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來源：融資中國(guó)
中國(guó)的富裕家族資產(chǎn)配置較為集中，受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的富裕家族經(jīng)歷了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，其資產(chǎn)配置更加多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；特別是近年來歐美富裕家族越來越重視對(duì)PE基金的配置，有效地優(yōu)化了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2009年3月11日《福布斯》雜志推出了最新《世界富豪榜》（上榜者資產(chǎn)最低為10億美元），上榜富豪凈資產(chǎn)總值為2.4萬(wàn)億美元，比2008年的4.4萬(wàn)億減少了46%；平均每位富豪（家族）財(cái)富縮水30億美元，縮水比例23%，并且上榜富豪數(shù)量只有793位，比2008年的1125位減少了332位。值得關(guān)注的是，中國(guó)富豪資產(chǎn)總規(guī)?？s水幅度較大，超過了50%，高于美國(guó)、歐洲等地區(qū)20-30%左右的水平。
相對(duì)而言，中國(guó)的富裕家族資產(chǎn)配置較為集中，受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的富裕家族經(jīng)歷了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，其資產(chǎn)配置更加多元化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)；特別是近年來歐美富裕家族越來越重視對(duì)PE基金的配置，有效地優(yōu)化了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。本文對(duì)國(guó)際富裕家族對(duì)PE基金的投資進(jìn)行了相關(guān)研究，希望對(duì)國(guó)內(nèi)富裕家族的資產(chǎn)配置提供一定的借鑒。
一、全球富裕家族及其PE資產(chǎn)配置概況
（一）富裕人士（家族）概念
根據(jù)凱捷顧問公司和美林銀行發(fā)布的《2008年全球財(cái)富報(bào)告》，富裕人士（家族）是指擁有100萬(wàn)美元以上金融資產(chǎn)之人士，不包括收藏品、易耗品、耐用消費(fèi)品及主要居所。 該報(bào)告把富裕人士（家族）分為一般富裕人士（100萬(wàn)～500萬(wàn)美元）、中層富裕人士（500萬(wàn)～3000萬(wàn)美元）和超富裕人士（3000萬(wàn)美元以上）三類。
（二）全球富裕人士（家族）資產(chǎn)配置呈現(xiàn)多元化，PE基金地位日益凸顯
根據(jù)凱捷和美林的《2008年全球財(cái)富報(bào)告》，我們可以看到，整體上富裕人士（家族）資產(chǎn)配置較為多元化，資產(chǎn)類型包括股票、固定收益產(chǎn)品、現(xiàn)金/存款、房地產(chǎn)和以PE基金為代表的另類資產(chǎn)。2007年EVCA（歐洲私人股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)）發(fā)布的專題研究報(bào)告《歐洲家族理財(cái)室、PE和VC》指出，在另類投資方面富裕家族越來越重視PE資產(chǎn)的配置。
從全球范圍看，富裕人士（家族）在以PE為代表的另類投資上配置比例較為穩(wěn)定，大約在10-20％之間。而且有研究表明，富裕家族的創(chuàng)始人（第一代）往往會(huì)比第二代成員配置更多比例在PE基金上。
（三）歐美專業(yè)富裕家族基金理財(cái)機(jī)構(gòu)——家族理財(cái)室的PE資產(chǎn)配置
