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簡(jiǎn)政創(chuàng)新 肖鋼“釋放”并購(gòu)熱情

    并購(gòu)新政清風(fēng)徐來(lái)，未來(lái)幾年中國(guó)資本市場(chǎng)最大的看點(diǎn)之一或許在資產(chǎn)、資本的交易。

    創(chuàng)業(yè)板活躍的并購(gòu)交易并未改變我國(guó)整體并購(gòu)交易規(guī)模小、市場(chǎng)主體積極性不高，以及行政管制和交易成本過(guò)高的現(xiàn)狀。

    在11月1~2日召開(kāi)的中國(guó)上市公司2013年年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼承諾，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步簡(jiǎn)化并購(gòu)重組的行政審批，同時(shí)推出可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等多樣化的融資工具，幫助完善并購(gòu)重組的基礎(chǔ)性制度。

    促進(jìn)并購(gòu)

    上周六，肖鋼在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)年會(huì)上發(fā)表演講，他表示證監(jiān)會(huì)將從多個(gè)方面進(jìn)一步完善有關(guān)促進(jìn)并購(gòu)重組的政策措施。

    肖鋼表示，要進(jìn)一步減少并購(gòu)重組的行政許可事項(xiàng)，簡(jiǎn)化程序，完善并購(gòu)重組審核分道制，提高監(jiān)管透明度；探索引入定向可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等支付工具，支持財(cái)務(wù)顧問(wèn)通過(guò)適當(dāng)方式以股權(quán)或債權(quán)形式提供過(guò)橋融資，鼓勵(lì)并購(gòu)基金發(fā)展，拓展融資渠道；研究建立中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司并購(gòu)重組機(jī)制，形成覆蓋各類公眾公司的有利于運(yùn)用各種市場(chǎng)化工具促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組的基礎(chǔ)性制度安排；強(qiáng)化并購(gòu)重組監(jiān)管和事后問(wèn)責(zé)，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、背信欺詐、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。

    目前中國(guó)的企業(yè)兼并重組面臨多重問(wèn)題。

    證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管一部主任歐陽(yáng)澤華在會(huì)上介紹，中國(guó)目前的并購(gòu)重組交易規(guī)模小、行業(yè)集中度低；市場(chǎng)主體不積極、自主性不夠；行政管制過(guò)多、金融支持力度不夠、跨行業(yè)跨地區(qū)跨所有制重組比較困難、并購(gòu)成本比較高，以至于目前我國(guó)并購(gòu)重組周期最快的5~8個(gè)月，慢的需要3~5年。

    歐陽(yáng)澤華在是次協(xié)會(huì)年會(huì)上表示，對(duì)此證監(jiān)會(huì)下一步將作出具體安排。首先，放松管制，進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，在信息披露方面淡化對(duì)盈利能力的實(shí)質(zhì)判斷。下一步還計(jì)劃將重組委的表決意見(jiàn)和上市部的反饋意見(jiàn)分批向社會(huì)公開(kāi)，目標(biāo)是將并購(gòu)重組的所有環(huán)節(jié)以及每個(gè)環(huán)節(jié)的所有內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)全部透明。

    其次，證監(jiān)會(huì)支持并購(gòu)重組創(chuàng)新。創(chuàng)新領(lǐng)域包括支付方式的創(chuàng)新，將把定向可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股作為增加并購(gòu)重組的支付工具；還有流程創(chuàng)新，實(shí)施分道制，對(duì)于“三好學(xué)生”，考慮財(cái)務(wù)顧問(wèn)、上市公司、符合國(guó)家政策產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，給予快速或豁免資格；三是完善定價(jià)機(jī)制；四是拓寬融資渠道，支持財(cái)務(wù)公司提供并購(gòu)融資，支持并購(gòu)融資基金。“我們正在牽頭修訂財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法，辦法當(dāng)中對(duì)約束財(cái)務(wù)顧問(wèn)獨(dú)立性有影響的一些條款，正在梳理和修訂。”

    第三，加強(qiáng)事中和事后監(jiān)管，由事前準(zhǔn)入改為事中事后監(jiān)管。歐陽(yáng)澤華表示，證監(jiān)會(huì)正在研究建立重組各方交易出現(xiàn)虛假后的利益回吐機(jī)制。目前為了優(yōu)化并購(gòu)的市場(chǎng)外部環(huán)境，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)與其他部委建立了跨部委協(xié)作機(jī)制。目前國(guó)務(wù)院已成立一個(gè)關(guān)于推進(jìn)全國(guó)并購(gòu)重組的平臺(tái)，工信部是牽頭單位，證監(jiān)會(huì)是12個(gè)成員單位之一。

