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2014/9/9 9:39:00 來(lái)源：天津日?qǐng)?bào)
受實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳等多重因素影響，PE普遍陷入存量項(xiàng)目退出難、新增項(xiàng)目募資難的窘境。如今，許多PE不得不調(diào)轉(zhuǎn)方向。
從業(yè)七年，北京一家PE中層王先生，在經(jīng)歷全民PE的瘋狂后，預(yù)期收益豐厚的項(xiàng)目遲遲沒(méi)有變現(xiàn)，反而遭遇退出難、募資難等各種問(wèn)題，為此，他甚至想做回IT的老本行。
三成沒(méi)法退出
清科研究中心最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，近兩年大批基金存續(xù)期已到期，然而存量投資項(xiàng)目數(shù)與已退出項(xiàng)目數(shù)之間的差距逐漸增大，平均來(lái)看，VC/PE每年僅接近20%的投資項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)退出，未來(lái)還需很多年才能退出全部企業(yè)。
王先生的直觀(guān)感受是：今年P(guān)E不好做，退出不易。前幾年行業(yè)最大的問(wèn)題是IPO渠道被堵死，導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)退出，直接沖擊整個(gè)行業(yè)。而今年最大的問(wèn)題是之前所投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)正逐漸暴露。前期一路高歌猛進(jìn)之后，很多問(wèn)題顯現(xiàn)出來(lái)，私募基金手握大批存量項(xiàng)目，一旦無(wú)法變現(xiàn)，會(huì)給投資者和管理方帶來(lái)巨大壓力。
“這些年P(guān)E累積下來(lái)的項(xiàng)目存量接近五成面臨退出困難，其中到期后想退出卻沒(méi)辦法退出的項(xiàng)目也有三成。”天津股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)阮班會(huì)在接受新金融記者采訪(fǎng)時(shí)表示，目前許多私募股權(quán)基金的項(xiàng)目企業(yè)都是做兩手準(zhǔn)備，一邊站在IPO的隊(duì)列里；一邊又忙著尋找資產(chǎn)重組和并購(gòu)渠道，其中項(xiàng)目被大企業(yè)收購(gòu)、管理層收購(gòu)都是較為常見(jiàn)的操作方式。
通常，私募股權(quán)基金的項(xiàng)目存續(xù)期是七年左右，以投資前景較好的食品、醫(yī)療器械、IT等企業(yè)為主，年回報(bào)率大約30%。管理者一般收取有限合伙人總投資金額的2%作為管理費(fèi)。然而，由于項(xiàng)目退出進(jìn)程緩慢，項(xiàng)目不得不延期，資金占用的成本加大，回報(bào)率隨之呈下降趨勢(shì)。
為增強(qiáng)流動(dòng)性，投資者有時(shí)會(huì)轉(zhuǎn)讓基金份額，但基金份額轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)尚不成熟，平臺(tái)較少，加上消息閉塞，接盤(pán)的人并不多。在阮班會(huì)看來(lái)，基金份額的轉(zhuǎn)讓一般是持有人自己找下家，還有的合伙人協(xié)議規(guī)定轉(zhuǎn)讓時(shí)必須征求其他合伙人的意見(jiàn)，這些都會(huì)增加轉(zhuǎn)讓的難度。
隨著場(chǎng)外市場(chǎng)機(jī)制的陸續(xù)建立，PE項(xiàng)目企業(yè)也陸續(xù)奔赴場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，尋找其他退出通道。業(yè)內(nèi)人士分析，未來(lái)基金份額交易會(huì)變成一種常態(tài)。這些年大量PE募集資金投向市場(chǎng)，但有的甚至投資到一半就亮了紅燈，項(xiàng)目難以為繼。因此，場(chǎng)外交易市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)將是投資者謀求份額交易的重要場(chǎng)所，盡管預(yù)期回報(bào)不會(huì)太高，但可以適度止損。
兩倍收益就賣(mài)
“過(guò)去大家的想法都很簡(jiǎn)單，投個(gè)好企業(yè)，有個(gè)好的預(yù)期收益，然后上市變現(xiàn)?？涩F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，所投的企業(yè)上不了市，而且也沒(méi)錢(qián)贖回。”老王有些無(wú)奈。
這無(wú)疑嚴(yán)重影響了LP的投資信心。盡管中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)處于比較活躍的狀態(tài)，LP數(shù)量和可投資金額均有所增加，但收益仍是LP無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
“今年投資的項(xiàng)目很少，目前大部分企業(yè)項(xiàng)目都是朋友介紹的。以前，項(xiàng)目收益翻個(gè)10倍、20倍都是很低的，現(xiàn)在做的一些項(xiàng)目即便順利通過(guò)上市退出也僅翻個(gè)四五倍，部分并購(gòu)項(xiàng)目有的翻兩倍就賣(mài)了。”老王預(yù)計(jì)，今年下半年到明年，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)陸續(xù)釋放，尤其是過(guò)去比較激進(jìn)的私募股權(quán)基金，這兩年的日子不會(huì)好過(guò)，而相對(duì)保守的公司也難覓到好項(xiàng)目。
浙商創(chuàng)投合伙人楊志龍認(rèn)為，矛盾不會(huì)在短期內(nèi)集中爆發(fā)。很多PE公司都是在2008年至2010年成立的，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，風(fēng)險(xiǎn)還不至于在短期引爆。除非周期短，但大部分PE都是5+1、5+2的投資結(jié)構(gòu)。“大家投的都是比較好的企業(yè)，即便國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所下滑，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，但存在實(shí)質(zhì)問(wèn)題的并不多，不大可能出現(xiàn)大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，基金的最大風(fēng)險(xiǎn)就是變現(xiàn)困難。”楊志龍?jiān)诮邮苄陆鹑谟浾卟稍L(fǎng)時(shí)表示。
針對(duì)當(dāng)前退出難、募資難、收益低等問(wèn)題，PE從業(yè)人士表示，PE退出必須解決IPO政策問(wèn)題，不管做什么投資，并購(gòu)只是次佳的選擇。若IPO政策及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策本身不穩(wěn)定，投資人順著指揮棒走，停停走走，將直接影響基金的長(zhǎng)期規(guī)劃。于是，越來(lái)越多的PE項(xiàng)目企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向并購(gòu)、重組。無(wú)法回避的是，任何政策的突變都將帶來(lái)退出問(wèn)題，導(dǎo)致投資預(yù)期生變。而且，在募資方面，國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)的LP和GP并不成熟亦使行業(yè)募資難度加大。
“最近三五年，PE市場(chǎng)將經(jīng)歷一個(gè)洗牌的過(guò)程，一大批私募機(jī)構(gòu)或LP會(huì)倒下。經(jīng)過(guò)嚴(yán)酷的市場(chǎng)洗禮后，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)PE不是那么簡(jiǎn)單，需要更加成熟的商業(yè)模式和理性投資。國(guó)外也是這樣一個(gè)過(guò)程，從起步到瘋狂再到慘淡，最后慢慢變得成熟，這是PE市場(chǎng)必經(jīng)的歷練。”PE從業(yè)人士說(shuō)。
