掃一掃，查看手機站
5月13日，全國股轉系統(tǒng)再度掛出公告，公告稱，5月14日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司分層信息揭示將進行第一輪全網(wǎng)測試，測試掛牌公司分層信息揭示的及時性、準確性和完整性，各技術系統(tǒng)對掛牌公司分層信息接收和揭示的準確性，分板塊揭示不同層次證券行情的正確性。
對于屏息靜待分層消息的新三板市場來說，這無異于又一個分層制度落地的前奏。此前，5月5日，還有媒體報道，證監(jiān)會已于5月4日通過新三板分層方案。事實上，按照去年11月份發(fā)布的《全國股轉系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》的工作安排，今年5月份實施分層。
種種信號似乎都在預示著，新三板正式進入“分層時代”指日可待。經(jīng)歷了2014年制度推動下的擴容，經(jīng)歷了做市商制度的開啟，經(jīng)歷了2015年投資機構入場，新三板再度迎來了新的紀元。
然而，在新的時代里，多層次資本市場結構將怎樣變化？新三板又將迎來怎樣的市場環(huán)境？市場風險偏好、投資者的操作策略又將怎樣隨之改變？
掛牌企業(yè)四月激增
隨著5月份的來臨，新三板市場也越來越“坐不住”了。經(jīng)歷了4月份翹首企盼分層制度來臨，到5月份漸次進入中旬，分層制度似乎越來越迫近。可以觀察到的是，分層制度的每一次消息都牽動著新三板市場的神經(jīng)。
早在4月份，新三板便開始了一輪躁動期，數(shù)據(jù)顯示，4月份新三板新增掛牌接近600家。從6000家至7000家，用時不足兩個月。最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達到7130家。就5月13日的交易情況來看，總成交金額達到6.15億元，其中協(xié)議成交3.40億元，做市成交2.74億元。
不過，5月份上旬，分層制度遲遲沒有響動，新三板交易也隨之陷入低迷。5月份首周，新三板做市指數(shù)持續(xù)下跌，市場成交額低迷。
新三板年報季結束，新三板做市板塊和協(xié)議板塊市盈率分別為27倍和25倍。上周三板成指和三板做市指數(shù)分別下跌1.10%和1.27%，總成交額分別下降至21.12億元和15.18億元，日均成交額分別為5.28億元和3.79億元，較上上周分別減少13%和12%。換手率方面，做市板塊換手率由上上周的0.22%降低至0.20%。
5月第一周，華泰證券統(tǒng)計顯示，當周新三板成交量下降三成多，三板成指和三板做市均有下跌，周成交數(shù)量4.94億股，環(huán)比減少34.38%，其中做市公司成交數(shù)量3.18億股，環(huán)比減少26.55%，協(xié)議公司成交數(shù)量1.76億股，環(huán)比減少44.97%。從成交方面看，下滑也超過三成：當周成交金額26.04億元，環(huán)比減少35.07%；周成交筆數(shù)49708筆，環(huán)比減少33.63%。
同時，資本市場上下都在關注剛剛度過年報季的新三板。截至4月30日，新三板2015年報披露完畢。全部公司相比2014年凈利潤增長41%，高于中小板及創(chuàng)業(yè)板。其中，金融、日常消費和公用事業(yè)盈利增速最高，能源板塊業(yè)績負增長23%。2015年新三板公司的ROE為14%，好于中小板和創(chuàng)業(yè)板。
分層制度破殼在即
對于新三板近期成交平淡，興業(yè)證券認為，總體而言，市場成交平淡主要是由于此前市場預期在4月29日即會出具的分層細則并未如期而至，市場中的多數(shù)投資者仍處于觀望。
