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大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布2016年上半年中國股權(quán)投資市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示，上半年天使、VC和PE機(jī)構(gòu)共新募集909支可投資于中國大陸的基金，新募基金數(shù)量同比下降46.2%，然而已知披露金額的640支基金新增可投資于中國大陸的資本量為4,085.67億元人民幣，與2015年上半年募資規(guī)?；境制?。
投資方面，上半年股權(quán)投資市場避險(xiǎn)情緒較重，早期投資縮量明顯，但“超級(jí)獨(dú)角獸”螞蟻金服、滴滴出行、新美大等企業(yè)卻收獲了巨額融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國私募股權(quán)投資市場2016年上半年共計(jì)完成3,476起投資事件，投資案例數(shù)同比下滑24.7%，受大額投資事件的拉動(dòng)，其中3,034起披露金額的投資交易共涉及金額4,177.77億元人民幣，同比上升58.9%，平均單筆投資金額達(dá)到1.38億元，約為2015年全年平均投資額的2倍；
上半年中國股權(quán)投資市場共發(fā)生退出案例2,053筆，其中80%為新三板掛牌退出，而由于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO審核速度放慢，2016年上半年IPO退出案例數(shù)僅為146筆，不足2015年全年的三分之一。
基金募集規(guī)模不減但數(shù)量下滑，國有資本積極參與股權(quán)投資
總體來說，2016年上半年中國大陸股權(quán)投資基金的募集節(jié)奏已有所放緩。數(shù)據(jù)顯示，天使、VC和PE機(jī)構(gòu)共募集909支可投資于中國大陸的基金，同比下降46.2%，盡管新募基金數(shù)量下滑明顯，但新募基金規(guī)模卻基本與2015年同期持平，640支披露金額的基金共計(jì)新增可投中國大陸資本量超過4000億元，平均募資額達(dá)到6.38億元，相比于2015年上半年單支基金3.36億元的規(guī)模，上升了90.2%。
其中，天使和VC投資市場的基金募集數(shù)量和募集規(guī)模在上半年雙雙下滑，這與上半年基金監(jiān)管趨嚴(yán)、新基金注冊難度加大等不無關(guān)系。而PE投資市場新募基金數(shù)量下滑的同時(shí)募集規(guī)模卻略有上升則主要是由于今年上半年P(guān)E機(jī)構(gòu)募集了數(shù)支超大規(guī)模的股權(quán)投資基金，這其中又有相當(dāng)一部分為政府與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合成立的產(chǎn)業(yè)基金，擬投方向主要包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP項(xiàng)目、清潔技術(shù)和旅游產(chǎn)業(yè)等，如專注于投資集成電路制造和裝備行業(yè)的上海市集成電路產(chǎn)業(yè)基金在今年上半年完成了首期285億元的基金募集，成為上半年股權(quán)投資市場募資規(guī)模最大的基金。
此外，天使和VC市場在上半年也有不少大規(guī)模的基金完成募集，如IDG與光大控股聯(lián)合設(shè)立的IDG光大產(chǎn)業(yè)并購基金以及長江產(chǎn)業(yè)基金與聯(lián)想創(chuàng)投共同發(fā)起設(shè)立的聯(lián)想長江科技產(chǎn)業(yè)基金等多，均能看到國有資本的身影。
如今，隨著政府支持雙創(chuàng)力度的進(jìn)一步加大、大量早期設(shè)立的政府引導(dǎo)基金從2016年起進(jìn)入投資階段，國有資本通過參與設(shè)立股權(quán)投資基金的方式支持具有核心競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)以及關(guān)系到國計(jì)民生的基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)也已進(jìn)入關(guān)鍵階段，不僅撬動(dòng)了更多社會(huì)資本的參與，更為大量具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了充足的資金和資源幫助?！?/p>
圖1 2016年H1中國私募股權(quán)投資基金募集情況
