新股發(fā)行“流程再造” 發(fā)審委角色再定位？
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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作者 杜卿卿 楊芮 來源: 第一財經日報 時間 : 2013-12-05 05:47
去年10月10日之后，證監(jiān)會至今再沒開過新的發(fā)審會。
隨著新股發(fā)行體制改革向注冊制推進，發(fā)審委制度的存廢引發(fā)業(yè)內討論。“取消發(fā)審委，消除證監(jiān)會只要權力不要責任的‘擋箭牌’，才是朝著注冊制邁出的體制第一步。”12月3日，全國人大《證券法》修改小組專家組成員劉紀鵬也在其微博中稱。
一位大型券商投行部人士對《第一財經日報》表示，根據之前的導向，預計發(fā)審委制度會經歷一個逐漸淡化的過程。而目前行走在向注冊制過渡的道路上，不太明朗的預期再加上來自各方的挑戰(zhàn)也令記者采訪的多位投行人士有“摸著石頭過河”之感。
監(jiān)審分離 預期不明
11月30日， 證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（下稱《意見》）。
根據《意見》，監(jiān)管部門對新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價值和風險由投資者和市場自主判斷。經審核后，新股何時發(fā)、怎么發(fā)，將由市場自我約束、自主決定，發(fā)行價格將更加真實地反映供求關系。
證監(jiān)會相關負責人表示，注冊制改革后還會繼續(xù)審，不過會改革審核方式。即從核準制下對發(fā)行條件做實質性判斷的審核方式，轉變?yōu)閷τ谛畔⑴兜暮弦?guī)性進行審查。未來發(fā)行人還是需要通過發(fā)審會，并履行會后事項程序后，證監(jiān)會才核準發(fā)行。
“在這種改革總體環(huán)境下，監(jiān)管部門不會再對企業(yè)的盈利和投資價值做出任何判斷和背書，當然過去也不是背書。”該負責人稱。
“目前發(fā)審委還是按照之前的規(guī)定和流程來做，但過程更加透明。發(fā)審委制度證券法有規(guī)定的，短期之內發(fā)審委制度還是要延循。”前述投行人士告訴本報，發(fā)審制度還有一定的適應性，符合證券時差發(fā)展的階段性的要求，短期之內還是需要這種制度安排。
發(fā)審下放，監(jiān)審逐漸分離，讓市場充分發(fā)揮作用，是本次改革的一個方向。多位投行人士反映，目前正在“加班加點”，適應新的發(fā)審制度。“對于審核端來說，這次有很大改變，包括投行的內部治理、內控制度、質量把控，以及發(fā)行環(huán)節(jié)的資本市場部門，都是很大的挑戰(zhàn)。”
在核準制下，發(fā)審委需要對發(fā)行申請人進行實質審查，既行使行政權力又要作出商業(yè)判斷。為此，發(fā)審委不得不采用證監(jiān)會會內人員和會外人士相結合的人員結構。
市場上對于發(fā)審制度的爭議非常大。一方面，認為發(fā)審委是個責、權、利不一致的機構，比如上市公司被查造假、欺詐，保薦機構和中介機構會受到處罰，但發(fā)審委的責任并沒有被公開追究。另一方面，認為發(fā)審委制度的審批權力，導致了巨大的尋租空間。比如，中國股權投資基金協(xié)會會長邵秉仁就曾表示，找發(fā)審委“走后門”的案例自己接觸過不少。
2005年《證券法》中規(guī)定，國務院證券監(jiān)督管理機構設發(fā)行審核委員會，依法審核股票發(fā)行申請。從立法層面明確了發(fā)審委的地位和職權。2009年修訂后的《發(fā)行審核委員會辦法》規(guī)定，證券發(fā)行經發(fā)審委表決通過后，證監(jiān)會有權依據法定條件和程序作出核準或不予核準的決定。
“摸著石頭過河”
在上述大背景下，上述大型券商投行部人士告訴本報，“改革力度比較大，我們正在充分領會，還要快速適應，同時還要適應核準制到注冊制的過渡。改革不僅對投行的內部治理、內控制度、質量把控，還包括發(fā)行環(huán)節(jié)的資本市場部門，都是很大的挑戰(zhàn)。”
新股發(fā)行體制改革中，突出了市場化發(fā)行并引入了券商自主配售機制。同時，審批時間明確縮短至3個月，進一步向注冊制靠近。
此次IPO暫停自2012年10月暫停，至今已13個月，券商投行業(yè)務收入受到很大影響。目前已上會的763個IPO項目，其中項目最多的為招商、廣發(fā)、中信、國金和華泰；首批將上市的企業(yè)將從目前已完成過會的83家企業(yè)中產生，目前已過會項目，承銷家數最多的為招商證券。
受益于IPO開閘，存量項目業(yè)績兌現(xiàn)早于預期。但與IPO開閘消息剛出時的“歡呼雀躍”相比，幾位投行人士的一致認為是“挑戰(zhàn)更多”。據記者由多位投行人士處了解的信息，券商自主配售機制最受關注。
“其實利好券商相對是對于大型券商的政策紅利更多，新的發(fā)行政策對于投行的研究定價能力、風險識別能力及銷售能力提出新的要求，而其中，具體業(yè)務實操中由于引入了券商自主配售機制，投行接下來所要面對的博弈和挑戰(zhàn)也是前所未有的。”一位深圳券商的投行人士告訴記者。
海通證券研究報告亦顯示，在新的新股發(fā)行體制下，大券商優(yōu)勢將更加明顯：在新的新股發(fā)行體制下，券商擁有自主配售權，以研究為核心的大投行模式將顯現(xiàn)，大券商將依托較強的研究能力取得定價權，同時在機構客戶覆蓋、投行項目獲取等多方面優(yōu)勢發(fā)揮協(xié)同作用。
上述人士還表示，“以前是過會之后基本上就一身輕松了，而現(xiàn)在還要等待發(fā)行成功后。同時目前仍處于向注冊制的過渡期，很多事情心里都不大有譜，有種‘摸著石頭過河’的感覺。”
另一位已經開始忙碌的投行人士無奈地表示，“其實還要看配套的細則究竟如何定，目前工作量劇增，先按照規(guī)定補充材料。”
除自主配售方面的挑戰(zhàn)，于投行而言，在風控的要求上也更為嚴格。證監(jiān)會在12月2日上午臨時召集的新股發(fā)行體制改革會議上也再次強調了保薦機構的責任。
