接股權(quán)投融資體制迅速發(fā)展，且國有股權(quán)在這樣一個動態(tài)的歷史進(jìn)程中不斷發(fā)生變化，中國企業(yè)股權(quán)市場將不會局限在二級市場，一級市場也會更活躍、有更多的投資機(jī)會。PE在一級市場將有更大作為。”全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民稱。
事實(shí)上，在國企改革不斷深化的大趨勢下，私募基金投資國企改革的熱情已經(jīng)悄然煥發(fā)。此前，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，VC/PE也一直在關(guān)注國企投資項(xiàng)目，但自去年底國企改革加快推進(jìn)以來，不少私募機(jī)構(gòu)紛紛成立了國資對接小組，將投資國企作為業(yè)務(wù)重點(diǎn)。
九鼎投資的最新動向便是一個生動注腳。據(jù)媒體報(bào)道，國內(nèi)私募機(jī)構(gòu)九鼎投資近日專門設(shè)立了國企投資部來開展國企改制方面的業(yè)務(wù)。“國企投資部主要的職能就是負(fù)責(zé)從標(biāo)的尋找、價(jià)值判斷、投資實(shí)施、投后管理一條龍開展國企股權(quán)投資方面的業(yè)務(wù)。”該部門負(fù)責(zé)人劉詣稱，未來會從九鼎投資長期關(guān)注的消費(fèi)、服務(wù)、醫(yī)藥醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、裝備、材料、礦業(yè)、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)領(lǐng)域入手。
“在混合所有制的方向下，國資會漸漸從競爭型領(lǐng)域退出，所以未來PE參與國企改革的機(jī)會相當(dāng)多。”有業(yè)內(nèi)人士表示，PE機(jī)構(gòu)的運(yùn)作是利益導(dǎo)向的，哪塊未來能帶來回報(bào)就會往哪里聚。對國企來說，PE的入駐可以幫助其引入一些機(jī)制上的變化，帶來外部資源，之后再上市或進(jìn)一步發(fā)展。
不過，盡管不少私募機(jī)構(gòu)熱情飛揚(yáng)，業(yè)內(nèi)還是不乏興奮之下的冷思考。“PE參與國企改革，進(jìn)行混合所有制探索的積極性很高，諸多私募基金也在部門設(shè)立、業(yè)務(wù)劃定方面陳兵以待，然而如何有效地?cái)U(kuò)大參與范圍，使之成為行業(yè)常態(tài)，還是有幾方面問題需要解決。”信匯來資產(chǎn)董事長孫波在接受采訪時向本報(bào)記者表示。
首先，國有資產(chǎn)評估定價(jià)問題需要解決。私募基金股權(quán)類投資是講究溢價(jià)的，但國有企業(yè)股權(quán)如何定價(jià)，是否走競價(jià)程序都需要探討，這里面關(guān)系到國有資產(chǎn)的保值增值和避免流失問題。
其次，私募基金投資一個項(xiàng)目不僅是資金的參與，還涉及投資后續(xù)管理。先進(jìn)的管理形式、民主的決策程序能不能在國有企業(yè)平臺上獲得認(rèn)可，小股東的地位和權(quán)益能不能得到保障，核心還在于能否建立公平、公正、完全競爭的市場環(huán)境，使國有、民營資本和私募都能在同等的民主平臺上公平競爭、合作。
此外，PE投資往往伴隨著對賭協(xié)議，私募基金如何與國有企業(yè)對賭，會不會顯失公平，法律效力及后期執(zhí)行如何等都是值得商榷的。
孫波表示，在現(xiàn)有體制下，探討適合私募基金參與國企改革的路徑至關(guān)重要。“可以考慮與國有企業(yè)合作、合資、合股等多種方式成立新的公司平臺。大家在這個平臺上制定游戲規(guī)則，可以是國有體制、民營運(yùn)作，但要采用更多的市場化手段運(yùn)營，充分發(fā)揮雙方的優(yōu)勢，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，創(chuàng)新參與力量，從而創(chuàng)造更有競爭力、更加公平的合作方式。”
