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來源：《投資與合作》
在莎士比亞的名劇《威尼斯商人》的故事中，如果沒有鮑西亞的睿智與膽識(shí)過人，安東尼奧與夏洛克博弈后的最終結(jié)果將會(huì)是怎樣？割一磅肉，流一滴血，這是一個(gè)驚心動(dòng)魄的博弈過程。
政府引導(dǎo)基金與VC的博弈肯定沒有這般扣人心弦。經(jīng)濟(jì)學(xué)中，博弈的結(jié)果是納什均衡，而不是帕雷托最優(yōu)。也就是說，這個(gè)結(jié)果是兩個(gè)人都愿意接受的、不愿意改變的，但這個(gè)狀況卻并不一定是最好的。雖然如此，但并不否認(rèn)博弈的作用是找到雙方都認(rèn)可的平衡點(diǎn)。
有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，各級(jí)政府的引導(dǎo)基金總量級(jí)將達(dá)到1000億元，按照1∶10的比例，將有10000億元的社會(huì)資金砸向這個(gè)市場(chǎng)。一場(chǎng)資本狂飆運(yùn)動(dòng)開始了，上海、蘇州、北京、重慶、深圳、天津、武漢的引導(dǎo)基金已經(jīng)高歌猛進(jìn)了。
政府引導(dǎo)基金想用財(cái)政的一塊錢引導(dǎo)出民間的五塊錢或者是十塊錢，其愿望是：“給我一個(gè)支點(diǎn)，讓我撬動(dòng)一個(gè)地球”。但要撬動(dòng)這個(gè)“地球”，政府引導(dǎo)基金還需要與VC進(jìn)行不斷地博弈。政府引導(dǎo)基金的語言是“引導(dǎo)”， 通過引導(dǎo)讓財(cái)政性資本起到放大的作用。肩負(fù)重任的引導(dǎo)基金有很強(qiáng)的目的性，它還要引導(dǎo)所扶持的子基金挖掘當(dāng)?shù)爻鮿?chuàng)期企業(yè)中的好項(xiàng)目，并幫助它們成長(zhǎng)壯大；而VC的目標(biāo)定位很明確，他的語言很簡(jiǎn)練，就是“利潤(rùn)回報(bào)”。如果要把“引導(dǎo)放大”與“利潤(rùn)回報(bào)”嫁接成“幸福一家子”，不以盈利為目的政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金，保本生息即可，追求的是安全，是綜合目標(biāo)；而VC天性不安分，熙熙攘攘，皆為利來利往。
政府引導(dǎo)基金說：我們投資的子基金應(yīng)該以投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)為主，而VC則說：“哪里有的好項(xiàng)目，我們就奔向哪里。
政府引導(dǎo)基金說：我想找的合作對(duì)象是規(guī)模大、品牌響、有過往業(yè)績(jī)的大牌VC，而大牌VC則說：引導(dǎo)基金的量級(jí)太小。多少還有些嫌棄。
狂飆運(yùn)動(dòng)開始了，但博弈的過程還很長(zhǎng)，不要操之過急，其實(shí)就像我們?cè)谕嫫胶馇驎r(shí)所要掌握的技藝一樣：放下圓球的速度也不是越快越好，主要保持平衡，掌握平衡之道。
10月23日，國家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、商務(wù)部共同制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱為《指導(dǎo)意見》）經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以國務(wù)院辦公廳名義發(fā)布，同時(shí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金這股浪潮也正在蘇州、重慶、深圳、天津、武漢等地逐漸推進(jìn)并蔓延?？磥?，一場(chǎng)“盛宴”就要開始了。但就像上海浦東科技投資有限公司總經(jīng)理李勇軍所說：“新婚燕爾，幸福才是剛剛開始。”幸?；橐鍪莻€(gè)不斷磨合的過程，誠然，需要不斷地找到平衡點(diǎn)。吉林省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理公司董事長(zhǎng)解樹森也客觀地評(píng)論道，“現(xiàn)在地方政府基本都成立了引導(dǎo)基金，既是政府引導(dǎo)基金，但同時(shí)又有市場(chǎng)化的概念，所以事實(shí)上與創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金指導(dǎo)意見可能存在著一定的矛盾之處。”
向前與向后