從基金LP的構(gòu)成上來看，截至2016年上半年，中國股權(quán)投資市場LP總量已增至16,849家，其中，包括企業(yè)、投資公司和VC/PE機(jī)構(gòu)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量占比已超半數(shù)。從規(guī)模上來看，截至2016年上半年的累計(jì)可投資本量達(dá)到65,910.19億元人民幣，上市公司以16,261.93億元人民幣成為為中國大陸股權(quán)投資基金貢獻(xiàn)資本最多的LP類型。
此外，統(tǒng)計(jì)表明已有近500家政府引導(dǎo)基金參與了股權(quán)投資基金的設(shè)立。而清科研究中心近期對股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的調(diào)研結(jié)果也顯示，有將近六成的被調(diào)研機(jī)構(gòu)表示正在申請或已成功申請政府引導(dǎo)金，預(yù)計(jì)未來政府引導(dǎo)金對股權(quán)投資市場的引導(dǎo)和支持效果將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
股權(quán)投資趨于理性，戰(zhàn)略投資者為初創(chuàng)企業(yè)注入大量資本
中國的股權(quán)投資市場與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和整個(gè)資本市場的動(dòng)態(tài)密切相關(guān)，而資本市場的動(dòng)蕩和宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整也給股權(quán)投資市場帶來了更多的不確定性。在經(jīng)歷了2015年爆發(fā)式的增長過后，2016年上半年中國股權(quán)投資市場，尤其是早期投資市場已開始降溫，投資活動(dòng)日漸趨于理性。
根據(jù)清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)，2016年上半年中國大陸的天使、VC和PE市場共計(jì)發(fā)生投資交易3,476起，投資案例數(shù)同比下滑24.7%，其中，披露投資金額的3,034起投資事件涉及投資額達(dá)到4,177.77億元，同比上升58.9%，單筆投資金額達(dá)到1.38億元，是2015年上半年單筆投資金額的兩倍多。
從細(xì)分市場來看，包括天使和VC在內(nèi)的早期投資市場上半年投資活動(dòng)密集度下降，投資案例數(shù)和投資金額出現(xiàn)“雙降”，且投資階段“兩極分化”現(xiàn)象進(jìn)一步加劇。2015年，初創(chuàng)企業(yè)和新興創(chuàng)投機(jī)構(gòu)層出不窮，在資本充足且對市場預(yù)期良好的大環(huán)境下，大量股權(quán)投資機(jī)構(gòu)紛紛出手，股權(quán)投資活動(dòng)達(dá)到高潮。
然而，一方面由于大量創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目因同質(zhì)化嚴(yán)重、盈利模式不清、對市場了解不足等問題而面臨后續(xù)融資難、資金鏈斷裂，導(dǎo)致“泡沫”破滅，投資活動(dòng)開始趨于謹(jǐn)慎。同時(shí)，過熱的投資活動(dòng)也使得股權(quán)投資市場普遍估值升高，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目成為投資機(jī)構(gòu)爭搶的稀缺資源，機(jī)構(gòu)投資開始向“兩端”傾斜。
另外，全球資本市場疲軟使得股權(quán)投資基金退出渠道不暢也是投資機(jī)構(gòu)放慢投資步伐的重要因素之一。
相對于早期投資市場，PE市場投資案例數(shù)量雖有所下滑，但投資總規(guī)模卻大幅上升，這主要得益于多家企業(yè)在上半年從PE機(jī)構(gòu)和一些戰(zhàn)略投資人手中拿到大額融資。與一些初創(chuàng)企業(yè)資金鏈斷裂的窘?jīng)r相比，螞蟻金服、滴滴出行、優(yōu)步中國和美團(tuán)點(diǎn)評等超級(jí)獨(dú)角獸們在今年上半年成功獲得大額融資，融資金額均超過百億元人民幣。
此外，戰(zhàn)略資本也開始加速進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局，除傳統(tǒng)大型企業(yè)、上市公司和銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)紛紛開始在產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展投資和并購活動(dòng)，如螞蟻金服投資滴滴出行、車音網(wǎng)投資樂車邦、新美大投資餐飲老板內(nèi)參和美甲幫等，戰(zhàn)略資本的入局不僅為初創(chuàng)企業(yè)提供了資金和豐富的產(chǎn)業(yè)資源外，一定程度上也為投資活動(dòng)提供了退出渠道。
