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來源： 21世紀(jì)網(wǎng) 作者： 楊楊
保險(xiǎn)資金投資PE，似乎開了一個(gè)好頭。
2012年1月12日，弘毅投資最終宣布，已完成了100億元人民幣的二期人民幣基金的募集。最值得關(guān)注的是，在弘毅投資本次人民幣基金的募集中，中國(guó)人壽(601628，以下簡(jiǎn)稱“國(guó)壽”)也是該基金的投資人之一，出資16億元。
國(guó)壽是險(xiǎn)資做PE投資的首個(gè)試點(diǎn)。2010年9月，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)，正式放開保險(xiǎn)資金參與未上市企業(yè)的PE投資。這被視作是保險(xiǎn)公司參與PE投資正式開閘。此后2011年8月，中國(guó)人壽旗下的上市公司中國(guó)人壽獲得股權(quán)投資牌照，其投資將不再報(bào)送保監(jiān)會(huì)，而可以在監(jiān)管規(guī)定的額度內(nèi)進(jìn)行自主選擇。平安集團(tuán)此后也獲得PE投資牌照。
如果延續(xù)這一趨勢(shì)，2012年險(xiǎn)資會(huì)否大規(guī)模介入PE投資領(lǐng)域?在等待了6年之后，險(xiǎn)資能否從此與社保基金二足而立，成立PE基金市場(chǎng)上的重要機(jī)構(gòu)投資人?早在2006年，國(guó)務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，保險(xiǎn)資金被允許以股權(quán)投資方式介入基礎(chǔ)設(shè)施以及商業(yè)銀行投資。
按照《暫行辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資于未上市企業(yè)股權(quán)(含直接投資及間接投資)的賬面余額，不得高于本公司上季度總資產(chǎn)的5%。即便如此，保險(xiǎn)資金可參與PE投資的總額將超過2500億元;保監(jiān)會(huì)2010年年末公布的保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)總額為50481.61億元。僅國(guó)壽一家可用于PE投資的資金總額就高達(dá)888億元。
險(xiǎn)資的活躍，似乎也預(yù)示著這一未來。在國(guó)壽、平安外，太平洋、人保、泰康等保險(xiǎn)公司也都已向監(jiān)管層表示了申請(qǐng)PE牌照的意愿。近日市場(chǎng)傳言，中國(guó)人保資產(chǎn)旗下人保資產(chǎn)已參與組建一只10億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金，另外南京也在醞釀發(fā)起一只規(guī)模在70億-100億元之間的PE基金，吸引保險(xiǎn)資金參與當(dāng)?shù)乇Ｕ戏宽?xiàng)目建設(shè)。
“實(shí)施細(xì)則待落地”
然而國(guó)壽的這第一單，孕育期長(zhǎng)達(dá)兩年。
2010年初弘毅投資就開始籌備第二期人民幣基金，據(jù)了解當(dāng)時(shí)國(guó)壽就開始了盡職調(diào)查并上報(bào)了投資可行性報(bào)告，并成為該只基金的最后一個(gè)出資人。這一點(diǎn)也得到了弘毅內(nèi)部人士的認(rèn)可，“如果不是為了等國(guó)壽的錢，弘毅二期人民幣基金早就close掉了”。
弘毅投資總裁趙令歡2010年底在接受本報(bào)記者采訪時(shí)曾說，弘毅二期人民幣基金原定的募集目標(biāo)是80億元，他們?cè)ǖ哪技瓿蓵r(shí)間是2011年5月。“基金分兩次交割是為了引入新的LP”，其所指的新LP除了轉(zhuǎn)型FOF的國(guó)開金融，也還有保險(xiǎn)的錢。
弘毅二期基金宣告募集成功，順延半年有余的原因，市場(chǎng)指向了國(guó)壽的“艱難備案”。“《暫行辦法》發(fā)布1年多了，但實(shí)施細(xì)則一直未能出臺(tái)。”據(jù)知情人士透露，國(guó)壽理論上不再需要就每筆投資案獲得保監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，然而由于沒有相應(yīng)的備案流程，實(shí)際上“每個(gè)環(huán)節(jié)都處在摸索中”。
上述知情人士解釋說，《暫行辦法》規(guī)定險(xiǎn)資不能投資VC基金、只能投資PE基金;但對(duì)VC、PE基金的界定，《暫行辦法》卻沒有給出答案。國(guó)壽的該項(xiàng)投資，是PE投資還是VC投資?這個(gè)細(xì)節(jié)就成了個(gè)問題。細(xì)則成了險(xiǎn)資加快布局PE投資的攔路虎。
安全性和監(jiān)管權(quán)
相對(duì)于888億元的可投資金，國(guó)壽首單16億元的投資，無疑是小心試水。
這也驗(yàn)證了業(yè)界的猜測(cè)。剛獲得PE牌照的國(guó)壽一開始不會(huì)有大規(guī)模的PE投資行為。這也與國(guó)壽的PE團(tuán)隊(duì)不成熟、投資理念成型需要時(shí)日相關(guān)。
對(duì)“資金安全”的考慮，也在監(jiān)管層的考量之中。二級(jí)市場(chǎng)的“頹廢”被認(rèn)為是重要原因，因?yàn)檫@造成了VC/PE機(jī)構(gòu)投資成本上升、投資回報(bào)率下降。根據(jù)業(yè)內(nèi)報(bào)告，2010年VC/PE機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板退出的平均賬面回報(bào)為10.90倍，但2011年前三季度僅為7.97倍。這兩年平均賬面投資回報(bào)超過10倍的投資機(jī)構(gòu)，僅有前20名。
對(duì)應(yīng)的則是監(jiān)管層的審慎。2010年金浦產(chǎn)業(yè)投資基金的慶典儀式上，上海城投、張江高科集團(tuán)、洋河集團(tuán)、遠(yuǎn)東控股集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)、生命人壽等悉數(shù)參加。但據(jù)接近人士透露，金浦110億元的一期基金的股東中，卻并沒有生命人壽。彼時(shí)生命人壽并未拿到PE投資牌照。“但這并不能阻止保險(xiǎn)公司的熱情。”上述接近人士說，各家保險(xiǎn)公司都在試水PE，先斬后奏是其慣例。
險(xiǎn)資進(jìn)軍PE投資的另一個(gè)障礙，或是監(jiān)管權(quán)之爭(zhēng)。盡管保監(jiān)會(huì)有開閘放水的權(quán)限，但目前股權(quán)投資基金的監(jiān)管、備案卻主要集中在發(fā)改委。
