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2014/11/14 9:35:00 來源：上海證券報
PE總是會花樣翻新地帶給市場一些“騷動”。
10月，一家叫杭州順成的股權(quán)投資合伙企業(yè)，借道天晟新材，試圖玩一場“租殼”之計，不料因涉嫌觸及相關(guān)規(guī)定而被叫停；而昨日，一家成立于今年9月的PE機構(gòu)昊天瑞進中和投資中心（有限合伙），意欲閃電入主殼公司星美聯(lián)合之舉，則表明PE們對市場規(guī)則的“試探”一直沒有停止。
除此之外，老牌PE九鼎投資已經(jīng)在新三板掛牌并順利完成了兩次融資；中科招商、硅谷天堂也踏上了赴新三板上市之路，似乎，曾經(jīng)善于蟄伏在上市公司股東榜里的PE身份投資人，如今已經(jīng)改變思路，不甘做配角了。
趨勢到了
“A股市場目前沒有一家私募股權(quán)投資機構(gòu)通過IPO上市的。”昨日，一位有著20年資本市場從業(yè)經(jīng)歷的PE人士表示，而PE機構(gòu)在國外資本市場得以上市，讓國內(nèi)PE躍躍欲試。
那么，PE機構(gòu)“親自”掛牌證券市場的動力來自哪里呢？PE們給出的理由主要是兩個層面的，一是可以讓PE的投資更加公開化，風險也相對降低；二是能夠通過上市公司這個順暢的融資平臺，撬動更大的杠桿，以實現(xiàn)更豐富的資本運作。“顯然，這是一個大家都可以看到的趨勢。”
但是，對于PE機構(gòu)登陸A股市場，即便允許，在目前的IPO狀況下，似乎并不現(xiàn)實。于是，“先鋒派”們將目光轉(zhuǎn)向新三板。今年4月，九鼎投資在新三板掛牌；隨后，中科招商、硅谷天堂也宣布將步九鼎后塵。
而另有一些公司，則“玩起了殼”。對此，除了暗地里蠢蠢欲動者，已經(jīng)公開試過身手的，一個是此前被叫停的杭州順成，另一個就是正在闖關(guān)的中和投資。
針對這兩種方式，有PE抖出了其中的底牌：“一個是在為‘進’而努力，另一個則主要是為‘退’而謀略。”
解渴融資
所謂“進”，指的是融資。
以九鼎投資為例，當初其新三板掛牌轉(zhuǎn)讓書顯示，擬以每股發(fā)行610元人民幣的價格，通過非現(xiàn)金資產(chǎn)認購方式，向142名投資者融資35.37億元。即由九鼎投資所管理的部分股權(quán)投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財產(chǎn)份額作為認購股票的支付方式。
這種將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)的特殊方式，為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式。由此打開的一個思路是，PE們在面對資金期限即將到期但項目退出卻遲遲未能實現(xiàn)的情況下，何不以此實現(xiàn)“換血融資”？
當然，如果能夠A股借殼上市，“即使鎖定三年也比‘無期徒刑’好太多了。”有PE稱。如此，又一個思路是，一旦PE實現(xiàn)買殼后，利用“儲血式”定增完成融資似乎是可行的，而此時PE出資人只需“2+1”年的短期持有，就能順利通過二級市場套現(xiàn)，“這將極大地改善目前PE的融資難問題。”
醉翁之意不在酒
不過，一旦PE實現(xiàn)買殼，到底會怎樣運作，絕不是一條路可以走。
“如果PE成功買殼，而且融資可行的話，PE可以選擇通過控制一個殼，按照產(chǎn)業(yè)整合的思路來做資本平臺；也可以裝入終止IPO的公司，或者整合產(chǎn)業(yè)鏈條上的不同公司，變道聯(lián)合上市，最終通過資產(chǎn)借殼實現(xiàn)退出。”有PE人士分析，“殼公司也有做市值管理的需求。”這第二種就是所謂的“退”。
然而，做控股型投資，管理起來成本比較高，因此，一般沒有足夠的管理能力，PE買殼的終極目標必定將是借殼退出模式，以省去等待IPO的成本，減少積壓的還未證券化的資產(chǎn)。
