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證券研究報(bào)告
2014年初至2016年6月30日，新三板市場(chǎng)股票發(fā)行次數(shù)共4522次，累計(jì)發(fā)行420.21億股股票，融資金額達(dá)2080.75億元。2016年上半年融資總額達(dá)722.64億元，直接數(shù)據(jù)顯示看相比2015年下半年環(huán)比下降21.69%，但剔除掉2015年私募的融資數(shù)據(jù)后，環(huán)比依然上升6.26%。剔除私募機(jī)構(gòu)融資后，市場(chǎng)整體融資情況相對(duì)樂(lè)觀。
但除此之外，未完成預(yù)計(jì)募金額緊融資次數(shù)占比將近30%，遠(yuǎn)超2014年與2015年的占比，盡管市場(chǎng)整體融資情況在剔除私募融資后并不那么悲觀，但在企業(yè)個(gè)體上看，實(shí)現(xiàn)了自身融資需求的企業(yè)占比下降了。2015年火熱的定增市場(chǎng)在2016年無(wú)法延續(xù)，主要原因有三：1、市場(chǎng)行情走弱；2、、私募掛牌被叫停，巨額定增項(xiàng)目減少；3、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性困境依舊，新三板退出渠道受限。
1、2016年上半年市場(chǎng)融資相對(duì)樂(lè)觀，剔除2015年私募融資后，環(huán)比上升219.71%，同比上升6.26%
2014年開(kāi)始，隨著市場(chǎng)對(duì)新三板的關(guān)注度不斷上升，新三板市場(chǎng)股票發(fā)行熱度也持續(xù)上漲。2014年上半年，新三板股票發(fā)行次數(shù)僅為66次，總?cè)谫Y金額為48.68億元。2015年，新三板市場(chǎng)融資熱情上漲，2015年上半年股票發(fā)行次數(shù)達(dá)到709次，同比增長(zhǎng)974.24%，融資金額達(dá)到307.89億元；2015年下半年更是達(dá)到1859次，同比增長(zhǎng)631.89%，融資金額達(dá)到922.82億元，同比增長(zhǎng)1072.27%。
2016年，新三板市場(chǎng)股票發(fā)行融資熱情有所減緩，2016年上半年，新三板市場(chǎng)共進(jìn)行1634次定向增發(fā)，較2015年下半年下降12.10%。2016年上半年融資總額為722.64億元，同比2015年上半年上升134.70%，較2015年下半年環(huán)比下降21.69%。
這是2015年以及2016年上半年融資情況直接數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，但實(shí)際上私募機(jī)構(gòu)在2015年中的融資金額占比巨大。新三板中26家私募機(jī)構(gòu)有13家在2015年度成功募集資金，總額高達(dá)310.12億元，而整個(gè)新三板市場(chǎng)2015年共計(jì)募集資金總額是1216.17億元，僅13家私募機(jī)構(gòu)的融資額就占了整個(gè)新三板市場(chǎng)的25.50%。但自2015年12月21日起，證監(jiān)會(huì)暫停了私募等金融類(lèi)機(jī)構(gòu)在新三板掛牌融資。
剔除掉私募機(jī)構(gòu)的融資金額后，新三板于2015年上半年的融資總金額為226.03億元，2015年下半年的融資總金額為680.02億。2016年上半年融資金額為722.64億元，剔除私募機(jī)構(gòu)融資后，同比上升219.71%，環(huán)比上升6.26%。剔除掉私募機(jī)構(gòu)融資后，市場(chǎng)整體融資情況相對(duì)樂(lè)觀。
2、2016年上半年未完成預(yù)計(jì)募集金額融資次數(shù)占比達(dá)30%
盡管剔除掉私募機(jī)構(gòu)融資后，市場(chǎng)整體融資情況不那么悲觀。但新三板2015年定增市場(chǎng)的火爆已經(jīng)不再延續(xù)，同時(shí)新三板中的企業(yè)能完成預(yù)計(jì)募集資金的比例也開(kāi)始下降。
從未完成預(yù)計(jì)募集資金的案例來(lái)看，2014年已實(shí)施的66起定增方案中，只有2起未完成預(yù)計(jì)募集金額，占比3.03%； 2014年下半年未能完成預(yù)計(jì)募集金額的定增方案占16.93%，2015年上半年該比例稍微下降（占12.13%）。2015年下半年開(kāi)始，未能完成預(yù)計(jì)募集資金的定增方案比例明顯增加，占比達(dá)到19.85%，比上半年增長(zhǎng)63.64%；2016年上半年，未能達(dá)到預(yù)計(jì)募集資金目標(biāo)的定增方案共489例，占比29.93%，比上年增長(zhǎng)50.78%。數(shù)據(jù)表明，2015年下半年開(kāi)始，未能完成預(yù)計(jì)募集金額的定增方案比例增幅明顯，進(jìn)一步說(shuō)明新三板市場(chǎng)投資者投資更為謹(jǐn)慎。