《指導(dǎo)意見》開宗明義地將引導(dǎo)基金界定為有責(zé)任、有目的、有傾向地去引導(dǎo)民間資金設(shè)立子基金，并進(jìn)一步引導(dǎo)所扶持子基金挖掘當(dāng)?shù)氐某鮿?chuàng)期企業(yè)中的好項(xiàng)目，并幫助它們成長(zhǎng)壯大。而在中國，很多VC已失去了它本來初義，所謂“VC后移”已經(jīng)不是一兩家的個(gè)別傾向，而是多種因素促成下產(chǎn)生的行業(yè)趨勢(shì)。
引導(dǎo)基金首先是要“引導(dǎo)”，通過引導(dǎo)讓資本起到放大的作用，過去的做法主要是通過財(cái)政資金設(shè)立國有獨(dú)資或控股、參股的創(chuàng)業(yè)投資公司。國家發(fā)改委財(cái)金司金融處處長(zhǎng)劉健鈞舉例說，比如財(cái)政設(shè)立了13億元的國有全資的創(chuàng)投公司，那么它就只是13億元的創(chuàng)業(yè)投資資本，沒有放大。而現(xiàn)在的這種做法，將很好地發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿框架作用，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，把社會(huì)資本引到創(chuàng)投行業(yè)里來。這一點(diǎn)對(duì)于VC來說是完全認(rèn)同的，最早與上海浦東科投合作的德豐杰龍脈中國基金合伙人李廣新回顧當(dāng)年合作的歷程時(shí)說：“第一是引導(dǎo)基金的放大作用，要求創(chuàng)投要按比例跟進(jìn)放大后的資金，比如1:3的資金投入比例；第二是引導(dǎo)基金要求我們注冊(cè)在當(dāng)?shù)?；第三是要求我們把投入?lsquo;三塊錢’都投到當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目上，這些我們都做到了。”
引資后，政府引導(dǎo)基金的“層次要進(jìn)一步”引導(dǎo)、放大。用劉健鈞的話說：“不僅是把民間資本引進(jìn)到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中來，而且還特別強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)所支持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)積極投資創(chuàng)業(yè)中早期的創(chuàng)新型企業(yè)。”
“我們作為引導(dǎo)基金來說，在早中晚期的問題上要加以調(diào)和”，解樹森的態(tài)度就中立一些，“要有一定的比例投在前期，這是國家的一個(gè)原則。我們一般跟VC要深入探討這個(gè)問題，地方政府當(dāng)然希望多做一些早期的地方項(xiàng)目。但VC不可能都這樣。”
而深創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理劉綱認(rèn)為，在投資早期項(xiàng)目上，VC與政府引導(dǎo)基金的平衡的確是一個(gè)很重要的問題。他根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)說：“一般來講，很多VC不會(huì)投資很早期的項(xiàng)目，有些VC可能在策略上會(huì)安排15％或者20％投資于早期項(xiàng)目，60％則投資于成長(zhǎng)期項(xiàng)目，剩下的20％投資于Pre-IPO項(xiàng)目，所以與創(chuàng)投引導(dǎo)基金合作，要考慮這個(gè)平衡問題。”
北京發(fā)改委中小企業(yè)處處長(zhǎng)郭俊峰接受本刊記者采訪時(shí)描述了對(duì)合作基金投向結(jié)構(gòu)的設(shè)想，他說：“我們認(rèn)可的是這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)，早、中、后的投資比例大致可分為四四二、四五一、四三三等幾種形式。”這方面政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金“愿意來引導(dǎo)”。對(duì)根本不看前期、中期，主要看上市項(xiàng)目的VC，雖然很大又有名氣，但雙方在訴求點(diǎn)上的差異，會(huì)使“合作很困難”。
具體比例雖然會(huì)在實(shí)踐中摸索和變化，但我們看到四四二也好、四五一也罷，政府希望在“球場(chǎng)”布局上多放后衛(wèi)，少來點(diǎn)上去就要求進(jìn)球的前鋒。
政府傾向前，VC傾向后。雙方在投資策略上需要拔河，從而能達(dá)到最終的平衡。