不過，興業(yè)證券同時認為，分層具體細則雖未推出，但若進入創(chuàng)新層的企業(yè)僅有兩百家或者更少，那么后期政策利好的釋放很可能會加快；可若誠如傳言細則所言，進入創(chuàng)新層的企業(yè)有近千家，創(chuàng)新層更多將成為“標簽”，企業(yè)數(shù)量的增加，制度改革的風險亦會將增加，利好政策的釋放則會減緩。
根據(jù)此前公布的篩選標準，中金證券篩選出了一批創(chuàng)新層公司，據(jù)中金統(tǒng)計，目前符合創(chuàng)新層要求的新三板公司有844家。而行業(yè)分布看，行業(yè)占比最高的是信息技術，約有290家新三板公司，其次是工業(yè)和可選消費三個行業(yè)占比最高。
這些公司2015年整體盈利增速為71%，好于新三板公司的整體增速，總市值9123億元，占全部新三板公司市值的29.8%，對應市盈率27.3倍，低于全部新三板公司的39.1倍。
不過，對于新三板分層后市場可能的走向，機構目前仍有不少擔憂的聲音。一方面，有機構擔心分層制度實施后可能出現(xiàn)的兩極分化：有意見認為，本來就面臨流動性不足的新三板，在分層制度實施之后，“創(chuàng)新層”企業(yè)將遭到機構搶籌，而“基礎層”企業(yè)將面臨更大的困境。
另一方面的擔憂意見則來自此前新三板迅速擴容帶來的問題：由于此前新三板經(jīng)歷了一輪快速的擴容，有機構擔心，政策帶來的流動性紅利或并不能快速兌現(xiàn)，從而使得新三板過早進入了階段性的泡沫化。
多層次資本系統(tǒng)架構完善
新三板分層制度實施，多層次資本市場的架構似乎也將隨之出現(xiàn)新進展。一直以來，新三板也是我國構建多層次資本市場的重要一環(huán)。新三板分層制度落定后，其自身的定位會不會發(fā)生變化？原先就與新三板構成一定資源競爭關系的區(qū)域性股權交易市場，是否會因此受到影響？
去年6月26日證監(jiān)會發(fā)布了《區(qū)域性股權市場監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》，明確禁止四板市場接納非本地企業(yè)掛牌，同時意見稿明確四板市場的監(jiān)管主體以地方政府監(jiān)管部門為主。
市場普遍認為，意見稿劃分了三板與四板的競爭關系，但隨著分層政策的推出，有意見認為，不少企業(yè)或將選擇在區(qū)域性股權交易市場掛牌，從而使得多層次資本系統(tǒng)的架構更加明晰。
另一方面，華泰證券認為，新三板在經(jīng)歷了市場培育、非理性繁榮、流動性陷阱和價值重塑的周期之后，伴隨著2015年業(yè)績的出爐，分層制度落地后，經(jīng)歷了前一段的風險偏好周期，目前市場風險偏好已很難再有大幅的波動。新三板投資者結構和市場偏好逐漸固化，投資行為也趨于謹慎，在這個趨于穩(wěn)定的市場環(huán)境下，是價值重塑非常適合的時間窗口，而價值重塑的手段也是基于繼續(xù)完善新三板市場的制度建設以期達到健全獨立市場地位的目標。
華泰證券認為，市場已逐漸進入價值重塑的新常態(tài)，而價值重塑的核心在于能夠提供給企業(yè)所要的多層次資本服務以及投資者保護，包括解決流動性的問題。
華泰證券認為，分層是新三板價值重塑階段的重要環(huán)節(jié)，一方面加速了新三板中企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)的功能，另一方面三大標準區(qū)別出來的創(chuàng)新層和基礎層也將成為新三板制度性分化的起點。
在這個判斷下，華泰證券認為，未來影響投資行為的主要因素將轉向自下而上的企業(yè)成長；因此，尋找行業(yè)景氣持續(xù)向上的高成長企業(yè)將成為之后的主流市場行為。華泰證券認為，未來新三板市場將由風險偏好主導的市場，轉換為企業(yè)成長性主導的市場。
