掃一掃，查看手機(jī)站
2014-05-04 08:35:40 來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
如果有一天你朋友突然去創(chuàng)業(yè)了，那他可能在做股權(quán)眾籌。這樣的事每天都在發(fā)生。
不只是估值暴漲，還有投資攻勢(shì)；有待厘清創(chuàng)新法律邊界的眾籌正在成為——繼P2P去年大爆發(fā)之后，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域里的又一大熱點(diǎn)。
做P2P業(yè)務(wù)的線上平臺(tái)貸幫網(wǎng)最新增加了一個(gè)股權(quán)眾籌的子產(chǎn)品，其推出的第一個(gè)眾籌項(xiàng)目很快完成了60萬元的募資，較預(yù)計(jì)時(shí)間提前13天。
貸幫網(wǎng)尹飛把股權(quán)眾籌通俗地比作“湊份子”，另一個(gè)段子則戲稱其“寺廟里的和尚出門都不叫化緣，叫眾籌了”。
是的，一大波眾籌平臺(tái)和眾籌項(xiàng)目正迎面襲來。無論是設(shè)立擔(dān)保制度，還是通過有限合伙制的殼規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，各種“中國(guó)式的創(chuàng)新”也層出不窮。極速發(fā)展中，眾籌平臺(tái)中的另類之舉也開始顯現(xiàn)，比如有的眾籌平臺(tái)通過本平臺(tái)進(jìn)行自融，還有的平臺(tái)單個(gè)眾籌項(xiàng)目的融資金額高達(dá)1億元。
不過，受制于中國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)定，國(guó)內(nèi)眾籌模式在形式上很容易“踩”違法紅線，面臨諸如“非法集資和非法證券活動(dòng)”等潛在法律風(fēng)險(xiǎn)。
游走在模糊法律邊界地帶的眾籌，無論是實(shí)物眾籌還是股權(quán)眾籌均無明晰監(jiān)管細(xì)則。但最新消息是中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在抓緊對(duì)眾籌建章立制。
眾籌襲來
幾天前，貸幫網(wǎng)推出了股權(quán)眾籌類的業(yè)務(wù)，第一單募集情況出乎意料的順利。盡管貸幫網(wǎng)主要業(yè)務(wù)實(shí)際上是P2P。
貸幫網(wǎng)CEO尹飛并不諱言貸幫網(wǎng)本身就是眾籌的產(chǎn)物。“2009年，我拉來幾個(gè)對(duì)小額信貸感興趣的朋友投資入股，一起創(chuàng)立了貸幫。有的投了幾萬，有的投了幾十萬，就這樣湊份子把貸幫做起來了。”
其實(shí)，貸幫網(wǎng)從P2P業(yè)務(wù)延伸到股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)有著共同的用戶群體。
眾籌的概念源自國(guó)外“crowd funding”一詞，泛指集中大眾的資金、能力和渠道，為小企業(yè)、藝術(shù)家或個(gè)人進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)等提供必要的資金援助。眾籌最初是艱難奮斗的藝術(shù)家們?yōu)閯?chuàng)作籌措資金的一個(gè)手段，現(xiàn)已演變成初創(chuàng)企業(yè)和個(gè)人為自己的項(xiàng)目爭(zhēng)取資金的一個(gè)渠道。廣義上而言，P2P業(yè)務(wù)也被看作是眾籌中的一種，即債權(quán)眾籌。而狹義上的眾籌則通常分為商品眾籌和股權(quán)眾籌兩類。
如果說2013年是P2P網(wǎng)貸最風(fēng)光的一年，那么2014年互聯(lián)網(wǎng)金融最火的領(lǐng)域便是眾籌。眾多業(yè)內(nèi)外人士一致如此預(yù)期。像傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、股權(quán)交易所、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技園區(qū)等紛紛試水眾籌領(lǐng)域。