VC需要什么？政府能給予什么？ VC會(huì)選擇一個(gè)什么地方的引導(dǎo)基金呢？劉健鈞打了一個(gè)比方：“引導(dǎo)基金就是一個(gè)航空母艦，航空母艦的目的是運(yùn)送一隊(duì)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗機(jī)群。所以，只有那個(gè)地方有很寬海域的時(shí)候，飛機(jī)直航夠不著了，才需要航空母艦來支撐、運(yùn)作這個(gè)戰(zhàn)斗機(jī)群的時(shí)候，那個(gè)航空母艦才能夠起到作用。假如說那個(gè)地方是一個(gè)沙漠，航空母艦就根本開不進(jìn)去；如果那個(gè)地方的海域很窄，也沒必要用航空母艦。”所以，一個(gè)地方要有良好的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新環(huán)境，以至于可望形成創(chuàng)投企業(yè)集群的時(shí)候，引導(dǎo)基金才可能建巢棲息。
李廣新直率地說：“我們與引導(dǎo)基金在合作上有三條要求：第一是資金到位；第二是要求對(duì)項(xiàng)目上要支持，比如說各方面關(guān)系的協(xié)調(diào)、優(yōu)惠政策等；第三是當(dāng)?shù)卣谝恍┱呱辖o予落實(shí)。不是每個(gè)引導(dǎo)基金都能吸引人，所以我們會(huì)選擇適合自己的引導(dǎo)基金進(jìn)行合作。合作中雙方互相都會(huì)有一些要求，肯定要互惠互利才行。”
每一個(gè)政府引導(dǎo)基金，總是希望在投資子基金以后，子基金投資的企業(yè)應(yīng)該以當(dāng)?shù)仄髽I(yè)為主，這一點(diǎn)從北京、杭州、天津、蘇州甚至一些縣級(jí)市等地已經(jīng)設(shè)立的政府引導(dǎo)基金的合同條文中就可以看出，如杭州的政府引導(dǎo)基金要求子基金投資杭州市范圍內(nèi)企業(yè)的資金不低于80％，北京中小企業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金就有一條規(guī)定：投資于北京區(qū)域內(nèi)創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)的資金額度不低于引導(dǎo)基金出資額的兩倍。
而VC卻更愿意投向利益最大的點(diǎn)。解樹森談到了這一般是談判中VC明確的要求之一，“一般的VC都希望區(qū)域性的概念越小越好。作為比較大的VC，他們都有整體發(fā)展的概念，完全把資金陷在一個(gè)地方，如果又沒有充分的項(xiàng)目源，就發(fā)揮不了效率。商談中，VC一般希望能夠在區(qū)域限制上都開一點(diǎn)口，他們這一點(diǎn)的要求是比較明確的。”他說。
利益訴求點(diǎn)并不一致，雙方怎樣走到一起、如何尋求博弈下的平衡，找到合作的利益點(diǎn)？深創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理劉綱說：“投資到本地，有些基金就難以做到，這個(gè)基金本來是投全國項(xiàng)目的，哪里有好項(xiàng)目就投向哪里，如果必須投向本地，很難平衡。”所以深創(chuàng)投采取與多家政府引導(dǎo)基金開展合作，深創(chuàng)投第一期基金與蘇州、淄博、南通、鄭州等6個(gè)城市的政府引導(dǎo)基金進(jìn)行了合作，今年10月份，簽約13個(gè)，包括北京、上海、天津等，最近又有2個(gè)即將公布，最新的數(shù)字是21個(gè)。深創(chuàng)投本身“也有這個(gè)過程，但是由于我們公司是在全國建立的這種創(chuàng)投連鎖網(wǎng)絡(luò)，那么相對(duì)而言，這個(gè)平衡就比較容易。”劉綱說，“我們公司實(shí)質(zhì)上是屬于創(chuàng)投母基金的概念，深創(chuàng)投集團(tuán)在全國建立不同的分支機(jī)構(gòu)，與各地的創(chuàng)投引導(dǎo)基金合作，就解決了引導(dǎo)基金要求只投在當(dāng)?shù)氐拿堋?rdquo;至于投向早期或后期，“我們因?yàn)槭潜容^大的機(jī)構(gòu)，不是單一靠政府的管理費(fèi)，所以對(duì)于深創(chuàng)投來說，有時(shí)候可以接受，但是對(duì)于有些公司就不一定能夠接受了。”確實(shí)，深創(chuàng)投能接受的，別人不一定能接受。因?yàn)榉叛垡煌顒?chuàng)投能有幾家？
引資與引智
