發(fā)審會重啟在即：IPO規(guī)則擬微調(diào) 超募限制將放松
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2014/3/13 9:31:00 來源：經(jīng)濟參考報 作者：吳黎華
兩會期間，IPO發(fā)審會重啟這一消息受到市場高度關(guān)注。知情人士透露，在經(jīng)歷了近一個月的“空窗期”之后，盡管注冊制和市場化的改革方向不會改變，但在一些具體制度的細(xì)節(jié)上，新股發(fā)行將迎來“微調(diào)”，比如對于超募的限制將有所放松。
12日，受“兩桶油”大幅下跌等因素影響，上證綜指再度失守2000點。
預(yù)期 新股發(fā)行制度微調(diào)在即
3月12日，距離最近一只新股上市(嶺南園林，2月19日上市)已經(jīng)過去將近一個月時間。今年以來，尚未有新的公司提交IPO申請，IPO“零申報”已經(jīng)持續(xù)了13周的時間。近一個月時間的“空窗期”，為新股發(fā)行制度改革的“微調(diào)”提供了較好的時機。
證監(jiān)會主席肖鋼3月5日參加人大安徽團全團討論時對媒體表示，市場關(guān)注的發(fā)行超募問題與發(fā)行中對募集資金的限制有一定關(guān)系，將募集資金與募投項目強制掛鉤不盡合理，目前證監(jiān)會正在考慮修改對IPO募資的限制。
證監(jiān)會副主席姚剛兩會期間接受媒體采訪時表示，IPO發(fā)審會將在3月份啟動，但當(dāng)月可能不會有企業(yè)發(fā)行。
種種跡象顯示，發(fā)審會重啟后，新股發(fā)行無論是在制度層面，還是在一些技術(shù)性的細(xì)節(jié)層面，都將有望迎來“微調(diào)”。深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍3月11日透露，創(chuàng)業(yè)板IPO辦法正在修訂中，對于市場詬病的連續(xù)三年財務(wù)指標(biāo)上升等指標(biāo)，將有所調(diào)整，這也符合市場需求和客觀規(guī)律，預(yù)計會很快發(fā)布。
《經(jīng)濟參考報》從數(shù)家正在排隊等待IPO的擬上市公司了解到，由于證監(jiān)會機構(gòu)調(diào)整以及兩會召開的原因，發(fā)行部將從3月20日才開始審核新報的材料。
“這次是要求一旦上報就立刻進行預(yù)披露。”一位擬上市公司的董秘表示，經(jīng)過同預(yù)審員的溝通，在下一階段的IPO中，對于超募的限制將有所放松，這樣類似眾信旅游等大比例剔除高發(fā)行價的情況將得到抑制；同時，此前飽受爭議的老股轉(zhuǎn)讓不會完全禁止，但會做一定的限制。
在信息披露方面，除了預(yù)披露的時點大大提前之外，證監(jiān)會還要求發(fā)行人充分揭示風(fēng)險，在與同行業(yè)其他企業(yè)的比較中，也應(yīng)當(dāng)充分保持客觀，不要夸大自身優(yōu)勢地位或者貶低他人。“簡單地說，就是多說自己不好，少說別人不好。”上述董秘表示。
深圳的一位投行人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，前一階段新股發(fā)行中，由于實施了老股轉(zhuǎn)讓制度，新股發(fā)行久受市場詬病的“三高”問題得到了緩解，但是，這主要是發(fā)行人和主承銷商為了順利完成新股發(fā)行而迎合監(jiān)管部門監(jiān)管取向的結(jié)果。隨之帶來的問題是，由于上述企業(yè)的募資計劃都是在2012年提出的，這種發(fā)行將會造成募資嚴(yán)重不足，這一批上市的企業(yè)未來仍將需要進行大規(guī)模的再融資。以陜煤股份為例，這家公司原計劃融資172.51億元，后壓縮至98.33億元，最后實際募資僅為40億元。
詬病 IPO利益分配被指畸形
在2013年末的新股發(fā)行改革和IPO重啟中，無論是在新股定價、信息披露、配售等諸多環(huán)節(jié)，都充分體現(xiàn)了證監(jiān)會注冊制和市場化的改革方向。然而，中國證券市場長期以來的估值扭曲、高度散戶化的投資者結(jié)構(gòu)等一系列因素，都使得這場改革遭到了大量的口誅筆伐。
WIND數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，共有48只新股完成發(fā)行并上市交易，上述48只新股的平均發(fā)行價格為23.26元，平均發(fā)行市盈率則為29.02倍。48起IPO共計發(fā)行股份24.05億股，其中發(fā)行新股20.08億股，老股轉(zhuǎn)讓3.97億股。從募集資金水平來看，上述48家公司預(yù)計募集資金267.72億元，實際募資則為223.88億元，募資凈額則僅為198.56億元，發(fā)行費用合計25.33億元，其中承銷及保薦費用為20.64億元。