互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也對(duì)眾籌垂涎三尺，如百度稱要利用流量?jī)?yōu)勢(shì)做中國(guó)最大的眾籌平臺(tái)。4月28日，百度金融新推“眾籌”頻道——試水眾籌大規(guī)模推出眾籌的電影產(chǎn)品！
其思路是，通過百度錢包作為基礎(chǔ)服務(wù)，結(jié)合龐大的線上用戶和流量，打造眾籌產(chǎn)品，再和百度旗下的視頻資源打通。
事實(shí)上，股權(quán)眾籌的發(fā)展之快超出預(yù)期。2011年上線的天使匯成為國(guó)內(nèi)首家股權(quán)眾籌平臺(tái)，主要為早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目提供天使融資服務(wù)。截至2013年底，眾籌平臺(tái)數(shù)量已有16家。
中國(guó)式變種
眼下，各種創(chuàng)意咖啡廳、會(huì)員俱樂部為載體的眾籌平臺(tái)層出不窮，但它們與國(guó)外的原始版本變異巨大。
有別于商品眾籌、債權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌的專業(yè)門檻要求與投資風(fēng)險(xiǎn)更高。
一般而言，平臺(tái)方會(huì)對(duì)項(xiàng)目的估值、信息披露、融資額等情況進(jìn)行審核，只有通過審核的項(xiàng)目才能夠開始籌資。股權(quán)眾籌平臺(tái)在國(guó)內(nèi)已有多個(gè)先例，目前較為成熟的平臺(tái)包括天使匯、原始會(huì)、大家股、好投網(wǎng)等，潛在的一批眾籌網(wǎng)站也在醞釀之中，如云籌和天使客等。
不過，目前參與眾籌的許多國(guó)內(nèi)投資者并不具備專業(yè)的投資能力，也無法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，這是股權(quán)眾籌發(fā)展面臨的一大障礙。
目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)從國(guó)外借鑒的一個(gè)最通用模式即合投機(jī)制，由天使投資人對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行領(lǐng)投，再由普通投資者進(jìn)行跟投，領(lǐng)投人代表跟投人對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投后管理，出席董事會(huì)，獲得一定的利益分成。
與此同時(shí)，更多創(chuàng)新的模式開始出現(xiàn)，大家投推出的一個(gè)中間產(chǎn)品“投付寶”就做得頗為巧妙。如同支付寶解決電子商務(wù)消費(fèi)者和商家之間的信任問題，大家投推出了一個(gè)中間產(chǎn)品叫“投付寶”。簡(jiǎn)單而言，就是投資款托管，對(duì)項(xiàng)目感興趣的投資人把投資款先打到由興業(yè)銀行托管的第三方賬戶，在公司正式注冊(cè)驗(yàn)資的時(shí)候再撥款進(jìn)公司。而投資者湊滿了融資額度以后，領(lǐng)投人以此為注冊(cè)資金成立有限合伙企業(yè)，通過有限合伙企業(yè)來投資于眾籌項(xiàng)目。
業(yè)內(nèi)人士稱，大家投此舉巧妙的避開現(xiàn)有法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌融資的限制，但大家投創(chuàng)始人李群林稱，這種操作模式并不是專門為了規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)置。
實(shí)際上，股權(quán)眾籌面臨潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)包括《證券法》和《公司法》對(duì)公開發(fā)行證券的界定?！蹲C券法》規(guī)定，公開發(fā)行證券，需得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)?！豆痉ā芬笥邢挢?zé)任公司股東人數(shù)不得超過50人，股份有限公司股東為2到200人，一些法律界人士建議股權(quán)眾籌平臺(tái)遵循“避風(fēng)港原則”，單個(gè)項(xiàng)目的投資人不宜超過50人，這樣既不會(huì)是股份有限公司，又不具有證券的性質(zhì)，確保平臺(tái)的安全。
