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來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 蔣飛
股權(quán)市場(chǎng)的投資者已經(jīng)敏銳覺(jué)察到，新股發(fā)行改革可能給私人股權(quán)投資基金(PE)帶來(lái)強(qiáng)烈震動(dòng)。
上周，全國(guó)社?；鸶崩硎麻L(zhǎng)王忠民在Super Return北京年會(huì)上警告說(shuō)，過(guò)去幾年間一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)帶來(lái)的制度紅利正在加速消失;如果證券市場(chǎng)改革的節(jié)奏進(jìn)一步加快，那么國(guó)內(nèi)目前以上市前股權(quán)投資(Pre-IPO)為主的私募股權(quán)基金管理人，需要做的就是立刻退出他們此前高價(jià)拿到手的項(xiàng)目。
“中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值，前兩年有七八十倍，現(xiàn)在也仍然有30多倍。但是隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)從全管制發(fā)展到半管制，再邁向完全的自主市場(chǎng)，過(guò)去的制度紅利就會(huì)消失。”王忠民說(shuō)，“我建議股權(quán)市場(chǎng)的投資者關(guān)注幾個(gè)變量，比如市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)違規(guī)行為的處罰力度在加大，就說(shuō)明市場(chǎng)的成熟度在提高。以我的觀察，一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)未來(lái)會(huì)迅速縮小。”
王忠民表示，中國(guó)現(xiàn)在可能有數(shù)萬(wàn)家各類(lèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，并且這個(gè)規(guī)模還在迅速成長(zhǎng)。這些機(jī)構(gòu)相互用高價(jià)格拼搶項(xiàng)目，未來(lái)一旦市場(chǎng)估值下移，那么投資收益勢(shì)必受到損失。
全國(guó)社?；鹪诠蓹?quán)投資中扮演LP(有限合伙人)的角色，而它所投資的GP(一般合伙人)們也同樣感受到轉(zhuǎn)型的迫近。
“不僅僅是發(fā)行監(jiān)管的改革，新三板的推出和創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)符合較低盈利門(mén)檻的企業(yè)上市，都意味著過(guò)去很多不能上市的企業(yè)將迎來(lái)上市機(jī)會(huì)，供給的增加勢(shì)必壓低市場(chǎng)的估值水平。”深圳東方富海投資管理公司董事長(zhǎng)陳瑋在上述場(chǎng)合說(shuō)。
但他同時(shí)表示，后端投資估值的受壓，也必然逼迫市場(chǎng)的資金向前端的早期項(xiàng)目轉(zhuǎn)移。
GP們?cè)淹砥诘腜re-IPO，與LP不成熟、急功近利也有直接的關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)像全國(guó)社保基金這樣進(jìn)行長(zhǎng)期投資的大型LP屈指可數(shù)，GP的資金來(lái)源，除了民營(yíng)企業(yè)和富裕的個(gè)人，就是私人銀行和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，后者的談判條件頗為苛刻，甚至?xí)笠话氲墓芾碣M(fèi)和業(yè)績(jī)分成作為銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)。
因?yàn)槟玫氖嵌体X(qián)，GP就傾向于快進(jìn)快出，節(jié)奏快、收益高的Pre-IPO也就成了他們最好的選擇。
隨著市場(chǎng)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，Pre-IPO的投資者如果能迅速變現(xiàn)退出，尚能取得一些收益;但是行業(yè)整體性的困境似乎已經(jīng)在所難免。今年春節(jié)之后，天津已經(jīng)開(kāi)始清理那些規(guī)模小、長(zhǎng)期沒(méi)有項(xiàng)目的空殼PE，而靠運(yùn)氣完成一些投資，但是趕不上退出窗口的PE則面臨賬面收益大幅縮水，后繼募資也就非常被動(dòng)。
在王忠民看來(lái)，國(guó)內(nèi)的GP們應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)而尋找新的制度紅利，而這些“紅利”往往存在于微觀層面，比如先進(jìn)的管理、完善的股權(quán)文化、行業(yè)的整合與市場(chǎng)的挖掘等，通過(guò)給被投企業(yè)帶來(lái)真正的價(jià)值，換取合理的收益。