杭州市市長(zhǎng)蔡奇有一句話：“事實(shí)上，人才比項(xiàng)目更重要，引智比引資更重要。”這道出了引導(dǎo)基金和本土VC的共同心聲。雙方都在尋找理想的合適的對(duì)象，但現(xiàn)實(shí)卻與理想相差很遠(yuǎn)。高能資本董事長(zhǎng)王曉濱在與兩個(gè)直轄市的政府引導(dǎo)基金合作上深有體會(huì)。當(dāng)時(shí)有六家資金去申請(qǐng)一個(gè)直轄市的引導(dǎo)基金時(shí)，其中有兩家VC的GP團(tuán)隊(duì)完全不符合標(biāo)準(zhǔn)，三個(gè)管理人員中，一個(gè)是投行出身，另一個(gè)是曾經(jīng)做管理的，另外一個(gè)雖然有國有大企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，但根本沒有做過投資，他們?nèi)烁鼪]有在一起合作過，就是這樣一個(gè)資金管理團(tuán)隊(duì)，它已經(jīng)獲得了引導(dǎo)基金的承諾。“我認(rèn)為對(duì)于這樣的GP團(tuán)隊(duì)，很難承擔(dān)引導(dǎo)基金的重任。”王曉濱說。
目前國內(nèi)很多GP，特別是新興的GP，是由投行或證券投資人轉(zhuǎn)型過來的，先天的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)缺失，又將大量的精力放置在Pre-IPO項(xiàng)目上，以追求快速的成功，而Pre-IPO項(xiàng)目的行業(yè)跨度之大，專業(yè)之千差萬別，因此在對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)過程中，事實(shí)上更加放大了GP的產(chǎn)業(yè)缺陷，更加加劇了LP的擔(dān)憂和不信任。指導(dǎo)意見也特別強(qiáng)調(diào)“科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”，然而從引導(dǎo)基金目前的現(xiàn)狀來看，專業(yè)投資人是極其匱乏的。其實(shí)這也是一個(gè)平衡木。郭俊峰表達(dá)了操作北京中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的態(tài)度：“和政府合作，你一定得是投資者，我們找的合作對(duì)象要求對(duì)方把資金投到合作的公司里。”他的觀點(diǎn)是，選擇VC的標(biāo)準(zhǔn)有兩點(diǎn)，一是有團(tuán)隊(duì)，二是有實(shí)力，兩點(diǎn)后面的含義是強(qiáng)調(diào)他們要有資金投入到合作的公司里，并不是簡(jiǎn)單的管理。如果經(jīng)營者和所有者的分離太遠(yuǎn)，經(jīng)營者看中短期利益，就形成了利潤(rùn)不考慮未來長(zhǎng)遠(yuǎn)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，金融的衍生規(guī)律是越開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)越大。所以和政府合作，GP一定要成為投資者，這樣才能建立一套風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
吉林創(chuàng)投引導(dǎo)的解樹森從另一個(gè)角度闡述了引資、引智孰先孰后上的思考，他說：“從我們初創(chuàng)的引導(dǎo)基金來說，很希望合作的VC既是GP，也是LP，這是出于融資渠道上的考慮。因?yàn)槟眉质碚f，很大的問題就是資金瓶頸，所以希望更多的資金進(jìn)入這個(gè)渠道。如果說引資和引智孰輕孰重，那肯定是吸納資金更重要了。”
北京中小企業(yè)引導(dǎo)基金目前已選擇了五家投資公司進(jìn)行合作，他們分別是：深創(chuàng)投、啟迪投資、張江高科、銀河投資、晨光投資。其合作模式是：北京中小企業(yè)引導(dǎo)基金與這五家投資公司先分別成立合資公司，引導(dǎo)基金占30％以內(nèi)，不超過30％，而且很明確，不當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|，第一大股東由以上五家公司承擔(dān)，并引進(jìn)投資者，共同成立合資公司，即基金，這是第一個(gè)層次。第二個(gè)層次是由以上公司型創(chuàng)業(yè)投資基金再委托專業(yè)管理公司管理。