李群林表示，目前所有的股權(quán)眾籌網(wǎng)站實(shí)行的投資模式都借了有限合伙制的殼，即投資人先組建有限合伙企業(yè)，再以整體入股創(chuàng)業(yè)公司，通過這種方式保證投資者人數(shù)不超出50人上限。
前述貸幫網(wǎng)推出的股權(quán)眾籌模式則更為特別，其借鑒P2P模式，在股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)中加入了擔(dān)保的元素，即：由推薦項(xiàng)目并對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保的天使投資人或機(jī)構(gòu)作為保薦人，當(dāng)眾籌的項(xiàng)目一年之內(nèi)失敗，保薦人賠付全額投資款，保薦人即為擔(dān)保人。
貸幫網(wǎng)日前推出的第一個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目為深圳市袋鼠貨運(yùn)代理有限公司，該項(xiàng)目的保薦人是深圳市酬勤投資顧問有限公司。該項(xiàng)目擬轉(zhuǎn)讓24%的股權(quán)，計(jì)劃募集資金60萬元人民幣，以每份3000元（占股權(quán)0.12%）的價(jià)格出讓200份權(quán)益。這個(gè)項(xiàng)目比預(yù)設(shè)募集期提早了13天完成，可見眾籌概念的火爆程度。
極速膨脹的邏輯
今年2月底，擬設(shè)在深圳前海新區(qū)的全球首個(gè)兆瓦級(jí)分布式太陽能電站也通過和原始會(huì)的合作進(jìn)行1000萬元的融資，投資者只要出資10萬元就可以成為上述光伏站的股東。
項(xiàng)目發(fā)起方招商新能源旗下聯(lián)合光伏稱這是“開創(chuàng)光伏電站融資的新模式”之舉，但對(duì)于許多非專業(yè)投資者而言，專業(yè)門檻并不低，如這個(gè)行業(yè)的情況到底如何、如何判斷投資風(fēng)險(xiǎn)等待解，在其項(xiàng)目資料中，也僅簡(jiǎn)略提到“光伏電站行業(yè)投資大，現(xiàn)金流穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)低，適合資產(chǎn)證券化”；對(duì)于投資的回報(bào)也語焉不詳，未明確10萬元投資對(duì)應(yīng)的權(quán)益，僅是稱將獲得“財(cái)務(wù)模型對(duì)應(yīng)的預(yù)期合理回報(bào)”。
不過，這并未影響到該項(xiàng)目順利完成1000萬元的眾籌。“不了解這個(gè)項(xiàng)目的具體回報(bào)預(yù)期，估計(jì)很多投資者主要是看重項(xiàng)目發(fā)起方的背景。”一位天使投資人稱。
盡管股權(quán)眾籌目前只涉足早期天使投資，但眾籌的資金規(guī)模也已遠(yuǎn)離了一般意義上的天使投資的資金規(guī)模，許多股權(quán)眾籌達(dá)到了數(shù)百萬元，甚至數(shù)千萬元、上億元級(jí)別的眾籌項(xiàng)目也開始出現(xiàn)。
以原始會(huì)為例，該平臺(tái)正在籌集資金的項(xiàng)目共20個(gè)，其中有9個(gè)項(xiàng)目的募資額度超過了1000萬元，比例接近一半，而這些項(xiàng)目還包括新華視訊手機(jī)電視臺(tái)融資5000萬元的項(xiàng)目，該項(xiàng)目已接近完成，另外還有一個(gè)視頻運(yùn)營(yíng)平臺(tái)擬募資3000萬元，目前也已有一定的投資。更值得注意的是，最“霸氣”的是某治療儀技術(shù)項(xiàng)目則擬融資1億元，而實(shí)際上，該項(xiàng)目的介紹資料連500字都不到，關(guān)于該公司的具體名稱、團(tuán)隊(duì)情況等全部是空白。該項(xiàng)目中并未發(fā)現(xiàn)有任何的風(fēng)險(xiǎn)提示字眼。
