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來源： 經(jīng)濟導(dǎo)報記者 時超
5日，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人首次全面闡述場外市場建設(shè)框架。他表示，今年，監(jiān)管層將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，重點籌建統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外交易市場。
不過，與全國性場外交易市場剛剛謀劃籌建相比，地方場外交易市場的發(fā)展如今卻已經(jīng)顯山露水，山東、天津、重慶等地的股權(quán)托管交易中心掛牌企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模近兩年來都成迅猛增長態(tài)勢。這不由讓投資者擔(dān)心，全國場外交易市場的籌建，是否會對地方場外交易市場帶來沖擊？同時，地方場外交易市場又將處于何種位置？
對此，齊魯股權(quán)托管交易中心一名管理人士對經(jīng)濟導(dǎo)報記者表示，在全國場外交易市場建成后，地方股權(quán)市場將成為其有益補充，國內(nèi)場外交易市場體系將更加完善。“對投資者和地方市場來說，都是好事。”
中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所教授楊春剛7日對導(dǎo)報記者表示，由于此前國務(wù)院已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于清理整頓交易場所的38號文，所以各地場外交易市場或在按照相關(guān)規(guī)定整頓規(guī)范后，再納入到全國性場外交易市場體系中。“現(xiàn)在的情況看，各地交易平臺之間的規(guī)則設(shè)計、門檻要求、交易方式各不相同，恐怕整合需要較長時間。”
產(chǎn)權(quán)股東大利好
據(jù)了解，在我國，“場外交易市場”是指公司不依靠上海證券交易所和深圳證券交易所而進行公司股權(quán)融資、交易的市場，是除主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之外的我國資本市場的重要補充。
“在現(xiàn)有資本市場框架下，許多企業(yè)暫時不具備公開發(fā)行上市的條件，場外市場的設(shè)立可以為企業(yè)提供更多的融資渠道，彌補資本市場服務(wù)能力與實體經(jīng)濟發(fā)展需要之間的差距。”楊春剛對導(dǎo)報記者說道。
按照證監(jiān)會5日的表態(tài)，全國性場外交易市場建設(shè)將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓(即俗稱的“新三板”)試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上進一步擴容。其擴容計劃分兩步走：第一步是擴大到符合條件的國家級高新園區(qū)企業(yè)；第二步是進一步擴大到全國符合條件的股份公司。
“雖然起步于高新技術(shù)企業(yè)，但是后期遠(yuǎn)不止如此。”楊春剛認(rèn)為，場外交易市場的設(shè)立完善了資本市場體系，一些質(zhì)地優(yōu)良、股權(quán)結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)可以通過場外市場轉(zhuǎn)入場內(nèi)市場（即A股市場），所以場外交易市場的潛力頗大。
值得關(guān)注的是，證監(jiān)會此次表態(tài)中，著重點出籌建的全國性場外交易市場將允許掛牌企業(yè)的股東超過200人，這讓其進入門檻大幅降低，也讓投資者頗為看好其市場投資潛力。
“很多下柜的產(chǎn)權(quán)企業(yè)，資產(chǎn)優(yōu)良、前景也好，但是受制于《證券法》中"IPO前公司的股東數(shù)不能超過200人"的限制，無法上市，不僅企業(yè)發(fā)展受到資金限制，持有其股權(quán)的投資者也無法獲得良好的收益。”6日，長期關(guān)注山東產(chǎn)權(quán)企業(yè)的投資者王鵬宇對導(dǎo)報記者表示，場外交易市場對股東限制的放開，無疑為類似企業(yè)IPO開辟了另一條道路，為企業(yè)和投資者都能帶來良好效應(yīng)。