劉綱認(rèn)為，對(duì)這些有品牌、有業(yè)績(jī)的公司，應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)換在合作基金中的角色。他說：“在國際上我們GP只投資1％，LP投資99％；與政府合作引導(dǎo)基金是GP加LP的角色，政府方面只出30％，還有70％我們要投資或者是引進(jìn)別的投資者，這樣一來，作為VC在全國擴(kuò)張的時(shí)候就會(huì)面臨問題。”劉綱希望，以后在新設(shè)立的基金中成為一個(gè)主導(dǎo)GP的角色，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠迅速地設(shè)立新基金，政府方面也能迅速地?cái)U(kuò)大政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的發(fā)展。
兩拍才能即合
郭俊峰說：“在中國有品牌又有業(yè)績(jī)的GP團(tuán)隊(duì)，能夠完全讓人信賴，我個(gè)人看還需要兩三年去尋找、去建立。”引導(dǎo)基金想找到有品牌有業(yè)績(jī)的好的VC，這是美好的愿望，但仔細(xì)一想，凡有好品牌和業(yè)績(jī)的大牌VC，知名度已經(jīng)很響了，項(xiàng)目源也很充足，它是否愿意與政府引導(dǎo)基金合作呢？
曾與上海浦東有過合作的聯(lián)想投資董事總經(jīng)理劉二海的觀點(diǎn)可以印證這一點(diǎn)，他說：“我們更愿意與社?；疬@樣大的機(jī)構(gòu)合作。”究其原因，不外乎兩點(diǎn)：一是社?；鹳Y金量大；二是社?；鹣鄬?duì)限制條件少。
引導(dǎo)基金首先是要“引導(dǎo)”，因此有一個(gè)比例放大的問題，一般的比例是10％-30％之間。10億元，是目前引導(dǎo)基金的普遍規(guī)模，如果分散到每個(gè)子基金，平均就在三四千萬元，對(duì)于一個(gè)有品牌的大基金來說，資金量太少，對(duì)他們的吸引力也不是太大。相反，引導(dǎo)基金對(duì)那些需要有品牌支持的基金來說，意義更為重大。就拿聯(lián)想投資與浦東科投的合作的這支基金來看，總規(guī)模4億美元，其中有3.5億的美元基金，另外0.5億美元是等額的人民幣基金，而這0.5億美元等額的人民幣基金中也只有一部分是浦東科投的引導(dǎo)基金。
引導(dǎo)基金對(duì)VC定下標(biāo)準(zhǔn)，VC對(duì)引導(dǎo)基金也有選擇。“我們選擇引導(dǎo)基金并不是給錢就去。”李廣新說出了三個(gè)理由：第一是看有沒有項(xiàng)目源，有沒有機(jī)會(huì)和有沒有可能做成是最重要的，比如做早期項(xiàng)目投資，在張江就很好，價(jià)值就在于那里的項(xiàng)目源；第二要看跟當(dāng)?shù)氐恼谕顿Y理念上是否能達(dá)成一致；第三是在管理上是否可能提供便利之處，減少溝通環(huán)節(jié)。
解樹森告訴本刊記者，“我們這一年里更多的工作就是做項(xiàng)目庫，收集引導(dǎo)基金所要涉及到的各個(gè)領(lǐng)域的項(xiàng)目，把項(xiàng)目還要分門別類進(jìn)行掌握。無論是從發(fā)改委系統(tǒng)和經(jīng)委系統(tǒng)還是其他行業(yè)性的廳局，包括上市辦、證管辦，他們的項(xiàng)目源會(huì)盡量提供給我們。我們對(duì)投資公司來說最大的資源應(yīng)該就是這個(gè)項(xiàng)目庫。”
在浦東科投公司的李勇軍看來，為什么德豐杰龍脈、聯(lián)想投資等公司愿意與之合作，自然有充足的理由。“做VC確實(shí)有它的規(guī)律在里面”，他說：“在美國也不見得到處都是VC，這說明VC對(duì)地域的選擇上有一定要求的。首先，浦東相對(duì)來講，屬于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的前沿，所以有很大的吸引力，因此地域優(yōu)勢(shì)是很明顯的優(yōu)勢(shì)；其次，因?yàn)樽鯲C也需要產(chǎn)業(yè)資源、政府資源等各種各樣的資源，通過資金的紐帶連接起來，對(duì)將來VC做項(xiàng)目也是很有幫助的。另外，浦東科投在操作引導(dǎo)基金的過程中，遵循著一般的國際慣例，這樣很容易溝通，也很容易引起共鳴。”一年多來，浦東科投與11家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂了出資協(xié)議。目前，引導(dǎo)基金合同出資金額約6.2億元人民幣，引導(dǎo)社會(huì)資本超過100億元。