眾籌網(wǎng)相關(guān)負(fù)責(zé)人此前曾介紹，自2013年12月28日正式上線以來，原始會(huì)已擁有500多個(gè)注冊(cè)用戶，300多個(gè)合格個(gè)人投資人，30多家專業(yè)機(jī)構(gòu)，20多家投資基金，已上線60多個(gè)項(xiàng)目，完成融資達(dá)1億元。
不過，其他股權(quán)眾籌平臺(tái)單筆交易的規(guī)模仍然較小，一般在幾十萬至500萬元之間。據(jù)了解，股權(quán)眾籌平臺(tái)在協(xié)助項(xiàng)目融資成功后，會(huì)按照交易金額的2%-5%收取融資顧問費(fèi)。截至今年3月初，天使匯對(duì)外公布的數(shù)據(jù)稱其已經(jīng)完成100個(gè)項(xiàng)目共3億人民幣的融資。
但業(yè)內(nèi)人士稱，許多眾籌平臺(tái)目前賺吆喝的成分更大，商業(yè)模式還在探索。
而在股權(quán)眾籌概念持續(xù)火熱的背景下，股權(quán)眾籌平臺(tái)自身的估值也水漲船高。以大家投為例，深圳創(chuàng)新谷合伙人余波稱，在2013年3月以15萬元購得大家投15%的股份，這也是大家投的啟動(dòng)資金；此時(shí)，大家投的估值是100萬元。隨后，大家投以500萬元的估值對(duì)外募資100萬元，占20%股權(quán)。近期，大家投完成第二輪眾籌，以3000萬元估值對(duì)外募資300萬元，占10%股權(quán)。僅僅過了一年時(shí)間，大家投的估值就飆升了30倍！
眾籌的火爆不只是估值的暴漲，還有對(duì)眾籌公司的投資攻勢(shì)。
天使客還沒成立就已經(jīng)拿到曾李青的投資，而在此后網(wǎng)站建設(shè)中也不斷有投資人希望投資。“有些投資人是投了其他眾籌平臺(tái)比如天使匯，但認(rèn)為華南地區(qū)市場(chǎng)仍然有空白，且曾李青原來是騰訊的創(chuàng)始人，所以會(huì)影響到很多騰訊系的創(chuàng)業(yè)者。”石俊稱。
模糊的創(chuàng)新邊界
然而，火熱的股權(quán)眾籌背后，卻難掩模糊的金融創(chuàng)新邊界。
相比于商品眾籌，股權(quán)眾籌更為敏感，募資額度、信息披露、資金管理、眾籌項(xiàng)目的公司治理結(jié)構(gòu)及投資人的投資回報(bào)難料、股份轉(zhuǎn)讓與退出等問題都是難以避開的 “雷區(qū)”。
一般而言，風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是風(fēng)險(xiǎn)較大的投資方式，早期投資的風(fēng)險(xiǎn)更大，在專業(yè)風(fēng)投機(jī)構(gòu)運(yùn)作實(shí)踐中，也存在投100個(gè)項(xiàng)目可能絕大部分都以失敗告終，僅有個(gè)別項(xiàng)目能帶來不錯(cuò)的回報(bào)。而將風(fēng)險(xiǎn)如此之大的早期投資帶到普通大眾，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
“不是所有的面向大眾的集資行為都能稱為眾籌。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法教授黃震就認(rèn)為。他對(duì)國(guó)內(nèi)眾籌的發(fā)展?fàn)顟B(tài)表示擔(dān)憂，他曾表示，國(guó)內(nèi)眾籌處于“三無”（無準(zhǔn)入門檻、無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、無監(jiān)管機(jī)構(gòu)）狀態(tài)。
由于我國(guó)現(xiàn)有法律的規(guī)定較嚴(yán)，眾籌模式在形式上很容易壓著違法的紅線，國(guó)內(nèi)眾籌面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)主要包括非法集資和非法發(fā)行股票。
非法集資主要針對(duì)商品眾籌，若眾籌平臺(tái)發(fā)布的項(xiàng)目信息不實(shí)或是虛假項(xiàng)目，在平臺(tái)上歸集投資者資金，形成資金池等行為則存在非法集資的嫌疑；若平臺(tái)在投資人不知情的情況下將資金池中的資金轉(zhuǎn)移或挪作他用，更有導(dǎo)致“集資詐騙罪”的可能。