在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，許多富裕家族通過設(shè)立“家族理財(cái)室”（Family Office）來管理家族的財(cái)富投資。如洛克菲勒（Rockefeller）、卡內(nèi)基（Carnegie）、杜邦（DuPont）等富裕家族都建立了家族理財(cái)室，起初是管理家族自身的資產(chǎn)，后來逐漸為其它富有家族提供服務(wù)。
沃頓商學(xué)院進(jìn)行的調(diào)查表明，2007年為單個(gè)家族服務(wù)的單一家族理財(cái)室（Single Family Office）的資產(chǎn)配置多元化，其中美洲和歐洲的單一家族理財(cái)室PE資產(chǎn)配置比例分別為9和12％。具體而言，PE資產(chǎn)包括“直接方式”（家族基金單獨(dú)或聯(lián)合其他投資者直接投資企業(yè)股權(quán)）和“間接方式”（家族基金投資PE基金，間接地投資企業(yè)股權(quán)）兩種形式。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，富裕家族更多傾向以投資PE基金形式進(jìn)行配置。
二、富裕家族資產(chǎn)配置的典型案例
（一）羅斯柴爾德家族
羅斯柴爾德家族是歐洲著名家族，在歐洲乃至世界金融領(lǐng)域有很大影響力。其家族起源于德國(guó)法蘭克福，創(chuàng)始人梅耶。A.羅斯柴爾德（1743-1818）和他的5個(gè)兒子先后在法蘭克福、倫敦、巴黎、維也納、那不勒斯等歐洲主要城市設(shè)立公司，逐漸發(fā)展為歐洲最富有的家族之一，特別是在金融、礦業(yè)、釀酒等領(lǐng)域有著很大影響力。
二次世界大戰(zhàn)中，羅斯柴爾德家族財(cái)產(chǎn)受到了較大損失。二戰(zhàn)后，該家族在非洲、中歐、東歐的相當(dāng)一部分資產(chǎn)被當(dāng)?shù)卣畤?guó)有化；并且上世紀(jì)80年代，該家族在法國(guó)的銀行被政府國(guó)有化，家族的實(shí)力受到一定影響。目前羅斯柴爾德家族金融產(chǎn)業(yè)主要集中在英國(guó)和法國(guó)。具體而言，主要是由雅各布。羅斯柴爾德創(chuàng)立的RIT基金，大衛(wèi)。羅斯柴爾德創(chuàng)立的巴黎奧爾良公司和埃德蒙德。羅斯柴爾德創(chuàng)立的LCF羅斯柴爾德集團(tuán)（LCF Rothschild Group，現(xiàn)由本杰明。羅斯柴爾德繼承）。
① 巴黎奧爾良公司
巴黎奧爾良公司（Paris Orleans）是英法羅斯柴爾德家族分支的主要業(yè)務(wù)實(shí)體之一，該公司主要經(jīng)營(yíng)投行、私人銀行、商業(yè)銀行及PE業(yè)務(wù)。巴黎奧爾良公司作為羅斯柴爾德家族的主要控股實(shí)體，其資產(chǎn)配置非常多元化，特別是在PE方面配置達(dá)到總資產(chǎn)的38％.這部分資產(chǎn)成為巴黎奧爾良公司近年來最主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎。巴黎奧爾良公司在PE方面的配置中，有14％是投資于專業(yè)PE機(jī)構(gòu)（如凱雷、孤星等）所管理的PE基金。不僅如此，在PE基金中，巴黎奧爾良公司也進(jìn)行了分散化布局，其投資涵蓋并購(gòu)、成長(zhǎng)資本、創(chuàng)業(yè)投資等多個(gè)子類別。僅2007-2008會(huì)計(jì)年度（2007年4月1日-2008年3月31日），巴黎奧爾良公司向5只新基金共投資1240萬(wàn)歐元。
② RIT基金 （RIT Capital Partners）
1980年，雅各布。羅斯柴爾德爵士從N M Rothschild & Sons公司退休，創(chuàng)立了Rothschild Investment Trust （即現(xiàn)在的RIT 基金）。經(jīng)過多年發(fā)展，RIT基金成為英國(guó)最大的上市基金之一，截止2009年3月13日基金市值13.27億英鎊。羅斯柴爾德家族將相當(dāng)規(guī)模的資產(chǎn)配置在RIT基金，其家族成員是RIT基金最主要的基金份額持有人，直接持股比例達(dá)20.32％。RIT基金的資產(chǎn)配置非常多元化。截止2008年3月31日，RIT 基金在PE基金上配置了1.71億英鎊，占總資產(chǎn)的近9％.在PE基金的配置上，2008年RIT基金增加了對(duì)PE基金的投資比例，全年分別向11只基金共認(rèn)繳8300萬(wàn)英鎊。RIT基金目前在PE基金上的配置，截止2008年3月31日估值為1.7億英鎊。