至于VC與引導(dǎo)基金之間的廣泛與深入的平衡問題，是很多VC碰到的一大問題。雖然大品牌創(chuàng)投搶手，但有些引導(dǎo)基金按照自己的邏輯在廣泛撒網(wǎng)。政府引導(dǎo)基金希望跟更多的基金開展合作力度，而作為VC，卻希望雙方能夠更穩(wěn)定持續(xù)的合作。國際上的通常做法是，如果在第一期基金中合作得很好，那么第二期會(huì)繼續(xù)加大資金合作力度。對(duì)于已經(jīng)與政府引導(dǎo)基金合作的VC最擔(dān)心的是，政府領(lǐng)導(dǎo)是五年一個(gè)任期，至于下一個(gè)基金的募集是否會(huì)繼續(xù)合作，是一個(gè)未知數(shù)。“引導(dǎo)基金本身要有規(guī)范化和持續(xù)性地運(yùn)作，這就是我們碰到的最大問題。”李廣新說。
利益訴求
引導(dǎo)基金是以促進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的投資，或者對(duì)當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)投資為主旨的，是不以盈利為目的的，不同于一般的商業(yè)性基金。一般的商業(yè)性基金只要旗下的子基金找到好的企業(yè)，通過篩選、投資、風(fēng)險(xiǎn)控制和成功退出，運(yùn)作過程即可以結(jié)束。所以，一般的商業(yè)基金的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)來自于一個(gè)個(gè)成功的“點(diǎn)”（企業(yè)），而不論這些點(diǎn)如何分散。而對(duì)政府引導(dǎo)基金來說，能夠通過投資一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)，最終在當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生幾個(gè)大的企業(yè)，當(dāng)然是政府愿意看到的，但另一方面，政府更愿意看到，通過對(duì)一些企業(yè)的投資和引導(dǎo)，在當(dāng)?shù)貛?dòng)了一批成功的企業(yè)，從而形成了一些成功的“線”（產(chǎn)業(yè)）。所以，從這個(gè)意義上說，政府引導(dǎo)基金更重視對(duì)產(chǎn)業(yè)而非企業(yè)的引導(dǎo)。當(dāng)本刊記者在采訪解樹森時(shí)，他印證了這一觀點(diǎn)，“將引進(jìn)的資金注入到吉林省具備發(fā)展優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)中，如汽車電子、化工、醫(yī)藥、新能源、新材料這些高成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)以及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等，通過市場(chǎng)化的引導(dǎo)基金運(yùn)作，能夠真正使產(chǎn)業(yè)經(jīng)營上有一個(gè)比較大的發(fā)展，這些也是省政府的考慮。”
另外，政府引導(dǎo)基金的考核是綜合目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而非財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一般的FOF，無論是激進(jìn)型的，還是穩(wěn)健型的，最終評(píng)判其是否成功的標(biāo)準(zhǔn)都是基于財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但政府引導(dǎo)基金的不同在于，其目標(biāo)是一種綜合性的目標(biāo)，例如，是否通過對(duì)一些重點(diǎn)企業(yè)的扶持，實(shí)現(xiàn)了政府當(dāng)初的產(chǎn)業(yè)發(fā)展構(gòu)想，是否能通過對(duì)一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，吸引海外人士回國創(chuàng)業(yè)等?！吨笇?dǎo)意見》明確，政府引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系，也正是考慮到過分要求政府引導(dǎo)基金財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有可能會(huì)發(fā)生激勵(lì)效果的扭曲。