為了消滅長期以來存在的新股發(fā)行“三高”問題，本次新股發(fā)行改革推出了老股轉(zhuǎn)讓制度。數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)完成發(fā)行的48家企業(yè)中，有39家實施了老股轉(zhuǎn)讓，老股轉(zhuǎn)讓總數(shù)量達(dá)到了3.97億股，新股發(fā)行數(shù)量則為20.08億股。按照發(fā)行價格計算，上述老股轉(zhuǎn)讓共計套現(xiàn)資金111.05億元，同實際募集資金的比例已經(jīng)達(dá)到了1：2左右。
除了老股轉(zhuǎn)讓之外，此次新股發(fā)行制度改革賦予券商自主配售也出現(xiàn)了問題。在新股我武生物的網(wǎng)下配售中，一些特定投資者拿到高比例網(wǎng)下配售，遭到了市場的質(zhì)疑，甚至有學(xué)者舉報其利用網(wǎng)下配售進行“利益輸送”；在新股天賜材料的網(wǎng)下詢價和發(fā)行中，參與詢價的524家機構(gòu)中有155家統(tǒng)一報出了13.66元的價格，并且“恰巧”命中發(fā)行價。另一方面，由于多家新股在發(fā)行中大比例剔除高報價以控制發(fā)行價格，使得新股發(fā)行出現(xiàn)了“價低者得”的情況，也引發(fā)了市場的非議。
除了老股轉(zhuǎn)讓和機構(gòu)自主配售之外，長達(dá)一年多的新股發(fā)行暫停和發(fā)行人大比例剔除高報價的壓低價格發(fā)行，也使得消失已經(jīng)有一段時間的“新股不敗”重返市場。
WIND數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)上市的48只新股中，上市首日全部上漲，除了陜西煤業(yè)在內(nèi)的4只新股之外，其余44只新股上市首日全部觸及44%的二次臨停限制，48只新股上市首日的平均漲幅則達(dá)到了42.75%，平均首日換手率則達(dá)到了13.22%。而在本輪新股發(fā)行改革前的2011年以及2012年，新股上市首日破發(fā)已經(jīng)司空見慣。2011年上市的282只新股中，上市首日破發(fā)的就達(dá)到了76家；2012年上市的155只新股中，上市首日破發(fā)的則有41家。
從發(fā)行的股份數(shù)量來看，48家企業(yè)發(fā)行數(shù)量總計為24.05億股億股，其中網(wǎng)下配售數(shù)量為13.96億股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為10.09億股。在新的IPO配售機制下，新股資源更多地流向了網(wǎng)下配售的機制，在發(fā)行價格遭受抑制、二級市場收益預(yù)期和空間較為明確的情況下，等于把新股在二級市場的可能收益更多地留給了網(wǎng)下的機構(gòu)投資者。
總的來看，在本次新股發(fā)行的利益分配中，主承銷商、發(fā)行人原始股東以及一些參與網(wǎng)下配售的機構(gòu)投資者攫取了絕大多數(shù)的利益，風(fēng)險則留給了二級市場的投資者。
堵漏 業(yè)界建議停止存量發(fā)行
多位證券界人士表示，存量發(fā)行以及券商的自主配售應(yīng)當(dāng)進行政策調(diào)整。在這些學(xué)者看來，由于制度的不健全和市場的不完善，這些措施在中國證券市場實施，尚不具備條件。
東南大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院名譽院長、經(jīng)濟學(xué)家華生對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在新股發(fā)行制度改革上，照搬西方的制度是不行的。西方是新股賣不出去才進行自主配售，它的存量發(fā)行也是建立在高度市場化的基礎(chǔ)上的，搬到中國市場來，實際上比較多地代表了中介機構(gòu)的利益。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，券商網(wǎng)下自主配售存在權(quán)力尋租空間，容易導(dǎo)致腐敗，應(yīng)該減少網(wǎng)下配售比例，不要給券商那么大的權(quán)力。“誰能夠得到一級市場的配售，誰就能夠賺大錢，這是一個不爭的事實。”他說。
曹鳳岐建議，應(yīng)當(dāng)減少網(wǎng)下向機構(gòu)配售比例，將大部分股票在網(wǎng)上申購，提高中小投資者中簽率(取消必須持老股才能配售新股的規(guī)定)，散戶也應(yīng)像機構(gòu)一樣，先報申購數(shù)量(限制最高申購額)，按中簽股數(shù)繳納認(rèn)股款，降低中小投資者的認(rèn)購成本，也可減少發(fā)行公司的利息收入。
“有人認(rèn)為，發(fā)行新股時，允許一部分老股減持，可以增加市場流通股份，達(dá)到上市要求。但在制度不健全的情況下，容易發(fā)生老股東瘋狂套現(xiàn)的情況。奧賽康老股東套現(xiàn)31億元，就是一個典型例證。”曹鳳岐說。
曹鳳岐建議，應(yīng)當(dāng)暫停存量發(fā)行，按原來對大股東交易的規(guī)定辦理。“有人認(rèn)為減少或停止存量發(fā)行，發(fā)行公司達(dá)不到流通股25%的上市要求。其實很容易解決，允許其二次發(fā)行即可”。