③ LCF羅斯柴爾德集團(tuán)
1953年，羅斯柴爾德家族愛德蒙得男爵（Edmond）創(chuàng)立了LCF羅斯柴爾德集團(tuán)，通過遍布全球的分支機(jī)構(gòu)，主營(yíng)私人銀行、資產(chǎn)管理和咨詢顧問服務(wù)。目前，該集團(tuán)管理的資產(chǎn)超過1000億歐元。LCF羅斯柴爾德集團(tuán)管理的資金一部分來自羅斯柴爾德家族，一部分來自第三方；其資金資產(chǎn)配置非常分散，包括股票、債券、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、基金的基金、PE基金等。
（二）瑞典瓦倫堡家族
① 瓦倫堡家族
瑞典瓦倫堡家族（Wallenberg）產(chǎn)業(yè)始于1856年A.O.瓦倫堡創(chuàng)立的瑞典SEB銀行（Stockholms Enskilda Bank，SEB）。通過不斷調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，多元化配置資產(chǎn)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，瓦倫堡家族度過了一次次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，將財(cái)富積累與保全的故事沿續(xù)了160多年，目前該家族成為瑞典最富有、最具影響力的家族。瑞典SEB銀行目前是瑞典第三大銀行，2009年3月12日市值167億瑞士克朗。瓦倫堡家族通過銀瑞達(dá)和瓦倫堡家族基金會(huì)共持有SEB公司22.24％的股權(quán)（投票權(quán)占21.81％），擁有對(duì)瑞典SEB銀行的控制權(quán)。1916年瑞典政府頒布銀行法，禁止銀行擁有公司股權(quán)，瑞典SEB銀行將其持有的實(shí)業(yè)股權(quán)剝離成立銀瑞達(dá)公司（Investor AB）。銀瑞達(dá)公司逐漸成為北歐地區(qū)最大的實(shí)業(yè)控股公司，是多家著名跨國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期主要股東，包括ABB、阿特拉斯?？破湛拢ˋtlas Copco）、愛立信、伊萊克斯等。目前，瓦倫堡家族通過瓦倫堡家族基金會(huì)和SEB 基金會(huì)共持有銀瑞達(dá)公司25.07％的股權(quán)（投票權(quán)占53.63％），擁有對(duì)銀瑞達(dá)的絕對(duì)控制權(quán)。
② PE資產(chǎn)是銀瑞達(dá)公司重要資產(chǎn)配置類別
銀瑞達(dá)公司資產(chǎn)主要是對(duì)其他公司的股權(quán)投資，實(shí)際上該公司是瓦倫堡家族的一個(gè)投資控股實(shí)體。因此，通過分析銀瑞達(dá)公司的資產(chǎn)配置情況，我們可以較為清晰地了解瓦倫堡家族的資產(chǎn)配置策略。根據(jù)被投資公司的規(guī)模、類型、投資時(shí)間和控制權(quán)情況，銀瑞達(dá)公司確定了三個(gè)投資方向：核心投資、運(yùn)營(yíng)投資和PE投資。其中，PE資產(chǎn)配置占公司2008年總資產(chǎn)比例的15％.1994年銀瑞達(dá)聯(lián)合一些投資者共同創(chuàng)建了殷庫(kù)資本（EQT PARTNERS），涉足新興的PE領(lǐng)域，投資具有成長(zhǎng)潛力的中型企業(yè)，單項(xiàng)投資規(guī)模為5000萬(wàn)到1億美元。目前殷拓集團(tuán)管理著8只不同種類的基金，成功投資并且實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)超過了20家。