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2014年4月11日 來自：第一財經日報 作者：李靜穎
當前情況下，PE機構的謹慎也直接導致了投資規(guī)模的縮水。數(shù)字顯示，近5年大中華區(qū)PE的平均單筆交易規(guī)模為0.9億美元，而去年則達到了近5年來最低值，僅為0.61億美元。
一個人的成就往往不是看他爬得有多高，而是看他跌到谷底后能反彈多少。對于在中國投資的PE機構們而言，他們也正在經歷相同的過程，努力地尋求探底后的反彈，至少202位在亞太區(qū)投資的GP（一般合伙人）以及LP（有限合伙人）是這么認為的。
約八成在中國開展業(yè)務的PE基金預計在2014年實現(xiàn)25%的交易規(guī)模增長，咨詢機構貝恩公司最新發(fā)布的《2014年中國私募股權市場概況》顯示。但去年的壞消息卻并沒有終止的意思。上述報告同時顯示，去年大中華區(qū)的PE市場交易額下探30%至140億美元。
貝恩公司大中華區(qū)總裁唐麥(Michael Thorneman)認為，在一個資本雄厚而機會稀缺的市場，投資門檻比以往任何時候都要高，實現(xiàn)超額回報的技能也顯得空前重要，而這些因素會決定2014年的行業(yè)走向。“受到去年下半年，特別是第四季度交易量和交易規(guī)模持續(xù)攀升的帶動，大中華區(qū)PE投資預期在今年有望實現(xiàn)增長。”唐麥告訴《第一財經日報》記者。
不過，PE看上去比以往任何時候都更為謹慎。
燙手的“干火藥”
2013年的PE募資遭遇了繼2009年之后的又一個低點。上述報告的數(shù)字顯示，以大中華區(qū)為重心的PE基金募資金額在去年減少了近三分之二，其中人民幣基金較前一年下跌近七成，外幣基金募資規(guī)模下降56%。
對此，貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權基金業(yè)務主席白偉歷解釋道，在過去很長一段時間內，人民幣基金一直遵循著募集—投資—IPO退出這個模式，而國內IPO市場在去年的停擺導致這種模式難以為繼。同時，由于項目的積壓，使得不少資金仍滯留在原有基金內，當GP無法將投資回報兌現(xiàn)給LP時，LP也就不會再有新資金的投入。
近三分之二接受貝恩公司調研的PE基金的GP表示，他們將繼續(xù)持有原有投資項目，加大對被投項目的管理力度，等待更好的退出時機。這在一定程度上拉長了LP拿回資金的周期。“這個循環(huán)一旦無法閉合，勢必導致募資量下降。”
除此以外，白偉歷強調，過去募資過多是導致去年募資額減少的另一部分原因。根據(jù)上述報告提供的信息，以大中華區(qū)和亞太地區(qū)為重心的PE的“干火藥”（指尚未從LP那里征調的承諾資金）處于歷史高位——其中亞太地區(qū)為650億美元，大中華區(qū)為1380億美元。
“盡管新募資金量減少，但其實有著大把的錢都在等著而沒有投出去。”白偉歷說。
唐麥也向記者表示，其實現(xiàn)在PE手上的“火藥”很多，問題不在于有沒有錢投，更多的還是因為整個市場的下滑，讓PE的投資有所放緩。
唐麥預計，如果市場行情有所好轉的話，估計2年左右這些“火藥”都能得到釋放。
可是當前情況下，PE機構的謹慎也直接導致了投資規(guī)模的縮水。數(shù)字顯示，近5年大中華區(qū)PE的平均單筆交易規(guī)模為0.9億美元，而去年則達到了近5年來最低值，僅為0.61億美元。
唐麥在接觸不少PE機構后發(fā)現(xiàn)，機構的主要問題還是投不出去，雖然不少機構試圖去尋找投資額度相對較大的項目，但現(xiàn)實卻是被投企業(yè)的規(guī)模遠小于PE計劃設定的投資額度?；诖?，唐麥覺得PE機構在這之后將會有更多的挑戰(zhàn) 。“由于單筆投資規(guī)模偏小，導致PE持有的項目數(shù)量增多，但由于PE大部分的投資還是持有少量股權，話語權相對薄弱，如何來應付這些被投企業(yè)是接下來的難點。”
LP空前關注GP歷史業(yè)績
在貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權基金業(yè)務資深領導成員韓微文看來，今年會是LP對GP歷史業(yè)績關注度的重要拐點。韓微文過往在與不少LP的交流中發(fā)現(xiàn)，GP團隊能否找到好的項目、GP投后管理的能耐以及GP對于行業(yè)的理解是LP過往最為看重的因素。但如今，GP良好的投資業(yè)績回報已成為LP選擇GP團隊的不二法門。“LP對于GP歷史業(yè)績的重視程度空前。”韓微文說。
而這種轉變很大程度上歸咎于LP獲得的實際投資回報。
LP對于亞太市場的回報預期大大超過實際收益率，大約有六成的LP對未來3——5年的亞洲新興市場的回報預期超過16%，但現(xiàn)實情況卻是對于2009年及以后的投資而言，5%的收益率已是較好水平。
韓微文特別提及說，即便是表現(xiàn)最出色的前25%基金近幾年的收益率也很難超越16%，而處于中游水平以下的PE機構則基本處于虧錢的狀態(tài)。
對此，唐麥向記者表示，從長遠來看，PE機構間的兩極分化將成必然態(tài)勢。“過去2——3年不少新冒出來的PE基金現(xiàn)在由于沒有過往良好業(yè)績的支撐，已很難募集到新資金，也就無法再有更多的投資。相反那些有著歷史優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)的PE機構能在逆市中獲得更多的機會。”
上述調研的結果進一步佐證了他的觀點。數(shù)據(jù)顯示，去年大中華區(qū)PE市場交易額為140億美元，其中投資額最高的十大基金約占全年交易總額的四成，排名前4位的弘毅、黑石、霸菱、KKR在大中華區(qū)的總投資額達42.2億美元。
此外，去年大部分的大手筆交易均由大型PE基金推動，比如霸菱亞洲參與巨人網(wǎng)絡的私有化收購、KKR以PIPE的方式入股青島海爾、文思海輝的私有化退市得到了黑石集團亞洲的支持等。
“雖然中國仍然是LP在亞洲的投資首選國度，但GP如何在短期內尋找到有吸引力的投資對象，并且為LP創(chuàng)造良好的投資回報，實現(xiàn)競爭的差異化已成為重中之重。”白偉歷說。
