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來源：世紀經濟報道
面對創(chuàng)業(yè)板市場的“漸行漸近”，已試點近2年之久的證券公司直投業(yè)務終于有望步入全面提速階段。
近日，多家券商高層人士向本報記者證實，日前已收到監(jiān)管部門下發(fā)的《證券公司直接投資業(yè)務試點指引》（下稱《試點指引》）。
本報記者獲得《試點指引》內容顯示，監(jiān)管層已明確將降低券商從事直投業(yè)務試點的門檻，以讓更多的券商獲得從事到該項業(yè)務試點的資格。
2007年9月，證券公司直投業(yè)務試點正式啟動。但由于監(jiān)管層制定的試點門檻相對較高，截至目前，國內108家證券公司中，只有11家獲得了試點資格。
“我們正準備材料，這幾天應該就會向（證監(jiān)）會里申報。”5月11日晚間時分，深圳一家中型券商高層告訴本報記者。
該高層指出，從美國、日本市場的經驗看，創(chuàng)業(yè)板的推出必將直接利好券商直投業(yè)務。“事實上，相比于承銷業(yè)務，創(chuàng)業(yè)板對于券商直投業(yè)務的提振效應更加明顯。”
試點門檻“驟降”
直投業(yè)務是指證券公司直接投資未上市股權項目，未來通過上市或者并購等方式退出投資并獲得投資收益。
目前，我國將國內證券公司直投業(yè)務范圍限定為Pre- IPO，即對擬上市公司的投資，初步設定了投資期限不超過3 年等規(guī)則，并且規(guī)定券商僅能使用自有資金進行直接投資業(yè)務，且自有資金的上限是證券公司凈資本的15%，同時券商需設立直投子公司來進行該項業(yè)務。
盡管歐美等發(fā)達資本市場國家中，直投業(yè)務已是券商收入的一項重要來源。但考慮到，在我國，這一業(yè)務仍屬于一項創(chuàng)新型業(yè)務，為規(guī)避可能出現的不必要風險，監(jiān)管層還是決定在試點初期，以高門檻來約束一些風險抵抗能力較差的券商參與進來。
按照中國證監(jiān)會機構部之前出具的相關要求，試點初期，阻礙券商獲得開展直投業(yè)務試點的主要有兩項硬條件：第一，證券公司的凈資本原則上不低于20億元，同時應該具有完善的內部控制和風險管理制度，以及較強的投資銀行業(yè)務能力；第二，最近三個會計年度擔任股票、可轉債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上。
“這兩個條件中，主要又是后者。”西部證券投行部總經理張武指出，目前國內券商投行業(yè)務集中度已越來越高，監(jiān)管層以投行業(yè)務能力來定直投業(yè)務資格的思路，必然將使國內相當大部分券商無法獲得試點資格。
張武指出，由于2006年上半年，以及2008年下半年，國內A股IPO市場都處于關閉狀態(tài)。因此，這對于很多中小券商來說，要想在最近三個會計年度內實現擔任股票、可轉債主承銷的項目在10個以上，或者主承銷金額在150億元人民幣以上，難度不小。
不過，根據日前監(jiān)管層下發(fā)的《試點指引》內容，監(jiān)管層已經意識到，要想讓更多的券商獲得這項新的盈利渠道，還是需要適當降低試點門檻。
《試點指引》規(guī)定，申請開展直接投資業(yè)務試點的券商至少需達到以下條件：最近一次分類評價獲得B類B級以上分類級別；最近12個月凈資本不低于15億元；最近3個會計年度擔任股票、可轉債主承銷的項目在5個以上，或者股票、可轉債主承銷金額在100億元以上；具有完善的內部控制制度和良好的風險控制機制，能夠有效控制投資風險；對直接投資業(yè)務有充分的研究和準備，有適當數量從事過投資銀行、資產管理業(yè)務的專業(yè)人員從事直接投資業(yè)務；應當設立從事直接投資業(yè)務的子公司，由子公司進行直接投資，證券公司應以自有資金對直投子公司投資，金額不超過證券公司凈資本的15%。