特別地，銀瑞達(dá)公司針對(duì)大中華區(qū)的發(fā)展機(jī)會(huì)，2000年銀瑞達(dá)聯(lián)合殷拓集團(tuán)成立了銀瑞達(dá)資本合伙公司（Investor Capital Partners，ICP），ICP管理的基金規(guī)模為3.22億美元，其中來自銀瑞達(dá)的資金約為2億美元。盡管2008年市場(chǎng)環(huán)境低迷，但銀瑞達(dá)公司的PE資產(chǎn)整體表現(xiàn)良好。1998-2008年期間，銀瑞達(dá)的PE投資的年化益率超過了23％.銀瑞達(dá)通過投資PE基金，使其資產(chǎn)間接分散到了更多的行業(yè)，并且遍及世界各個(gè)地區(qū)，更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。
（三）洛克菲勒家族
洛克菲勒家族是美國(guó)最富有的家族之一。家族創(chuàng)始人約翰。D.洛克菲勒于1863年在克利夫蘭開辦了一家煉油廠，1870年以該廠為基礎(chǔ)，擴(kuò)大組成標(biāo)準(zhǔn)石油公司，很快壟斷了美國(guó)的石油工業(yè)，并以其獲得的巨額利潤(rùn)，投資于金融業(yè)和制造業(yè)。1934年和1952年，洛克菲勒家族成員將主要資產(chǎn)設(shè)立了信托計(jì)劃。家族成員享有信托計(jì)劃的部分受益權(quán)，但不能擁有信托計(jì)劃的本金部分。這些信托計(jì)劃起初交由家族理財(cái)室管理，后來該家族理財(cái)室發(fā)展為目前的洛克菲勒金融服務(wù)公司。洛克菲勒金融服務(wù)公司起初管理家族資產(chǎn)，后來發(fā)展成為全球財(cái)富管理服務(wù)公司，通過子公司為富裕人士、家族、信托、基金、捐贈(zèng)基金和其他機(jī)構(gòu)提供全球財(cái)富和投資管理服務(wù)。截至2008年3月31日，僅其管理的美國(guó)資產(chǎn)就達(dá)290億美元，其所管理的資產(chǎn)配置涵蓋股票、債券、共同基金、PE基金和對(duì)沖基金。
三、金融風(fēng)暴凸顯多元化資產(chǎn)配置的重要性
（一）國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)配置單一的家族財(cái)富縮水
2008年全球股市大幅下跌：主要成熟市場(chǎng)國(guó)家的股票指數(shù)平均跌幅達(dá)39.7％，主要新興市場(chǎng)國(guó)家的股票指數(shù)平均跌幅達(dá)47.57％.在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，資產(chǎn)配置單一的家族基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較低，受到的沖擊就顯得更加嚴(yán)重。例如，2008年美國(guó)金沙集團(tuán)（Las Vegas Sands）股價(jià)大跌94％，其控制人謝爾登的財(cái)富主要是金沙集團(tuán)股權(quán)，公司股價(jià)下跌直接導(dǎo)致其個(gè)人財(cái)富縮水超過90％.在新興市場(chǎng)國(guó)家，一些富裕家族的資產(chǎn)配置往往集中于家族公司所從事的領(lǐng)域，也成為易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊的對(duì)象。例如，俄羅斯一些家族的資產(chǎn)主要集中在資源型資產(chǎn)上，在這次經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中，由于原材料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致其財(cái)富大幅縮水。
（二）中國(guó)資產(chǎn)配置單一的家族基金在當(dāng)前環(huán)境下普遍遭遇明顯影響