圖2 2016年H1中國股權(quán)投資基金投資情況比較
監(jiān)管審核趨嚴(yán)，IPO和并購?fù)顺隹s水，新三板掛牌成為最主要退出方式
在過去的一年中，中國資本市場疲軟不振，尤其是在遭遇“注冊制延后”、“戰(zhàn)新板暫?！?、“借殼上市收緊”、“新三板分層”等政策的調(diào)整后，股權(quán)投資基金的退出渠道收緊，退出市場充滿變數(shù)。
根據(jù)清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)，上半年中國市場股權(quán)投資基金退出案例數(shù)共計(jì)2,053筆，已超過2015年全年退出案例數(shù)的一半，然而從具體的退出方式上來看，有超過80%的退出方式是企業(yè)掛牌新三板，而IPO和并購作為收益和效率最高的兩種退出方式，上半年僅發(fā)生146筆和150筆，均未超過2015年全年退出數(shù)量的三分之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年上半年中國企業(yè)IPO與去年同期相比，無論是首發(fā)企業(yè)數(shù)量還是融資額均出現(xiàn)較大幅度下滑，直接影響了股權(quán)投資市場的基金退出情況。
圖3 2016年H1中國股權(quán)投資市場退出分布
圖4 2016年H1中國私募股權(quán)投資市場退出方式分布
2016上半年股權(quán)投資市場盤點(diǎn)，政府引導(dǎo)基金、并購、出海成關(guān)鍵詞
2016上半年國內(nèi)GDP增速同比6.7%，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)“L”型，“資產(chǎn)荒”蔓延，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求下降，投資回報(bào)率下行。在此背景下，股權(quán)投資依然是最賺錢的商業(yè)模式之一，以“股權(quán)”為杠桿、撬動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的“股權(quán)投資”正在成為資本市場主角。清科研究中心就上半年股權(quán)投資市場的主要政策變化和熱點(diǎn)動(dòng)態(tài)進(jìn)行了梳理，旨在為各類市場參與者提供可參考的行業(yè)信息。
1、政府引導(dǎo)基金市場化成方向，已成為機(jī)構(gòu)募資重要來源
在“雙創(chuàng)”政策的持續(xù)推動(dòng)下，2015-2016年我國政府引導(dǎo)基金遍地開花，迎來了一個(gè)新的快速發(fā)展的歷史時(shí)期。根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，國內(nèi)共成立911支政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達(dá)25,605.96億元人民幣。2016年上半年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為116支，基金規(guī)模4411.88億元人民幣。
根據(jù)清科研究中心2016年上半年GP調(diào)研，高凈值個(gè)人依然為中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)募資最主要的資金來源，其占比為19.7%，然而隨著我國機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的不斷擴(kuò)大，參與到VC/PE基金募集中的機(jī)構(gòu)LP占比也在不斷上升，尤其是大量設(shè)立于2015年的國家級(jí)和省市級(jí)政府引導(dǎo)基金在2016年開始進(jìn)入投資期，成為VC/PE機(jī)構(gòu)重要的資金來源之一。調(diào)研顯示，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為投資機(jī)構(gòu)募資計(jì)劃的重要來源，占比達(dá)到18.9%，僅次于高凈值個(gè)人。
2、FOFs基金作為穩(wěn)健的VC/PE投資工具，已進(jìn)入爆發(fā)期
憑借著優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)分散能力和靈活的資產(chǎn)配置能力，F(xiàn)OFs作為穩(wěn)健的VC/PE投資工具，已進(jìn)入爆發(fā)期。截至2016年第二季度，中國私募股權(quán)市場上活躍的FOFs共計(jì)827支，管理資本總量超過9000億元人民幣，市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。其中，本土FOFs數(shù)量最多，有757支，占總數(shù)的91.54%，而外資與合資FOFs占比較小，僅有70例。