“如果在場外交易市場掛牌，不僅產(chǎn)權(quán)企業(yè)的股權(quán)交易將被激活，其投資者手中股權(quán)的價值也會有所體現(xiàn)。”7日，接受導(dǎo)報記者采訪的一名齊魯股權(quán)托管交易中心的人士對導(dǎo)報記者說。
體系架構(gòu)或分三層
雖然全國性場外交易市場開建的大鑼已經(jīng)敲響，但是導(dǎo)報記者注意到，在此之前，地方場外交易市場建設(shè)已經(jīng)如火如荼地展開，且開始紛紛提速。
據(jù)了解，目前已經(jīng)有山東、天津、重慶、北京等多個省市建設(shè)場外交易市場，另外，江蘇、浙江等經(jīng)濟實力雄厚的省市也在通過各種渠道爭取建設(shè)場外交易平臺的機會。從發(fā)展情況看，目前建成的地方場外交易市場已經(jīng)頗具規(guī)模。
比如，成立于2009年底的齊魯股權(quán)托管交易中心，兩年多的發(fā)展時間，掛牌企業(yè)總數(shù)已達到52家，托管企業(yè)數(shù)量達到143家，實現(xiàn)私募融資近10億元。同時，去年，重慶股份轉(zhuǎn)讓中心掛牌企業(yè)總數(shù)達50家，同比增長400%；天津股權(quán)交易所和中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)數(shù)量，分別增長67%和31%。
這不由讓市場擔(dān)心，在全國性場外交易市場建成后，是否會對地方市場帶來沖擊，而地方場外交易又將何去何從？
“應(yīng)該不會有太大影響。”上述齊魯股權(quán)托管交易中心人士對導(dǎo)報記者說道，首先證監(jiān)會提出全國性場外交易市場，就是對場外交易的認(rèn)可；其次，如果缺少地方市場，那么場外交易的體系就不健全。“場外交易體系構(gòu)架可分為三層，即第一層為全國性場外交易市場；第二層為各省份與當(dāng)?shù)卣鲗?dǎo)，券商網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)搭建的區(qū)域性場外交易平臺；第三層則是地方股權(quán)托管交易系統(tǒng)。”
“不論是全國還是地方場外市場，都可以解決大量小微企業(yè)的融資需求。”6日，清科研究中心分析師張琦對導(dǎo)報記者表示，目前地方自主的場外交易市場已經(jīng)是一種客觀存在，且證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，我國場外市場建設(shè)將自上而下與自下而上相結(jié)合，逐步實現(xiàn)分層構(gòu)建。“所以，地方場外市場很可能會納入到全國性場外交易市場體系中來。”
楊春剛則認(rèn)為，由于此前國務(wù)院已經(jīng)下發(fā)了關(guān)于清理整頓交易場所的38號文，所以各地場外交易市場或在按照相關(guān)規(guī)定整頓規(guī)范后，再納入到全國性場外交易市場體系中。
規(guī)則尚待明確
導(dǎo)報記者采訪中發(fā)現(xiàn)，雖然各界對場外交易市場的期望頗高，但對場外市場實際運作效果的疑慮也頗深。
7日，長期關(guān)注場外交易市場的青島投資者郝先生對導(dǎo)報記者表示，場外交易市場的基礎(chǔ)，是對公眾公司監(jiān)管和交易規(guī)則應(yīng)該更加完善。“由于缺乏有效監(jiān)管以及信息披露制度，許多下柜的產(chǎn)權(quán)企業(yè)經(jīng)過一系列資產(chǎn)騰挪，將企業(yè)利潤轉(zhuǎn)移，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，這種事情不能再發(fā)生。”
楊春剛表示，之前我國對場外交易市場的建設(shè)尚未形成統(tǒng)一的指導(dǎo)意見，各地都在進行探索，模式不一。“由于缺乏明確的法律地位，所以地方場外交易并不完善，之間的規(guī)則設(shè)計、門檻要求、交易方式也各不相同，要想進一步整合，并與全國市場掛鉤，恐怕需要較長的調(diào)整時間。”
有地方股權(quán)托管交易所人士也表示，由于“轉(zhuǎn)板機制、監(jiān)管條例等相關(guān)細(xì)則不明，目前也只能走一步看一步”。
楊春剛建議，應(yīng)該盡快制定場外交易市場相關(guān)政策尤其是統(tǒng)一的監(jiān)管指引和辦法，選擇具備條件的地區(qū)先行試點。“同時應(yīng)該告誡投資者的是，場外市場的監(jiān)管無法達到場內(nèi)市場的嚴(yán)謹(jǐn)程度，因此其所蘊含的風(fēng)險也將超過場內(nèi)市場，投資者參與時應(yīng)該充分考慮這一風(fēng)險。”