“很明顯，這個新指引把門檻降低了不少。”5月11日，上述深圳中型券商高層說，不過，最核心的還是降低了凈資本的要求，以及對投行業(yè)績的要求。
該高層認為，按上述硬條件“套”，目前，包括招商證券在內的十幾家國內券商都有望趕在創(chuàng)業(yè)板出爐之前就拿到試點資格。
提速在即
公開資料顯示，從2007年9月，中金公司、中信證券（600030.SH）率先拿到試點資格至今，國內僅有11 家券商獲得了直投業(yè)務資格。
作為最早獲得直投資格的券商之一，中信證券憑借強大的凈資本實力，以及在投行承銷方面的資源積累和深厚關系，已經成功完成了4起直投項目。
但是，試點近2年來，券商直投業(yè)務并沒有如業(yè)界原先期望的那樣，出現快速發(fā)展的態(tài)勢。
目前，除光大證券（其直投子公司的規(guī)模不詳）外，已獲得直投資格的其他10家券商的業(yè)務資金規(guī)?？偣仓挥?9億。
“由于IPO 市場自去年下半年開始已處于關閉狀態(tài)，各券商并不敢過于大膽的增加直投業(yè)務的資金規(guī)模。”5月11日上午，北京一家大型券商高層指出，很多券商都害怕錢投進去后，由于國內IPO需要一個長時間的排隊，會直接影響直投資金的回報率問題。
對此，招商證券研究員羅毅指出，一般來說，風險投資完整地完成一輪投資循環(huán)的平均時間是7年，越早期介入，獲得的收益率越高，所面臨的風險也將最大。我國券商的直投業(yè)務目前只能鎖定3 年內的Pre-IPO 項目，這個階段的投資處于風險投資生命周期的后半段，一般是投資已經處于成熟期的企業(yè)，其主要的風險從前期的產業(yè)和企業(yè)層面更多轉移到能否上市成功的資本運作層面。
“隨著國內創(chuàng)業(yè)板市場的推出，券商直投項目，因此將能獲得一條穩(wěn)定的上市渠道。這無疑是一個重大利好。”上述大型券商高層認為，此次監(jiān)管層之所以選擇在此時降低試點門檻，讓更多的券商獲得直投業(yè)務資格，應該是與創(chuàng)業(yè)板即將推出有直接的聯(lián)系。
“創(chuàng)業(yè)板市場能夠使風險企業(yè)順利上市籌集發(fā)展資金，支持風險企業(yè)的進一步壯大，并且也能為風險投資者從已經成熟的風險企業(yè)撤出投資，準備新的風險投資提供了便利的渠道，因而對風險投資的發(fā)展產生巨大的影響。”4月15日，羅毅撰寫的報告明確指出，相比于承銷業(yè)務，創(chuàng)業(yè)板市場的“漸行漸近”，將直接利好券商的直投。
“目前，從中信證券、中金公司等多家國內大型券商對創(chuàng)業(yè)板市場的策略就可以看出，創(chuàng)業(yè)板市場對于券商直投業(yè)務的重要性。”上述大型券商高層指出，中信證券之前已專門成立一個多達60人的企業(yè)融資部，“該部門主要針對的客戶群就是中小企業(yè)，一旦遇到有好的直投機會時，該部門明確會選擇放棄承銷資格而緊緊抓住直投機會。”
實際上，美國風險投資的幾次提速均得益于政策的扶持，而70 年代初納斯達克的建立也一定程度上促進了風投產業(yè)的迅速發(fā)展，風險投資的規(guī)模在70 年代末增速明顯提高。到90 年代，伴隨著美國在高新技術領域，特別是在軟件、通訊、生物等領域取得一系列創(chuàng)新成果，這為風險投資提供了巨大的機會，而后風險投資和高新技術產業(yè)的發(fā)展又形成了良性循環(huán)。
“我國券商直投業(yè)務的投資收益率將在25%到40%左右。” 羅毅認為，未來，30%的券商直投回報率并不算高估，假設證券公司從2010 年到2012 年分別投入可用額度的20%、50%和80%進行直投業(yè)務，對中信證券、海通證券和廣發(fā)證券2010 年的凈利潤影響分別為0.84%、0.5%和0.32%。