FOFs作為私募股權(quán)投資體系的重要組成部分，是多層次資本市場的投資組合工具。相對于VC/PE基金，F(xiàn)OFs是以多支基金為投資對象，機(jī)構(gòu)按照自身優(yōu)勢和特點(diǎn)在不同投資形式中進(jìn)行選擇、確定重心。FOFs作為LP時(shí)通常能夠?yàn)闃I(yè)績優(yōu)秀的子基金團(tuán)隊(duì)長期注資，而不受到私募股權(quán)市場資產(chǎn)配置比例的限制。此外，F(xiàn)OFs還能為子基金構(gòu)筑更優(yōu)化的LP結(jié)構(gòu)，保證長期穩(wěn)定的資金渠道。
通過專業(yè)管理，一般情況下FOFs對宏觀經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)等外部因素所產(chǎn)生的不利影響可以客觀評估，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。對于團(tuán)隊(duì)管理，F(xiàn)OFs的投資人專業(yè)經(jīng)驗(yàn)相對缺乏，但對投資人資金規(guī)模要求較高。由于FOFs投資回報(bào)以優(yōu)秀基金的加權(quán)平均收益所得，因此，預(yù)期投資回報(bào)通常高于市場平均回報(bào)?！ ?/p>
3、基金小鎮(zhèn)“聚嘯”大小資本，激發(fā)天使投資資本內(nèi)生性
2016年第二季度中國經(jīng)濟(jì)處于“最壞”的資本寒潮和資產(chǎn)配置荒疊加的時(shí)代，但又處于“最好”的政策福利時(shí)代。國家對于“雙創(chuàng)”的扶持力度逐步增強(qiáng)；密集的扶持政策和利好的稅收優(yōu)惠，直接拉高創(chuàng)業(yè)熱情；生生不息的創(chuàng)業(yè)大潮為天使投資市場帶來發(fā)展新篇章。熱情高漲的創(chuàng)業(yè)熱潮與孵化器倒閉浪潮疊加來襲，導(dǎo)致創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)低迷不前。
在此情況下，中國基金小鎮(zhèn)應(yīng)運(yùn)而生，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)注入新的活力因子?；鹦℃?zhèn)按市場化方式設(shè)立運(yùn)行，充分利用私募（對沖）基金扎堆慣性，通過打造“精而美”軟硬件環(huán)境吸引各種創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資基金、證券投資基金和對沖基金及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的聚集，快速形成金融產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，成為金融市場管理財(cái)富中一支高素質(zhì)力量；這一新興的資本運(yùn)作方式，直接打通資本和企業(yè)的連接，在天使投資領(lǐng)域碰撞出資本的火花。
4、初創(chuàng)企業(yè)死亡率居高不下，資金約束緊扼初創(chuàng)動(dòng)脈
2016年初創(chuàng)企業(yè)死亡浪潮席卷整個(gè)中國；在寒潮涌動(dòng)的大背景下，一些偽需求的企業(yè)無法在市場中準(zhǔn)確找到自己的特色定位從而導(dǎo)致市場占有率急劇下降，企業(yè)又無法引進(jìn)新注資，從而導(dǎo)致運(yùn)營資金鏈斷裂，企業(yè)逐漸“香消玉殞”。此外，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段中，初創(chuàng)期是企業(yè)發(fā)展最關(guān)鍵的時(shí)期也是融資難度最大的時(shí)期；再加上銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)體制機(jī)制僵化、金融改革滯后、金融創(chuàng)新不足和缺失專門面向中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)等問題疊加來襲，致使初創(chuàng)企業(yè)融資困難重重，資金約束緊扼初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展動(dòng)脈。