    “在工信部的協(xié)調(diào)下，我們準(zhǔn)備跟其他部門商量，由過(guò)去的先后審批，改為平行審批。上市公司在公告的時(shí)候要加一句話，證監(jiān)會(huì)的行政許可已經(jīng)取得，在取得相關(guān)部門的同意之后再予實(shí)施。”歐陽(yáng)澤華說(shuō)。

    并購(gòu)障礙

    “我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)老板對(duì)并購(gòu)不是很感興趣，國(guó)有企業(yè)董事長(zhǎng)對(duì)并購(gòu)又當(dāng)不了家。”歐陽(yáng)澤華稱，證監(jiān)會(huì)在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)主體對(duì)于并購(gòu)重組并不積極。

    究其原因，最重要的仍然是資金問(wèn)題。藍(lán)色光標(biāo)董事長(zhǎng)趙文權(quán)在會(huì)上說(shuō)：“民營(yíng)企業(yè)老板做企業(yè)幾年，終于做上市，融了幾個(gè)億，結(jié)果并購(gòu)要把幾個(gè)億都送給別人，這個(gè)心態(tài)是個(gè)挑戰(zhàn)，這個(gè)坎不好過(guò)。”他希望創(chuàng)業(yè)板再融資問(wèn)題、發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)的審批問(wèn)題、發(fā)行股票在海外購(gòu)買資產(chǎn)的問(wèn)題可以盡快解決。

    趙文權(quán)在會(huì)上舉例說(shuō)，藍(lán)色光標(biāo)上市融資六個(gè)多億，但截至目前公司用于并購(gòu)，包括發(fā)行股票和現(xiàn)金在內(nèi)已經(jīng)花費(fèi)超過(guò)30億。根據(jù)藍(lán)色光標(biāo)的定位，公司未來(lái)還會(huì)繼續(xù)這種跨越式發(fā)展，這對(duì)資本的需求非常高，對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的壓力非常大。同時(shí)，趙文權(quán)認(rèn)為，目前對(duì)中國(guó)企業(yè)而言是海外并購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但中國(guó)企業(yè)并購(gòu)海外資產(chǎn)發(fā)行股票支付的方式法律上有障礙，只能支付現(xiàn)金。在創(chuàng)業(yè)板融資沒(méi)有放開(kāi)的情況下，趙文權(quán)表示對(duì)發(fā)行股票支付的方式非?？是蟆?br />
    業(yè)界建議

    今年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在并購(gòu)重組方面推出分道制等具體措施，但業(yè)界仍呼吁“步子邁得再大一點(diǎn)”。

    對(duì)此，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)并購(gòu)融資委執(zhí)行主任委員王珠林提出，在減少干預(yù)方面，除了“串審”變“并審”之外，建議學(xué)習(xí)上海自貿(mào)區(qū)“負(fù)面清單”的做法，進(jìn)一步提高審核效率。

    在增加支付工具方面，他認(rèn)為，成熟資本市場(chǎng)并購(gòu)交易活躍的一個(gè)重要原因是收購(gòu)方可以將目標(biāo)公司的資產(chǎn)和未來(lái)收益作為借貸抵押發(fā)行債券，利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)大并購(gòu)收益，希望中國(guó)在優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券以及以目標(biāo)資產(chǎn)抵押發(fā)債方面，步子邁得更大一點(diǎn)。

    在資產(chǎn)評(píng)估方面，他認(rèn)為傳統(tǒng)方式以第三方機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告作為定價(jià)依據(jù)有局限性，缺乏交易雙方和財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與。

    在對(duì)輕資產(chǎn)甚至負(fù)資產(chǎn)公司的評(píng)估方面，他認(rèn)為傳統(tǒng)方式很難保證未來(lái)收益確定的公允性，建議對(duì)現(xiàn)在嚴(yán)重背離現(xiàn)狀的超高水平的估值，采取一些延長(zhǎng)鎖定期，降低現(xiàn)金收購(gòu)比例，以及對(duì)PE、財(cái)務(wù)顧問(wèn)形成共有負(fù)責(zé)體制。另外，他認(rèn)為并購(gòu)主體積極性不高還有一個(gè)原因，就是稅收負(fù)擔(dān)問(wèn)題，并購(gòu)過(guò)程中往往存在增加稅負(fù)的情況。

    （本報(bào)記者蔣飛對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）