PE突圍：搶奪并購市場(chǎng)萬億大蛋糕
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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證券時(shí)報(bào) 2013-08-02 09:23:04
眼下，在國內(nèi)及美國首次公開發(fā)行（IPO）窗口仍未開啟之時(shí)，私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)通過并購方式退出已經(jīng)不是什么新鮮事。同時(shí)，另一個(gè)趨勢(shì)已愈發(fā)明顯：越來越多的PE機(jī)構(gòu)也開始考慮成立并購基金。
如果將并購方式退出，看做是PE機(jī)構(gòu)們迫于形勢(shì)，拓展退出渠道，被動(dòng)參與并購市場(chǎng)的行為；那么，成立并購基金，則可看成是PE機(jī)構(gòu)主動(dòng)參與并購市場(chǎng)，嘗試轉(zhuǎn)型的舉動(dòng)。在業(yè)內(nèi)人士看來，這也是PE行業(yè)專業(yè)化發(fā)展的必然結(jié)果。
近日，在投中集團(tuán)舉辦的“并購大時(shí)代”下的政策導(dǎo)向與PE機(jī)會(huì)沙龍上，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，PE的并購時(shí)代已然到來，未來并購基金將成為PE基金的主流。在并購時(shí)代，PE基金需要面對(duì)新的環(huán)境和發(fā)展瓶頸。
并購時(shí)代到來？
“PE已經(jīng)過時(shí)，看好萬億并購市場(chǎng)。”最近，出自因離職傳聞而備受關(guān)注的九鼎投資合伙人、醫(yī)藥基金負(fù)責(zé)人禹勃的這句話，道出了不少PE界人士的心聲。其實(shí)，禹勃所言的“PE已經(jīng)過時(shí)”，主要指的是依靠投資Pre-IPO項(xiàng)目，瞄準(zhǔn)IPO退出的這片紅海市場(chǎng)。
禹勃在近日接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)還表示，醫(yī)藥行業(yè)目前高度分散，有利于資本進(jìn)入到行業(yè)做整合、并購，未來這一兩年是并購的窗口期。
事實(shí)上，不僅僅是醫(yī)藥領(lǐng)域，今年以來各領(lǐng)域的并購交易已經(jīng)風(fēng)生水起。以并購?fù)顺霭咐械幕ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域?yàn)槔?，搜狐暢游收購第七大道，深?chuàng)投、松禾資本實(shí)現(xiàn)退出，百度收購友盟、百度旗下愛奇藝收購PPS，背后投資機(jī)構(gòu)經(jīng)緯創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等紛紛實(shí)現(xiàn)退出。
在政策層面，今年1月，工信部、發(fā)改委、財(cái)政部等國務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組工作部際協(xié)調(diào)小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》，其中支持的九大行業(yè)共涉及900多家左右上市公司，總市值超過4萬億元。
記者了解到，投中集團(tuán)今年上半年曾對(duì)PE機(jī)構(gòu)做過一次調(diào)研，有意向成立并購基金的PE機(jī)構(gòu)占27%。這個(gè)比例在2012年的時(shí)候是20%，2011年的時(shí)候是14%?？梢钥闯?，有意向成立并購基金的PE機(jī)構(gòu)比例越來越多。
九鼎投資合伙人康清山近日也對(duì)記者表示，九鼎已經(jīng)將今年定為轉(zhuǎn)型之年，而且正在研究并購基金方面的機(jī)會(huì)與布局。
并購基金或成PE主流
投中集團(tuán)CEO金建華將目前國內(nèi)的并購基金分為三類：產(chǎn)業(yè)系并購基金、券商系并購基金和PE系并購基金。
“從目前國內(nèi)形勢(shì)看，憑借成熟的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)與豐厚的行業(yè)資源，產(chǎn)業(yè)資本、券商成為最積極的并購基金主導(dǎo)者，PE機(jī)構(gòu)在并購基金仍未形成規(guī)模。”金建華說。
另一方面，從并購基金參與并購交易，并購基金總量上看，國內(nèi)仍有巨大發(fā)展?jié)摿?。?shù)據(jù)顯示，美國并購基金參與并購交易的比例高達(dá)19%，中國這一比例僅為1%。同時(shí)，截至2012年9月，全球并購基金資本儲(chǔ)備為3720億美元，占全部私募股權(quán)基金資本儲(chǔ)備比例接近40%，為風(fēng)險(xiǎn)資本基金儲(chǔ)備的2.3倍。
宏源證券并購私募融資部總經(jīng)理洪濤認(rèn)為，此前，依靠Pre-IPO獲得超額回報(bào)的模式成為PE行業(yè)主流，但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，其空間必然被壓縮。中國并購基金目前較少，且在并購活動(dòng)中參與度較低，中國專業(yè)并購基金的缺失亦限制了并購融資渠道的專業(yè)化、多樣化發(fā)展。
“但隨著市場(chǎng)環(huán)境逐漸成熟，并購基金未來必將成為PE基金的主流。”洪濤說。
在他看來，這些市場(chǎng)環(huán)境主要包括：并購市場(chǎng)的巨大需求，控股權(quán)易主的可能性增加，并購基金投資退出渠道逐漸成熟，Pre-IPO投資空間壓縮，并購貸款參與度提高，中小企業(yè)私募債放行，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)逐漸成熟。并購基金成為主流的原因在于：其投資項(xiàng)目涉及資金量較大、并購基金本身影響力和成熟市場(chǎng)融資環(huán)境較好。
并購基金面臨三方面問題
金建華認(rèn)為，目前看來，并購基金的發(fā)展主要面臨三方面問題。
首先，最核心的問題是賣方出售意愿，尤其在國內(nèi)，并購方看到一個(gè)不錯(cuò)的公司，但是很難說服對(duì)方賣掉公司，賣方的出售意愿是目前并購交易的重要阻力。不過，一個(gè)比較特殊的現(xiàn)象是，目前正值中國第一代創(chuàng)業(yè)者即將退休的年齡，不少家族控制的企業(yè)面臨權(quán)力交接問題，在很多第一代創(chuàng)業(yè)者子女不愿接盤的情況下，這些企業(yè)有可能會(huì)考慮交出控股權(quán)。
“第一代創(chuàng)業(yè)者都到了要接班的時(shí)候了，有很多創(chuàng)業(yè)者的子女不愿意接班，這就是并購基金的機(jī)會(huì)。”康清山談到九鼎的并購基金計(jì)劃時(shí)也如是說。
第二是管理團(tuán)隊(duì)問題，PE行業(yè)里做并購基金或者直接做并購的，目前缺乏真正具備實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的并購型人才，可能在并購后企業(yè)重新運(yùn)作方面能力不足。
第三方面則是繞不開的金融體制問題。成熟的并購基金采用杠桿收購方式，利用銀行貸款、發(fā)行垃圾債券等提高并購基金收益率，而我國金融體制不成熟，目前可以利用的金融工具還相對(duì)比較少，并購基金的杠桿優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。
洪濤建議，并購基金可使用的資金來源包括自身的資金、并購貸款和高收益?zhèn)?，在自有資金方面，拓寬并購基金融資渠道，不斷發(fā)展壯大保險(xiǎn)（放心保）基金、社?；?、信托基金、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者；同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步允許對(duì)公眾募集可上市交易的封閉式基金，這也是未來的可行資金渠道。