從認(rèn)購(gòu)對(duì)象數(shù)量來(lái)看，2014年開(kāi)始新三板定增市場(chǎng)發(fā)行的股份數(shù)量快速增加，2014年上半年新三板定向增發(fā)認(rèn)購(gòu)對(duì)象只有3.84億股份，2015年下半年，該數(shù)量已達(dá)到169.35億股，較2014年上半年增長(zhǎng)4306.59%。2016年上半年，新三板市場(chǎng)發(fā)行股份數(shù)量有所減少，只有156.99億股，比2015年上半年減少7.30%。由此可見(jiàn)，整體而言，2016年新三板企業(yè)通過(guò)發(fā)行股份進(jìn)行融資的熱情減弱。
3、新三板2016定增市場(chǎng)現(xiàn)狀點(diǎn)評(píng)
總體來(lái)看，2015年新三板市場(chǎng)融資火熱，2016年新三板融資火爆不在，并且實(shí)現(xiàn)了自身融資需求的企業(yè)占比下降了。我們認(rèn)為，導(dǎo)致2016年融資市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因有以下三個(gè)：
第一、市場(chǎng)行情走弱，投資者投資態(tài)度更加審慎。廣證恒生在《5月份新三板市場(chǎng)融資金額近一年最低，破解融資困局多管齊下》中提到：三板成指與三板做市指數(shù)分別從2015年12月31日與2015年11月27日起，呈現(xiàn)波浪形下降的趨勢(shì)。協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市交易雙雙遇冷，顯示出新三板投資者投資態(tài)度愈加審慎，同時(shí)也影響到了投資者參與新三板融資的熱情。
第二、私募掛牌被叫停，巨額定增項(xiàng)目減少。2015年新三板中僅13家私募機(jī)構(gòu)的融資額就占了整個(gè)新三板市場(chǎng)的25.50%。而自2015年12月21日起，證監(jiān)會(huì)暫停了私募等金融類(lèi)機(jī)構(gòu)在新三板掛牌融資，新三板失去了由PE發(fā)起的巨額定增項(xiàng)目，由此也直接導(dǎo)致了2016年新三板定增融資金額減少。
第三、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性困境依舊，新三板投資退出渠道受限，投資者的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)增加。目前投資者退出渠道主要有三種：一、新三板企業(yè)申請(qǐng)IPO并成功上市；二、投資者直接在新三板二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓或交易；三、新三板企業(yè)被并購(gòu)。
而目前來(lái)看，前兩種退出渠道出現(xiàn)了一定程度的制約與限制。一方面，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO給投資者帶來(lái)較大的時(shí)間成本與凍結(jié)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)使得當(dāng)前的新三板企業(yè)排隊(duì)IPO無(wú)法成為新三板投資退出的主要方式。另一方面，新三板二級(jí)市場(chǎng)的交易熱情冷卻，增加了投資者持有股票的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得投資者參與投資的態(tài)度更為審慎。
二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓或交易在三種方式中屬于最容易操作的方式，因此二級(jí)市場(chǎng)成交情況會(huì)影響到一級(jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行。從圖表4可見(jiàn)，二級(jí)市場(chǎng)交易金額時(shí)間趨勢(shì)與一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行趨勢(shì)相似，且存在著一定的滯后效應(yīng)，即二級(jí)市場(chǎng)的行情會(huì)影響到后一時(shí)間段一級(jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行規(guī)模。我們認(rèn)為，2016年新三板一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行火爆不再，在一定程度上是二級(jí)市場(chǎng)交易低迷所致的。從圖表4、5中可以看出股票發(fā)行的規(guī)模與二級(jí)市場(chǎng)的成交量和成交金額成一定的正相關(guān)關(guān)系。