曾獲亞馬遜戰(zhàn)略投資的美味七七因高成本自建物流渠道導(dǎo)致資金鏈斷裂，又無法及時(shí)引進(jìn)新投資者，處于內(nèi)憂外患之中，于2016年4月7日破產(chǎn)清算。專注高端汽車養(yǎng)護(hù)服務(wù)的博湃養(yǎng)車因制定錯(cuò)誤擴(kuò)張戰(zhàn)略方針實(shí)行大面積極端補(bǔ)貼式政策導(dǎo)致無利可獲，在此情況下又無外部資金的及時(shí)注入導(dǎo)致日常經(jīng)營每況愈下，最終于2016年4月5日宣布破產(chǎn)。
5、《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》擬修改，險(xiǎn)資涌入私募股權(quán)基金
我國一級(jí)市場長期以來回報(bào)高于國際平均水平，市場價(jià)值被低估，投資空間巨大。近期，保監(jiān)會(huì)擬修改《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，允許險(xiǎn)資投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金，專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以設(shè)立夾層基金、并購基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等私募基金。這兩項(xiàng)擬修改條例使得險(xiǎn)資投資私募基金的操作在法規(guī)上得到明確，并進(jìn)一步鼓勵(lì)險(xiǎn)資進(jìn)行多樣化投資。
事實(shí)上，自2006年第一單試點(diǎn)到2015年9月保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，險(xiǎn)資參與私募股權(quán)投資的政策制度已形成初步框架，截至2016年6月，國內(nèi)保險(xiǎn)總資產(chǎn)達(dá)142,660.75億元，較年初增長15.4%，其中其他投資42,986.18億元人民幣，占比34.2%。預(yù)計(jì)在未來，險(xiǎn)資投資私募基金的規(guī)模會(huì)進(jìn)一步增加，險(xiǎn)資將加大對國家重大戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的扶持力度，在經(jīng)濟(jì)整體建設(shè)中發(fā)揮重要作用。
6、“史上最嚴(yán)監(jiān)管”引關(guān)注，私募股權(quán)投資市場監(jiān)管進(jìn)一步完善
今年上半年無疑是私募基金的監(jiān)管大年，基金業(yè)協(xié)會(huì)先后發(fā)布了《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》以及《私募投資基金募集行為管理辦法》等多個(gè)重磅文件，全方位對私募行業(yè)進(jìn)行整改，內(nèi)部控制、信息披露、登記備案、募集管理一個(gè)都不少。管理層整頓和規(guī)范私募行業(yè)的決心讓私募行業(yè)洗牌一觸即發(fā)。
其中，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》明確要求私募全體高管（含風(fēng)控負(fù)責(zé)人）以及募集人員均應(yīng)取得基金從業(yè)資格，對于非證券類私募基金管理人，則要求法定代表人、風(fēng)控負(fù)責(zé)人以及募集人員具備基金從業(yè)資格。公告發(fā)布后，參與股權(quán)投資的明星大腕和私募大佬們紛紛加入從業(yè)考試備考大軍，基金業(yè)從業(yè)人員迎來了有史以來最熱鬧的一次基金從業(yè)資格考試；而《私募投資基金募集行為管理辦法》則首次系統(tǒng)地構(gòu)建了一整套專業(yè)、具有操作性并且適應(yīng)我國私募基金行業(yè)發(fā)展階段和各類型基金差異化特點(diǎn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)規(guī)范，2016年也因此成為名副其實(shí)的“史上最嚴(yán)監(jiān)管年”。
7、中企出海熱情高漲，海外并購?fù)顿Y創(chuàng)新高
2016年上半年已完成規(guī)模創(chuàng)近年新高，共完成并購案例數(shù)107起，同比下降9.3%，環(huán)比上升2.9%，其中披露金額案例數(shù)71起，涉及交易金額1,764.46億元，同比大漲106.0%，環(huán)比上升63.3%。5月信達(dá)資產(chǎn)收購?fù)瓿蓪ο愀勰涎笊虡I(yè)銀行的收購，涉及交易金額680億港元，為上半年最大海外并購案。