中國(guó)富裕家族與其他新興市場(chǎng)國(guó)家類似，多數(shù)財(cái)富大多集中于所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，特別是家族控制的上市公司。2008年，受中國(guó)股市下跌影響，有相當(dāng)一部分家族基金財(cái)富縮水幅度較大。根據(jù)胡潤(rùn)百富榜的數(shù)據(jù)，截止2009年2月10日，《2008胡潤(rùn)百富榜》排名前20位富裕家族/個(gè)人上市公司部分財(cái)富縮水幅度最高達(dá)到了80％.由于財(cái)富多數(shù)集中在上市公司股權(quán)，因此股市的波動(dòng)對(duì)家族基金財(cái)富整體的影響很明顯。
（三）國(guó)際上多元化配置的家族有效地抵御了市場(chǎng)動(dòng)蕩
前文提到的瑞典瓦倫堡家族通過多元化資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)，在此次金融危機(jī)中受到的沖擊相對(duì)單一配置的家族基金較小。其家族投資實(shí)體銀瑞達(dá)公司對(duì)不同層次、不同行業(yè)、不同地域的公司進(jìn)行分散投資，股價(jià)在2008年前3季度僅下跌10％；2008年全年銀瑞達(dá)股價(jià)下跌20％，遠(yuǎn)低于主要成熟市場(chǎng)指數(shù)平均39.7％跌幅。由于資產(chǎn)配置得當(dāng)，瓦倫堡家族旗下的瑞典SEB銀行在危機(jī)中同樣表現(xiàn)良好。我國(guó)富裕家族可以借鑒瓦倫堡家族的多元化資產(chǎn)配置策略，特別是其在PE資產(chǎn)上的配置策略，以降低風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。
四、PE基金是資產(chǎn)配置的重要組成部分
PE基金可優(yōu)化投資組合
PE基金可降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、提高收益
PE與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（如股票、債券）相關(guān)性較低，如果在資產(chǎn)配置中納入PE可以有效降低資產(chǎn)組合的波動(dòng)性，增強(qiáng)財(cái)富整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
根據(jù)國(guó)外市場(chǎng)長(zhǎng)期研究，PE資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益率也高于股票的長(zhǎng)期收益率，能夠提高資產(chǎn)組合的整體收益水平。
PE基金是國(guó)際主流機(jī)構(gòu)投資者的重要配置
在國(guó)際上，PE資產(chǎn)不僅是許多家族基金積極進(jìn)行配置（如前文提到的羅斯柴爾德家族、瓦倫堡家族），也是許多大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要組成部分。以美國(guó)耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金為例（簡(jiǎn)稱“耶魯基金”），該基金是美國(guó)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，旗下管理的資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到228.7億美元。該基金較早地加入了PE基金配置，2008年，其在PE基金的配置比例達(dá)到了20.2％，遠(yuǎn)超過美國(guó)教育機(jī)構(gòu)的配置比例中位數(shù)8.6％，使其收益超過同類基金。近10年來，耶魯基金16.3％的年均回報(bào)率遠(yuǎn)高于標(biāo)準(zhǔn)普爾的4.68％，尤其是2000年以來，耶魯基金每年的收益率都高于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的回報(bào)率。2006、2007財(cái)年的基金收益率分別達(dá)22.9％，28％.這其中，PE資產(chǎn)對(duì)收益的貢獻(xiàn)尤為突出，耶魯基金傳統(tǒng)投資近10年的年均收益率在10％左右，而PE基金投資過去10年年均收益率達(dá)到了35.9％.
