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來源：清科研究中心 劉碧薇
2011全年創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)境內(nèi)市場波瀾不斷，從上游資金整體供給情況來看，由于銀根緊縮、房地產(chǎn)股票等主流資產(chǎn)估值下跌，資金有限的LP暫被套牢自顧不暇;從下游退出情況來看，境內(nèi)外IPO退出數(shù)量大幅遇冷，二級市場股價長期低迷導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場價格倒掛。多重因素作用下，創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)機構(gòu)面臨運作困境。時至2012募資新周期，手握資金的LP對未來趨勢的研判將更加謹(jǐn)慎，市場資金供給速度將增速放緩。清科研究中心認(rèn)為，在VC/PE機構(gòu)積極推動基金募集工作，為“嚴(yán)冬”備糧的大背景下，創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)LP市場將迎來策略的轉(zhuǎn)變，一方面在行業(yè)重整的過程中，運作歷史悠久的大型機構(gòu)投資人將迎來基金投資組合估值回歸中的價值挖掘機會;另一方面隨著行業(yè)逐漸走向規(guī)范，新入場機構(gòu)投資人將更加活躍，募資市場格局將發(fā)生重大變化。
基金“兩極化”趨勢初現(xiàn) 行業(yè)調(diào)整分化中曙光乍現(xiàn)
中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場經(jīng)歷了幾年高速發(fā)展，短平快的投資模式備受機構(gòu)青睞。在中小板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場的推動下，大多數(shù)機構(gòu)將IPO作為主要的退出目標(biāo)，蜂擁Pre-IPO項目進(jìn)行短期逐利，造成市場估值不斷沖高。受宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險影響以及二級市場低位運行的沖擊，豪賭Pre-IPO項目為LP帶來不小損失，退出利潤十分微薄。在行業(yè)調(diào)整的推動下，清科研究中心預(yù)計：2012年創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場上的機構(gòu)將出現(xiàn)兩極化現(xiàn)象，一方面一部分缺乏品牌業(yè)績、運作模式不清晰、規(guī)模偏小的中小私募股權(quán)基金面臨LP回撤資金以及后續(xù)資金違約的壓力，最終可能導(dǎo)致份額轉(zhuǎn)讓或清算的命運。另一方面市場資金將集中在少數(shù)頂尖機構(gòu)手獲利能力和市場適應(yīng)能力較強的頂級基金手中，具有品牌業(yè)績的長青團(tuán)隊若進(jìn)行募資將備受資金充沛的LP青睞。
從LP角度出發(fā)，清科研究中心認(rèn)為對流動性的需求將愈加旺盛，在中國市場處于萌芽狀態(tài)的私募股權(quán)基金二級市場(Secondary Market)或?qū)⒂瓉泶禾?。私募股?quán)基金二級市場主要指買進(jìn)或賣出現(xiàn)有私募股權(quán)市場LP手中各類型基金份額，同時也包括尚未出資的投資承諾。目前私募股權(quán)基金二級市場中經(jīng)驗豐富主要參與者多為大型外資FOFs，如Coller Capital、AlpInvet Partners等。隨著需求的增多，外資FOFs將布局中國私募股權(quán)基金二級市場尋求獲利機會。同時，市場資金將集中在少數(shù)頂尖機構(gòu)獲利能力和市場適應(yīng)能力較強的頂級基金手中，具有品牌業(yè)績的長青團(tuán)隊若進(jìn)行募資將備受資金充沛的LP青睞。
另一種“兩極化”的趨勢則是基金的投資階段前移。創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)行業(yè)的價值不止為實體經(jīng)濟提供資金，重要的是幫助企業(yè)實現(xiàn)價值發(fā)掘、提供增值服務(wù)的過程。在私募股權(quán)投資基金后期投資遭受重創(chuàng)的情況下，對于LP而言，關(guān)注長期價值投資的創(chuàng)投機構(gòu)在競爭上更具優(yōu)勢。同時，隨著私募股權(quán)基金步入全面?zhèn)浒笗r代，在資本的供給結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)可吸納的LP類型更為廣泛，投資人的門檻相對較低。此外，與創(chuàng)業(yè)投資銜接緊密的天使投資將受到更多關(guān)注，擁有更多的資金、更專業(yè)化的團(tuán)隊、更廣泛資源的有組織的機構(gòu)化天使將會成為發(fā)展潮流。
監(jiān)管升級募資亂象遭禁 人民幣母基金將迎來春天
2011年底，國家發(fā)展改革委辦公廳出臺《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財金〔2011〕2864號)，對股權(quán)投資企業(yè)設(shè)立與資本募集及投資領(lǐng)域、風(fēng)險控制、信息披露、備案管理和行業(yè)自律等方面提出規(guī)范要求，成為首個全國性股權(quán)投資私募股權(quán)企業(yè)管理規(guī)定。并首次明確集合信托、合伙企業(yè)充當(dāng)LP的(符合有關(guān)條件的股權(quán)投資母基金除外)，應(yīng)核查最終自然人和機構(gòu)法人是否合格，并打通計算投資者總數(shù)。《通知》將切實堵塞非法集資漏洞，引導(dǎo)股權(quán)投資基金按照《公司法》和《合伙企業(yè)法》中關(guān)于投資者人數(shù)規(guī)范運作。清科研究中心認(rèn)為，《通知》對未來募資市場產(chǎn)生兩方面的影響：首先目前在募資市場中盛行的銀行、信托或第三方中介機構(gòu)募資模式發(fā)展受阻，對2012年募資市場將帶來一定沖擊，同時資金量較小的富有家族及個人投資者參與私募股權(quán)投資受限;其次，采用股權(quán)投資母基金設(shè)立的機構(gòu)投資者可豁免投資者人數(shù)限制和是否為合格投資者的核查。相比而言，股權(quán)投資母基金擁有專業(yè)的GP篩選技能以及風(fēng)險識別能力，將在國家政策的扶持和指導(dǎo)下迎來發(fā)展機遇，本土人民幣FOFs或?qū)⒖焖籴绕?。伴隨著市場上人民幣FOFs需求攀升，擁有FOFs管理或運營經(jīng)驗的團(tuán)隊或人才將更為緊俏，擁有多年運作經(jīng)驗的外資FOFs團(tuán)隊將轉(zhuǎn)投或加盟人民幣FOFs市場，助推行業(yè)良性發(fā)展。
政府資金頻繁入場 助推新興產(chǎn)業(yè)升級
創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)行業(yè)之所以可以高速發(fā)展，與政府在一些行業(yè)中的扶持以及重視密不可分。2011年三季度，財政部、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，第一次明確中央財政資金將參股創(chuàng)業(yè)投資基金以及直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)。參股基金將集中投資于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并將重點投向具備原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新或消化吸收再創(chuàng)新屬性、且處于初創(chuàng)期、早中期的創(chuàng)新型企業(yè)。2012年，清科研究中心認(rèn)為更多存量財政預(yù)算和國有機構(gòu)將出資參與到創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)領(lǐng)域，一方面能夠通過市場化手段推動投資體制改革，是創(chuàng)新財政資金投入方式和運作機制的有益探索;另一方面能夠順應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策與方向，使注入行業(yè)的資本有更高的利用率，保證了行業(yè)在后期發(fā)展中具備較強的生命力。政府機構(gòu)投資人不但能夠提供后續(xù)資金，也努力創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好環(huán)境并加以引導(dǎo)。LP可調(diào)整策略參與節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資，與政府投資形成合力，發(fā)掘行業(yè)增長中的投資機會。
