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8月8日上午，國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等五部委聯(lián)合印發(fā)《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（下稱《要點(diǎn)》），提出多項(xiàng)具體政策措施，支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，推動(dòng)降低企業(yè)杠桿率。
根據(jù)要求，資本市場(chǎng)將從多個(gè)環(huán)節(jié)提供支持。一方面，文件要求證監(jiān)會(huì)對(duì)降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉的 IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作，在堅(jiān)持市場(chǎng)“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。同時(shí)，要研究依托多層次資本市場(chǎng)集中 開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動(dòng)性，拓寬退出渠道。
另外《要點(diǎn)》明確提出，要研究推動(dòng)私募股權(quán)投資基金更多參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。支持金融資產(chǎn)投資公司，通過發(fā)行專項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等多種方式募集股權(quán)性資金開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
債轉(zhuǎn)股政策細(xì)化
《要點(diǎn)》全文涵蓋七個(gè)部分。第一，要求建立健全企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制；第二，深入推進(jìn)市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股；第三，加快推動(dòng)“僵尸企業(yè)”債務(wù)處置；第四，協(xié)調(diào)推動(dòng)兼并重組等其他降杠桿措施；第五，完善降杠桿配套政策；第六，要求做好降杠桿工作的組織協(xié)調(diào)和服務(wù)監(jiān)督。
“文件的核心內(nèi)容是推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，強(qiáng)力去杠桿，倒逼改革?！币晃蝗谭治鋈耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。
針對(duì)國(guó)企去杠桿，文件要求發(fā)揮資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，并明確降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)和時(shí)限。還要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)負(fù)債的約束，限制高負(fù)債企業(yè)過度債務(wù)融資。文件還提出，要加強(qiáng)國(guó)有 企業(yè)資本真實(shí)性管理,提高財(cái)務(wù)真實(shí)性。規(guī)范使用混合型權(quán)益融資 工具，防止虛假降杠桿。
真正解決債務(wù)的方式，則是通過推動(dòng)債轉(zhuǎn)股落地。債轉(zhuǎn)股涉及多個(gè)環(huán)節(jié)，包括誰來實(shí)施、誰來入股、如何退出等。
《要點(diǎn)》明確，一類是支持符合條件的銀行、 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來新設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)，賦予現(xiàn)有機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù) 資質(zhì)，另一類是研究推動(dòng)私募股權(quán)投資基金參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。
融資渠道方面，政策支持金融資產(chǎn)投資公司通過發(fā)行專項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的私募資管產(chǎn)品、設(shè)立子公司作為管理人發(fā)起私募股權(quán)投資基金等多種方式，募集股權(quán)性資金開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。也支持符合條件的金融類實(shí)施機(jī)構(gòu)，發(fā)行專項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股 的金融債券籌集資金，鼓勵(lì)符合條件的各類社會(huì)資金投向市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。
為了引導(dǎo)社會(huì)資金，《要點(diǎn)》還提出，將運(yùn)用定向降準(zhǔn)等貨幣政策工具，積極為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股獲取穩(wěn)定的中長(zhǎng)期低成本資金提供支持。
在退出方式上，將研究依托多層次資本市場(chǎng)集中開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動(dòng)性，拓寬退出渠道。根據(jù)要求，這一機(jī)制將于2018年底前建立。
此外，《要點(diǎn)》還明確提出，將開展“債轉(zhuǎn)優(yōu)先股”試點(diǎn)。監(jiān)管層鼓勵(lì)依法合規(guī)以優(yōu)先股方式開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,探索以試點(diǎn)方式開展非上市非公眾股份公司債轉(zhuǎn)優(yōu)先股。
多舉措推動(dòng)降杠桿
除債轉(zhuǎn)股外，《要點(diǎn)》還明確了其他降杠桿的政策支持。一方面，針對(duì)“僵尸企業(yè)”要打通破產(chǎn)通道，破除依法破產(chǎn)實(shí)施障礙，完善依法破產(chǎn)體制機(jī)制。另一方面，通過并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化等資本市場(chǎng)工具，降低企業(yè)杠桿率。
破產(chǎn)制度方面，文件提出，要建立關(guān)聯(lián)企業(yè)破產(chǎn)制度，研究完善庭外重組制度和建立預(yù)重整制度，探索建立破產(chǎn)案件快速審理機(jī)制，推動(dòng)破產(chǎn)案件繁簡(jiǎn)分流；完善重整企業(yè)的信用修復(fù)機(jī)制；開展破產(chǎn)法規(guī)修訂前期研究, 適時(shí)提出修改企業(yè)破產(chǎn)法。
資本市場(chǎng)角度，文件要求，加大對(duì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組的支持力度，還要按照“真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離” 原則，有序開展信貸和企業(yè)資產(chǎn)證券化。
同時(shí)，要求加強(qiáng)主板、中小板和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(新三板)等不同市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系。穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行制度改革，深化創(chuàng)業(yè)板和新三板改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán) 市場(chǎng)。積極發(fā)展私募股權(quán)投資基金。發(fā)展交易所債券市場(chǎng)。穩(wěn)步發(fā)展優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)債等股債結(jié)合產(chǎn)品，優(yōu)化上市再融資結(jié)構(gòu)。
為了配合上述舉措，證監(jiān)會(huì)還將針對(duì)降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉的 IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作,在堅(jiān)持市場(chǎng)“三公”原則前提下，提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。
此次出臺(tái)的降杠桿政策與此前市場(chǎng)各方討論的觀點(diǎn)較為一致。比如社?；鹪硎麻L(zhǎng)王忠民上月曾公開建議，市場(chǎng)化去杠桿包括事先、事中、事后三個(gè)方面。其中事中有兩個(gè)工具，一個(gè)是垃圾債，另一個(gè)就是優(yōu)先股。
從事后的角度，需要完善的是破產(chǎn)保護(hù)。在他看來，破產(chǎn)保護(hù)，可以看做是一個(gè)企業(yè)背后所有的生產(chǎn)要素和所有金融要素，原來契約當(dāng)中杠桿要求和所有契約雙方的對(duì)賭。若可以如此，企業(yè)家不會(huì)等到資不抵債，而是基于對(duì)職工、資本、土地、股權(quán)和債權(quán)人的責(zé)任，就可以選擇將企業(yè)解體，重裝上陣再出發(fā)。
