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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 王丹 上海報(bào)道 2013-06-27 23:52:29
盡管新股發(fā)行7月底重啟很可能只是泡影，但是卻讓深陷在IPO“堰塞湖”中，早已煩躁難耐的PE們看到了希望。
“此前，IPO大門(mén)已關(guān)閉了7個(gè)多月之久，大的公司還能挺住，但我們這些中小型創(chuàng)投公司就有些難熬了，期間有不少小型創(chuàng)投清盤(pán)轉(zhuǎn)讓。IPO重啟給了小型創(chuàng)投一線生存的希望。”一家參股已過(guò)會(huì)IPO公司的中小型創(chuàng)投負(fù)責(zé)人如是坦言。
不過(guò)，一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況擺在眼前：新股平均市盈率必將降低，隨之，PE的退出回報(bào)也將面臨縮水。
“因此，項(xiàng)目上市之后如何運(yùn)作，反而成了創(chuàng)投公司目前考慮得最多、也更為重要的問(wèn)題。”上海一家創(chuàng)投公司投資總監(jiān)如是告訴記者。
包括PE創(chuàng)投在內(nèi)的各類投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，如無(wú)大的意外，今年年內(nèi)開(kāi)閘已是定局，創(chuàng)投內(nèi)部傳言10月份開(kāi)閘可能性較大。
九鼎投資項(xiàng)目總監(jiān)李繼偉表示，對(duì)于創(chuàng)投公司來(lái)說(shuō)，IPO開(kāi)閘就是柳暗花明，因?yàn)榇蠖鄶?shù)創(chuàng)投的股權(quán)項(xiàng)目投資，為的都是上市后退出，在二級(jí)市場(chǎng)賣個(gè)好價(jià)錢。
據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，在對(duì)363家擬上市公司公布的招股說(shuō)明書(shū)排查之后，發(fā)現(xiàn)至少有92家公司獲得了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的支持，占比達(dá)25%，共涉及237家創(chuàng)投，投入資金超過(guò)30億元。
“而事實(shí)上，如若完全統(tǒng)計(jì)，這個(gè)比例會(huì)大得多。這一點(diǎn)從撤單企業(yè)的創(chuàng)投參與比例上即可窺一斑。投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，截至今年5月底，在IPO財(cái)務(wù)核查風(fēng)暴下，共有269家撤單，其中具有創(chuàng)投背景的企業(yè)達(dá)141家，占比52.4%，涉及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)194家。”投中集團(tuán)分析師表示。
而根據(jù)證監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，滬深兩市在審的IPO企業(yè)共693家，其中，通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核的IPO公司有83家，除去涉及被處罰保薦機(jī)構(gòu)的21家公司，符合優(yōu)先發(fā)行上市條件的IPO公司為62家。記者根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)粗略統(tǒng)計(jì)，這62家公司過(guò)半有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的參與。
此輪IPO重啟后，新股發(fā)行市盈率將明顯降低，對(duì)此，創(chuàng)投業(yè)內(nèi)早有預(yù)期。李繼偉指出，“經(jīng)過(guò)這次新股發(fā)行制度改革后，目前大家認(rèn)為有可能會(huì)降到20倍。這也意味著一二級(jí)市場(chǎng)的套利空間減少，PE的投資回報(bào)大幅下降。”
然而，盡管上市退出的難度越來(lái)越大、獲利的空間也逐漸收窄，但截至目前，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投仍高度依賴于所投資企業(yè)公開(kāi)上市這條退出渠道。
甚至有受訪創(chuàng)投人士仍向記者提及了“不上市即上吊”的說(shuō)法。很多創(chuàng)投人士都認(rèn)為，上市退出仍具有它不可替代的優(yōu)勢(shì)。
據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，2012年境內(nèi)資本市場(chǎng)的IPO退出數(shù)量達(dá)214筆，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)總計(jì)獲得賬面回報(bào)268億元，平均賬面回報(bào)率為4.57倍，即使以7年的投資周期計(jì)算，年化收益率仍超過(guò)65%，遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)投資。
李繼偉告訴記者，他認(rèn)為，未來(lái)新股上市批量發(fā)行，必然實(shí)現(xiàn)大浪淘沙，而好的項(xiàng)目還是有可能“脫穎而出”，取得不錯(cuò)的回報(bào)。好的公司和差的公司未來(lái)兩極分化會(huì)越來(lái)越明顯，而這也督促創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變思路，更為重視投資項(xiàng)目的質(zhì)量。
“未來(lái)對(duì)創(chuàng)投投研能力有了更高的要求。以往，中國(guó)的創(chuàng)投企業(yè)，能夠在起步很短的時(shí)間內(nèi)崛起，并不是主要依靠超強(qiáng)的投資能力和市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)能力。”一位券商非銀行業(yè)分析師對(duì)記者說(shuō)。
九鼎投資合伙人高磊日前公開(kāi)表示，創(chuàng)投行業(yè)的“撿錢”時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，投資模式也將由參股投資逐步轉(zhuǎn)向并購(gòu)和風(fēng)投。據(jù)記者了解，九鼎投資已經(jīng)分出一半的人去做風(fēng)投和并購(gòu)。
此前在IPO退出不暢的情況下，通過(guò)上市公司并購(gòu)?fù)顺觯殉蔀閯?chuàng)投選擇的主流退出方式。投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2013年一季度創(chuàng)投共實(shí)現(xiàn)40筆并購(gòu)?fù)顺觯傆?jì)獲得賬面退出回報(bào)26.4億美元，平均賬面回報(bào)率為1.67倍。
雖然IPO開(kāi)閘在即，但是對(duì)于大多數(shù)創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)上市退出的時(shí)間則遠(yuǎn)不止12個(gè)月。有券商投行人士指出，盡管目前國(guó)內(nèi)排隊(duì)上市的企業(yè)已有269家退出，但還有近700家企業(yè)在排隊(duì)，且不斷有新申報(bào)出現(xiàn)，按照過(guò)去十年共有2169家企業(yè)在境內(nèi)外上市的情況，平均每年有約220家企業(yè)上市，也要3年才能完成排隊(duì)審核的企業(yè)上市。
此外，目前已有269家公司的IPO進(jìn)程終止，而其背后則是近200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市退出之路受阻，這也倒逼著創(chuàng)投公司改選其他的退出渠道。受訪的多位創(chuàng)投人士均指出，除了境外上市、新三板上市等，并購(gòu)?fù)顺鰟t是最有效的渠道。
“經(jīng)歷了近一年多的收益滑坡和IPO暫停的打擊，創(chuàng)投公司也都‘聰明’地會(huì)給自己選擇多個(gè)后路。”上述券商非銀行業(yè)分析師表示。
