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2014年6月12日 來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)
IPO年內(nèi)二次重啟，新股發(fā)行有望常態(tài)化，但已沒有想象中那樣有利可圖。
新股上市之際，本是企業(yè)、PE、投行的“收獲”之時(shí)。但是《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，各參與主體并沒有想象中的欣喜，叫苦之聲倒是不少。
一位正在操作IPO項(xiàng)目的PE人士昨日對本報(bào)表示，過長的項(xiàng)目周期大大降低了投資收益率，對項(xiàng)目公司而言也有些“貽誤戰(zhàn)機(jī)”：最需要資金的時(shí)候并沒有拿到資金。
與此同時(shí)，去年因IPO暫停，證券公司的投行業(yè)務(wù)收入幾乎為零，近日IPO開閘，眼看數(shù)千萬的承銷費(fèi)用即將落袋為安，投行人士卻表示有諸多無奈。北京一位正在等待IPO項(xiàng)目批文的券商投行部高管對本報(bào)說：“現(xiàn)在投行業(yè)務(wù)越來越難做了，幾乎沒什么錢賺，項(xiàng)目周期大大拉長導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本激增，壓縮了利潤空間。”
企業(yè)抱怨融資貴、投行抱怨利潤小、PE抱怨收益低。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，IPO排隊(duì)企業(yè)的持續(xù)積壓，新股發(fā)行通道長期不暢，似乎已造成社會(huì)資源的大量浪費(fèi)。
企業(yè)的“天價(jià)賬單”
對于企業(yè)而言，目前的融資環(huán)境下，無論間接融資還是直接融資，都是又難又貴。對于計(jì)劃上市融資尋求更大發(fā)展的企業(yè)而言，過高的中介費(fèi)用往往成為其抱怨融資貴的一個(gè)原因。
本周一，10家企業(yè)順利拿到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的新股首發(fā)核準(zhǔn)批文，其中9家先后啟動(dòng)發(fā)行程序并發(fā)布招股意向書。從這9家公司公布的發(fā)行費(fèi)用來看，稱之為“天價(jià)”一點(diǎn)都不為過。
9只新股計(jì)劃募集資金總額近55億元，其中發(fā)行費(fèi)用達(dá)4億元之多，約占募集資金總額的7.4%。
這9家公司中，江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司發(fā)行費(fèi)用最高，包括各項(xiàng)費(fèi)用在內(nèi)總計(jì)發(fā)行費(fèi)用7154萬。相對于9.31億的募資計(jì)劃而言，發(fā)行成本顯然有點(diǎn)高。
廣東依頓電子科技股份有限公司計(jì)劃募資13.08億元，為9家企業(yè)之最，總發(fā)行費(fèi)用約4881萬元，比例最低。
另外幾家的發(fā)行費(fèi)用，都在三四千萬元左右。
一家企業(yè)從開始準(zhǔn)備上市，到最終發(fā)行完畢上市交易，其間花費(fèi)的發(fā)行費(fèi)用包括保薦費(fèi)用、承銷費(fèi)用、審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用、律師費(fèi)用、信息披露費(fèi)用以及其他的上市初費(fèi)及登記托管費(fèi)用等。
發(fā)行費(fèi)用中，保薦承銷機(jī)構(gòu)收取的費(fèi)用占大部分。“企業(yè)上市初期投行會(huì)有一筆幾百萬的保薦費(fèi)用，股票發(fā)行完成后，我們才能拿到最終的承銷費(fèi)用，承銷費(fèi)用才是大頭。”華南某券商的一位投行部人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》稱。
以上海北特科技股份有限公司(下稱“北特科技”)為例，公司計(jì)劃募集資金1.5億元，由于募資規(guī)模較小，投行為公司設(shè)置底線條款。即除了800萬元保薦費(fèi)用以外，北特科技需要向承銷機(jī)構(gòu)支付募集資金總額7%的承銷費(fèi)用。如果承銷費(fèi)用低于2000萬，則按2000萬支付。