而股權(quán)眾籌最容易觸碰的法律紅線便是非法證券活動(dòng)。此前，有公司在淘寶網(wǎng)、微博等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向公眾轉(zhuǎn)讓股權(quán)、成立私募股權(quán)投資基金等，這種行為已經(jīng)被監(jiān)管層明確定性為一種新型的非法證券活動(dòng)。實(shí)際上，發(fā)行數(shù)額在50萬元以上便達(dá)到了立案標(biāo)準(zhǔn)。眾籌的監(jiān)管亟待落地。
中國(guó)并購公會(huì)會(huì)長(zhǎng)王巍表示：“眾籌是一個(gè)自組織的資本市場(chǎng)，它是去中心化的P2P資本市場(chǎng)。眾籌要建立很多公共的規(guī)則，要形成公約。”
今年年初，眾籌的監(jiān)管部門明確歸屬證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部。今年2月，證監(jiān)會(huì)在北京、深圳等地調(diào)研股權(quán)眾籌，天使匯、大家投等股權(quán)眾籌平臺(tái)都曾接待過來自證監(jiān)會(huì)的調(diào)研團(tuán)隊(duì)。
不久前，證監(jiān)會(huì)新設(shè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)部監(jiān)管場(chǎng)外市場(chǎng)，監(jiān)管眾籌的政策制定團(tuán)隊(duì)初步顯現(xiàn)，原證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌兼任創(chuàng)新業(yè)務(wù)部主任，副主任由原機(jī)構(gòu)部副主任王歐擔(dān)任。而祁斌早在去年年初就開始調(diào)研股權(quán)眾籌平臺(tái)。行業(yè)都在觀望著即將推出的眾籌監(jiān)管制度，期待 “中國(guó)版JOBS法案”的出爐。
“證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)眾籌監(jiān)管的焦點(diǎn)是在建立投資者適當(dāng)性制度上，而這也是國(guó)外股權(quán)眾籌平臺(tái)上頗為常見的做法。”李群林表示。
目前國(guó)內(nèi)的幾大眾籌平臺(tái)上，天使匯與創(chuàng)投圈都實(shí)行了認(rèn)證投資人制度，沒有證券投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者被禁止參與股權(quán)眾籌。大家投提倡“全民天使”，人人都可以做投資；愛創(chuàng)業(yè)也提倡“人人可以當(dāng)天使”，未實(shí)行認(rèn)證投資人制度，但項(xiàng)目只有得到機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)可后，個(gè)人投資者才可以進(jìn)行跟投。
對(duì)眾籌進(jìn)行規(guī)范的美國(guó)JOBS法案規(guī)定：區(qū)分認(rèn)證投資人與非認(rèn)證投資人，并分別限制單個(gè)投資者在12個(gè)月內(nèi)被允許投資于股權(quán)眾籌類企業(yè)的投資額上限。對(duì)于年收入或凈資產(chǎn)低于10萬美元的非認(rèn)證投資人，JOBS法案設(shè)定的投資上限為2000美元，或年收入/凈資產(chǎn)的5%，三者以高者為準(zhǔn)。對(duì)于年收入或凈資產(chǎn)高于10萬美元的認(rèn)證投資人，JOBS法案設(shè)定的投資上限為年收入或凈資產(chǎn)的10%，但最多不超過10萬美元。
而王巍提出的眾籌公約包含合格的投資人制度，他認(rèn)為還應(yīng)該有三個(gè)方面的控制：一、合格的籌集人，主要是控制質(zhì)量，而且保證真實(shí)，防止詐騙；二是控制籌集的平臺(tái)，要經(jīng)過審查和安全保障，并且降低成本；此外，第三方監(jiān)理人的角色也頗為重要。
“人人當(dāng)天使的概念固然好，但在中國(guó)，信用體系不完善，眾籌怎么保護(hù)投資人是個(gè)難題。”天使客創(chuàng)始人石俊稱。