因此引導(dǎo)基金在運(yùn)作過程中，政府希望管理的費(fèi)用少一點(diǎn)，而VC則對(duì)管理費(fèi)又是最敏感的。雙方的博弈也決定了它們的不同退出方式和分紅機(jī)制。據(jù)本刊記者了解，目前市場(chǎng)上引導(dǎo)基金的分紅機(jī)制有三種，第一種是不參與分紅，只要保證本金和利息的安全就可以了；第二種是可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也參與分紅，只是在幾年之內(nèi)給一個(gè)回購的權(quán)利，即這個(gè)基金管理的比較好，就可以在這個(gè)時(shí)間限度之內(nèi)回購，政府也就相當(dāng)于不參與分紅了，但是如果考慮到有些基金做的不夠好，那么承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也有相應(yīng)的收益作為補(bǔ)償；第三種是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，參與分紅，只是分紅少一點(diǎn)。
深創(chuàng)投與各地政府引導(dǎo)基金合作的模式有三種：第一種是優(yōu)先股的概念，參與分紅，還不叫優(yōu)先股，但是保證它的股本的本金安全，有的是保證本息安全，比如說利息一般是按照同期國債利率，有的是按照銀行存款利息，有的是按照銀行貸款利息，利率不一樣；第二種就是政府的出資是可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和參與分紅的，但是在4-6年之內(nèi)，VC是可以按照最早的出資額或者是出資原值加上利息回購政府的股份；第三種是如果沒有回購，政府就和深創(chuàng)投共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，既然承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也承擔(dān)收益，但是它把50％的收益給深創(chuàng)投的基金管理公司，而一般國際慣例這一比例是20％。看來，最終能拿到利潤(rùn)的20％還是50％是需要雙方的實(shí)力談判了。
根據(jù)本刊記者了解，吉林創(chuàng)投引導(dǎo)和深圳創(chuàng)新投在吉林省將合作成立了一只基金，協(xié)議中的合作框架已經(jīng)確定，將采用設(shè)定的優(yōu)先股方式來取得固定回報(bào)。
公司與合伙
目前政府引導(dǎo)基金與VC的合作模式主要是三種方式，第一種是有限責(zé)任公司加管理公司的模式；第二種是有限合伙模式，即創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)；第三種實(shí)際上是直接委托管理。由于有些地方有管理公司，有的地方?jīng)]有管理公司，因此就直接委托當(dāng)?shù)氐姆种F(tuán)隊(duì)來進(jìn)行管理。
記者通過采訪發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)基金希望以公司制的形式運(yùn)行。談到很多政府引導(dǎo)基金不愿意用有限合伙的形式，深創(chuàng)投劉綱分析了其中的一些原因。他認(rèn)為，“很多地方政府之所以還是不愿意采用有限合伙企業(yè)的模式，是因?yàn)檎酵瓤紤]到，要保證投入的本金安全，至于管理費(fèi)、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等是不是要先不提，或者提少點(diǎn)，業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)等本金全部收回來之后再考慮。”
劉綱認(rèn)為，合作中政府方都希望管理費(fèi)少點(diǎn)、然后業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)以后再提，這些都是表面的問題，根本上是“為了保證本金安全”。
劉綱看到了這種做法可能帶來的問題，“如果都這樣運(yùn)作，政府的引導(dǎo)基金比如說20％、30％先收回來，那么基金在幾年以后才能夠分紅、采取業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。這種模式對(duì)基金的管理團(tuán)隊(duì)以及對(duì)創(chuàng)投公司本身的發(fā)展是不利的。”
其實(shí)，郭俊峰談及政府引導(dǎo)基金的退出時(shí)，也有這方面的考慮。他說：“因?yàn)槭枪?，我們的退出就不是?duì)單個(gè)項(xiàng)目的退出，這也是為什么我們要求設(shè)立公司制的原因，我們退出是要在公司這個(gè)層面上轉(zhuǎn)移股權(quán)，這樣更便于操作。”
看來矛盾點(diǎn)還在不同的時(shí)間點(diǎn)上不斷地涌現(xiàn)。政府設(shè)立的游戲規(guī)則當(dāng)然要“保證資金安全”了。