北特科技的其他發(fā)行費(fèi)用還包括審計(jì)驗(yàn)資費(fèi)用387.60萬、律師費(fèi)用93萬、信息披露費(fèi)用395.45萬、上市初費(fèi)及登記費(fèi)32.667萬元。發(fā)行費(fèi)用3709萬元與募集資金總額相比，占比達(dá)19.82%，其中投行拿走75%。
有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，目前上市對企業(yè)而言已經(jīng)不再那么有利可圖，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是如上所述，融資顯性成本很高，需要支付動(dòng)輒千萬的發(fā)行費(fèi)用;二是時(shí)間成本過高，與之前2~3年完成上市程序相比，當(dāng)前IPO積壓嚴(yán)重，上市周期拉長，不利于企業(yè)把握發(fā)展時(shí)機(jī);三是發(fā)行市盈率壓低，上市價(jià)值倍增效應(yīng)有所減弱。
投行的尷尬
在擬上市企業(yè)IPO過程中面臨的成本不斷提高之際，一直因中介費(fèi)過高飽受詬病的證券公司也表示無奈，曾經(jīng)風(fēng)光無限的投行業(yè)務(wù)似乎正在遭遇尷尬。
由于證券公司牌照有限，投行業(yè)務(wù)具有一定壟斷性。在這種可以“躺著賺錢”的情況下，投行更多的是在從事通道業(yè)務(wù)，定價(jià)功能發(fā)揮不夠。這也是其頻受“天價(jià)收費(fèi)”指責(zé)的一個(gè)原因。
上述北京券商投行部高管日前對本報(bào)記者表達(dá)了他對行業(yè)現(xiàn)狀的無奈。“對于幾千萬的保薦承銷費(fèi)，市場上有一種聲音，指責(zé)投行拿得太多。”他稱，投行確實(shí)曾經(jīng)是一個(gè)利潤率較高的行業(yè)，但是隨著成本持續(xù)上升，員工工作越來越累，公司賺錢卻越來越難。
他算了一筆賬：一個(gè)項(xiàng)目配兩個(gè)保薦代表人，以及幾個(gè)配合人員，一年人力成本綜合下來要500萬。由于IPO暫停，排隊(duì)企業(yè)積壓，現(xiàn)在一個(gè)項(xiàng)目周期短的3年，長的6年，這塊成本就在1500萬~3000萬元之間，與保薦承銷費(fèi)大體持平。
截至6月5日，在證監(jiān)會(huì)排隊(duì)IPO的企業(yè)尚有619家，另外新申報(bào)公司還在源源不斷加入。其中，多數(shù)企業(yè)都是在IPO暫停之前就已開始排隊(duì)。
以已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行的一心堂為例，公司2009年就啟動(dòng)了上市輔導(dǎo)，2010年召開股東大會(huì)審議通過了發(fā)行上市相關(guān)議案。到2012年IPO暫停時(shí)，公司已經(jīng)通過了發(fā)審會(huì)，隨后進(jìn)入一年多的漫長等待。
《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著新股發(fā)行改革中監(jiān)管層對投行的要求越來越嚴(yán)格，投行的工作量也因此大幅增加。投行人員需要更早地進(jìn)駐企業(yè)現(xiàn)場，幫助企業(yè)規(guī)范工商、財(cái)務(wù)等方方面面，工作也變得更細(xì)致、更“辛苦”。
“現(xiàn)在投行人都不是在證券公司上班。”一位保代半開玩笑地告訴記者，一個(gè)月在公司的時(shí)間就一兩天，其他時(shí)間都在項(xiàng)目公司。
一邊是企業(yè)抱怨“融資難、融資貴、上市遙遙無期”，另一邊是投行抱怨“活多、錢少、離家遠(yuǎn)”。同樣叫苦連連的，還有PE、VC等一級市場投資者。
北京一位PE人士最近舒了一口氣，他們投資的一個(gè)IPO項(xiàng)目終于在近日向證監(jiān)會(huì)成功遞交了申報(bào)材料。他告訴記者，目前看來要到2017年才能輪到自己的項(xiàng)目上會(huì)審核，加上1年的限售期，他們投資這一IPO項(xiàng)目的總周期在6年左右。
“項(xiàng)目周期長，投資年化收益率大大降低。由于二級市場長期走弱，單筆投資收益也下降，溢價(jià)不高。”該P(yáng)E人士稱，近期政策變動(dòng)性大，項(xiàng)目在2017年能否上市還依然是個(gè)未知數(shù)。