2016年上半年海外并購的火爆主要基于以下三點(diǎn)原因：一是人民幣的持續(xù)貶值，2016年上半年人民幣對美元匯率中間價(jià)下行1,280個(gè)基點(diǎn)，未來短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將承壓，同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，使得部分企業(yè)加強(qiáng)對海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置，抵御風(fēng)險(xiǎn)；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從低附加值產(chǎn)業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，國際競爭日益激烈，中國企業(yè)需要通過跨國并購實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)和品牌的積累；三是全球經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇期，海外存在著大量優(yōu)質(zhì)低估值的企業(yè)。
8、國企改革配套政策不斷完善，產(chǎn)能優(yōu)化、重組潮拉開大幕
2016年5月18日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，審議通過了《中央企業(yè)深化改革瘦身健體工作方案》。2015年8月黨中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》以來，目前已相繼制定出臺(tái)的13個(gè)專項(xiàng)改革意見或方案。截至5月18日，滬深兩市共有82家停牌的國企上市公司中，七成以上因涉及“重大資產(chǎn)重組”事項(xiàng)停牌，跨行業(yè)重組的有18家。下半年，隨著國企改革配套方案及試點(diǎn)進(jìn)一步明確，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化和國有資產(chǎn)整合將拉開大幕。
清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)顯示，上半年全國出現(xiàn)了52起VC/PE參與國企增資的案例，其中融資額在10億元以上的案例有11起。國企改革帶來的企業(yè)間兼并重組不斷涌現(xiàn)，如中國遠(yuǎn)洋和中國海運(yùn)的合并重組以及中船重工旗下風(fēng)帆股份的資產(chǎn)注入計(jì)劃都在上半年順利實(shí)施。未來隨著相關(guān)配套文件的完善和落地，VC/PE機(jī)構(gòu)也有更多機(jī)會(huì)參與國企改革。
9、上市公司資產(chǎn)重組監(jiān)管趨嚴(yán)，借殼上市收緊，中概股回歸遇阻?！?/p>
2016上半年，隨著2016年政府工作報(bào)告中未出現(xiàn)“注冊制”，意味著股票發(fā)行注冊制改革將暫緩施行，同時(shí)，備受青睞的戰(zhàn)新板難產(chǎn)，中概股回歸難度加大。與此同時(shí)，為遏制資本市場對于重組上市公司的借機(jī)炒作，引導(dǎo)上市公司規(guī)范運(yùn)作，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（征求意見稿），將完善重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及配套監(jiān)管措施，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)在重組上市過程中的責(zé)任，加大問責(zé)力度。借殼上市進(jìn)一步收緊，中概股回歸之路再遇阻。
10、新三板分層改革落地，VC/PE機(jī)構(gòu)掛牌門檻增高?！?/p>
新三板分層制度正式落地，953家企業(yè)（截至7月31日）進(jìn)入創(chuàng)新層，創(chuàng)新層企業(yè)將得到差異化的監(jiān)管和服務(wù)，通過分層有助于投資人區(qū)分掛牌企業(yè)質(zhì)量，機(jī)構(gòu)信息搜集及研究成本降低，機(jī)構(gòu)投資者可提升建倉速度。與此同時(shí)，VC/PE機(jī)構(gòu)掛牌門檻增高，2016年5月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重新開啟私募機(jī)構(gòu)掛牌新三板的通道，對于擬申請掛牌機(jī)構(gòu)提出了8條新規(guī)定，新出臺(tái)的政策將對已掛牌和待掛牌的機(jī)構(gòu)都產(chǎn)生較大的影響。對于新掛牌私募機(jī)構(gòu)來說，資歷長短、管理基金規(guī)模、收入與業(yè)績報(bào)酬占比成為掛牌成功的重要決定因素。