五、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可供家族基金選擇的投資工具種類有限且不甚理想
（一）國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期被高估、波動(dòng)性大
由于國(guó)內(nèi)目前投資渠道有限，股票市場(chǎng)仍存在一定投機(jī)氣氛，因此股票市場(chǎng)長(zhǎng)期被高估。我們預(yù)計(jì)從長(zhǎng)期看，未來國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)勢(shì)必恢復(fù)理性水平。在這種情況下，投資股票很可能將面臨價(jià)格調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。另外，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性相對(duì)而言也較大，資產(chǎn)配置過于集中在股票，也容易導(dǎo)致財(cái)富隨股票市場(chǎng)大起大落，不利于家族資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期規(guī)劃。
（二）債券市場(chǎng)規(guī)模較小，債券資產(chǎn)收益低
由于目前我國(guó)金融體系發(fā)展不平衡，債券市場(chǎng)規(guī)模，特別是公司債券市場(chǎng)過小，滯后于其他市場(chǎng)的發(fā)展。并且相對(duì)于成熟市場(chǎng)的交易量和活躍程度也較低，參與者主要為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等大型金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人/家族基金并不是債券市場(chǎng)的主要投資者。對(duì)于家族基金來說，一方面?zhèn)鶛?quán)性投資本身的收益率不容樂觀；另一方面，債券（及其他債券型資產(chǎn)）雖可以為家族財(cái)富帶來穩(wěn)定收益，但是它無(wú)法抵御通貨膨脹和利率水平波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)收益率大幅上升，將帶來較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單舉例來說，如果某家族基金債券配置規(guī)模為10億元，假設(shè)市場(chǎng)收益率即使只提高1％，則損失也將達(dá)到1000萬(wàn)的水平。
（三）房地產(chǎn)投資
除了股票、債券以外，投資房地產(chǎn)是國(guó)內(nèi)投資者的另一選擇，但是國(guó)內(nèi)家族/個(gè)人參與房地產(chǎn)投資也同樣面臨許多問題。首先是房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，其次是房地產(chǎn)本身流動(dòng)性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，加之由于房地產(chǎn)投資往往涉及使用較大比例的借款，因此還存在著風(fēng)險(xiǎn)放大的效果。另外國(guó)內(nèi)也較為缺乏房地產(chǎn)投資工具。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，家族基金、個(gè)人參與房地產(chǎn)投資往往是通過房地產(chǎn)相關(guān)的金融工具進(jìn)行（如MBS、REITs），一方面流動(dòng)性相對(duì)物業(yè)較高，另一方面也能夠通過金融工具參與到優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)資產(chǎn)。而我國(guó)還沒有相關(guān)的金融工具。這就導(dǎo)致個(gè)人、家族基金實(shí)際只能參與投資到一部分房地產(chǎn)資產(chǎn)，一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)由于單體規(guī)模較大，個(gè)人或家族較難實(shí)際參與投資；并且即便能夠參與，由于投資過于集中于具體項(xiàng)目，也不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。
除了房地產(chǎn)資產(chǎn)自身性質(zhì)局限以外，在我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下，房地產(chǎn)行業(yè)還面臨著較大的政策調(diào)控不確定性，在開發(fā)、貸款、稅收等環(huán)節(jié)，都有可能因政策的變化而受到損失。
六、關(guān)于家族基金（富裕個(gè)人）投資PE的建議
（一）建議家族基金（富裕個(gè)人）的資產(chǎn)組合中配置一定比例PE基金
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)股票、債券以及房地產(chǎn)等投資渠道不甚理想的情況下，家族基金要降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高資產(chǎn)收益水平，借鑒國(guó)外家族基金經(jīng)驗(yàn)配置一定比例PE投資是大勢(shì)所趨。特別是對(duì)于一些原有家族產(chǎn)業(yè)已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)穩(wěn)定，每年有穩(wěn)定現(xiàn)金流的家族/個(gè)人而言更是如此。第一，如果繼續(xù)增加家族原有行業(yè)的投入（不考慮原有行業(yè)是否還有足夠增長(zhǎng)空間），會(huì)進(jìn)一步形成資產(chǎn)配置的集中；第二，如果將這些資金投入到不甚了解的新行業(yè)中去，又存在著較大風(fēng)險(xiǎn)；第三，如果將這些資金完全投資到股票、債券或者房地產(chǎn)上，又會(huì)遇到上面提到的各種問題。因此，確有必要考慮適當(dāng)配置一定比例的PE資產(chǎn)。
（二）應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮投資人民幣基金
從全球投資者的投資地域偏好看，基本上各國(guó)投資者都傾向?qū)①Y產(chǎn)的主要部分配置于國(guó)內(nèi)，特別是亞太區(qū)富裕家族/個(gè)人。 另一方面，目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)主要成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況仍將需要一段時(shí)間才能恢復(fù)，未來一段時(shí)間內(nèi)人民幣對(duì)主要貨幣仍將呈上升趨勢(shì)。因此投資以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)還將獲得貨幣升值所帶來的收益。加之一些新興經(jīng)濟(jì)體，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體受此次金融風(fēng)暴影響較小，因此也成為各國(guó)投資者追逐的對(duì)象。因此我們認(rèn)為，投資專注于國(guó)內(nèi)的人民幣基金相對(duì)而言是較好的選擇。
（三）建議投資PE基金，而不是直接投資企業(yè)股權(quán)
配置PE資產(chǎn)主要有兩種形式：一種是投資PE基金，將資金交給專業(yè)的管理人管理，另一種方式是自己做PE投資，直接投資企業(yè)股權(quán)。我們建議家族基金通過投資PE基金，將資金交給專業(yè)的PE機(jī)構(gòu)管理，而不是自己直接做PE投資。尤其是對(duì)初始接觸PE資產(chǎn)的家族更是如此。雖然我們看到有個(gè)別家族/個(gè)人也直接從事PE投資，但這種方式對(duì)于家族、個(gè)人的投資能力要求比較高，不適合多數(shù)家族基金，而且即便是像羅斯柴爾德家族這樣長(zhǎng)期從事投資的家族基金而言，也不是全部都自己直接做PE投資，而是配置一部分資金到PE基金里。
（四）選擇具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的PE基金管理機(jī)構(gòu)是做好PE投資的關(guān)鍵
充分利用外部經(jīng)理人進(jìn)行投資，是國(guó)際家族基金和大型機(jī)構(gòu)投資者比較通行的做法。與選擇股票、債券等資產(chǎn)有所不同的是，進(jìn)行PE投資要考察的重心不是具體資產(chǎn)、項(xiàng)目，而是PE基金管理機(jī)構(gòu)本身。在這方面，耶魯基金的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。在選擇PE基金時(shí)，該基金注重考察投資管理公司的利益結(jié)構(gòu)，即是否通過適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制來激發(fā)投資管理公司和投資專家的能動(dòng)性并提高效率；并通過觀察投資專家的能力、投資記錄、聲譽(yù)等慎重選擇基金管理人。一旦最終基金管理人確定下來，耶魯基金基本不再干涉PE基金投資的具體活動(dòng)。通過挑選經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人，耶魯基金取得了良好收效。
（五）目前是投資PE基金的較好時(shí)機(jī)
目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷使得各類傳統(tǒng)金融投資產(chǎn)品的投資收益銳減，而此時(shí)正是投資PE基金等非傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的良機(jī)。歷史數(shù)據(jù)也表明，在熊市成立的基金往往收益率較高。這是因?yàn)?ldquo;經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩或者難以融資時(shí)，也正是投資私募股權(quán)的最佳時(shí)機(jī)，歷史上最好的私募股權(quán)投資交易都是在這樣的時(shí)候完成。如果我們回顧過去20年，看看最好的投資交易完成的時(shí)間，最好的投資回報(bào)產(chǎn)生的時(shí)間，就會(huì)發(fā)現(xiàn)都是在這樣的時(shí)期。因此，現(xiàn)在是投資者投資PE的大好時(shí)機(jī)。”通過考察國(guó)際市場(chǎng)上各年份成立的基金，我們比較清楚的看到在熊市成立的基金，由于能夠以較為合理的價(jià)格進(jìn)行投資，因此后續(xù)收益率相對(duì)較高。舉例來說，在2001-2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫導(dǎo)致熊市中成立的PE基金，后續(xù)就取得了30％左右的良好回報(bào)，而2004-2005年開始投資的基金，因?yàn)槌闪⒅缶兔媾R著PE市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，收益水平相對(duì)就較低。因此，國(guó)內(nèi)家族基金（富裕個(gè)人）應(yīng)抓住這一機(jī)遇進(jìn)行另類投資，實(shí)現(xiàn)投資多元化、風(fēng)險(xiǎn)分散化。
