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近日，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）召開“智庫講壇：分層制度下的新三板市場發(fā)展與監(jiān)管”學(xué)術(shù)研討會(huì)，并發(fā)布由金融法律與金融監(jiān)管研究基地（FLR）撰寫完成的《中國金融監(jiān)管報(bào)告（2016）》（金融監(jiān)管藍(lán)皮書）和《金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管：國際研究鏡鑒》兩項(xiàng)學(xué)術(shù)成果。
金融監(jiān)管藍(lán)皮書指出，從2006年新三板試點(diǎn)以來，尤其是隨著2013年以來，新三板市場擴(kuò)容至全國，新三板已經(jīng)成為掛牌公司家數(shù)最多的交易所市場。2015年底，新三板市場掛牌企業(yè)達(dá)到5179家，為全國掛牌企業(yè)規(guī)模最大的交易所，其市值高達(dá)2．46萬億元。
但是，由于擴(kuò)容后的新三板市場發(fā)展歷程較短，市場核心機(jī)制整體處在初步發(fā)展階段，同時(shí)，這是一個(gè)以備案制為核心的市場體系，給股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和相關(guān)監(jiān)管部門帶來了新的管理或監(jiān)管問題，新三板市場的長期可持續(xù)發(fā)展仍面臨著諸多重大的發(fā)展中問題。
一是新三板市場的發(fā)展定位問題。在實(shí)踐中，從事大額融資的主體很多并非是中小微企業(yè)，而是私募股權(quán)基金，大部分的中小微掛牌企業(yè)在新三板的融資渠道有待進(jìn)一步拓寬，新三板服務(wù)中小微企業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的發(fā)展定位有待進(jìn)一步強(qiáng)化。
二是新三板市場的流動(dòng)性問題。作為一個(gè)全國性場內(nèi)交易市場，新三板市場的流動(dòng)性一直沒有充裕起來，大部分掛牌企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓甚至是為零，很大一部分掛牌企業(yè)前10大股東的股份占比達(dá)到100％，只有個(gè)別掛牌企業(yè)的交易相對活躍。即使是引入了做市商制度，整個(gè)市場的流動(dòng)性仍然匱乏，股份轉(zhuǎn)讓功能完善的空間巨大。
三是新三板的分層制度問題。2016年5月27日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）正式發(fā)布。但是，分層制度的引入是不是能夠真正解決流動(dòng)性問題，是不是能夠增加流動(dòng)性，是不是能夠真正培育壯大創(chuàng)新型企業(yè)，是不是能夠進(jìn)一步完善新三板微觀結(jié)構(gòu)，仍然值得觀察。
四是新三板市場的轉(zhuǎn)板問題。在注冊制還沒有實(shí)施之前，創(chuàng)業(yè)板上市是需要發(fā)審委審核的，新三板掛牌向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板是一個(gè)什么樣的過程？假定未來能夠較快實(shí)施注冊制，創(chuàng)業(yè)板與新三板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制又是如何？
五是投資者適當(dāng)性問題。新三板定位是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場，對于個(gè)人投資者設(shè)置了500萬元的門檻，主要是將大部分中小投資者排除在市場之外，這主要是對投資者保護(hù)的考慮。從目前的發(fā)展看，如何在機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者以及投資者適當(dāng)性、市場流動(dòng)性等之間保持一個(gè)有效的平衡，是新三板未來發(fā)展的一個(gè)重要任務(wù)。
對此，金融監(jiān)管藍(lán)皮書建議：
一是注重職能定位。回歸新三板創(chuàng)立的初衷，致力于服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展。新三板市場要避免成為被部分公司利用的圈錢市場、避免成為存在資產(chǎn)泡沫的市場、避免成為利益輸送的市場、避免成為損害眾多中小微企業(yè)和投資者的市場。
二是注重企業(yè)需求。不能以擴(kuò)大規(guī)模為目標(biāo)而忽視企業(yè)真實(shí)需求，新三板應(yīng)該以企業(yè)發(fā)展為基礎(chǔ)，尊重企業(yè)自主選擇權(quán)。
三是注重流動(dòng)性提振。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)應(yīng)以分層制度和做市商制度為切入點(diǎn)，完善新三板微觀交易機(jī)制，形成創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層互動(dòng)、多重交易方式并存甚至采用競價(jià)交易來提升新三板流動(dòng)性。
四是注重退市制度。新三板實(shí)行的備案制，更應(yīng)該強(qiáng)化退出機(jī)制建設(shè)，否則其掛牌公司的規(guī)模將迅速膨脹，在分層之后，可能將在基礎(chǔ)層形成更大規(guī)模的“僵尸”掛牌公司。
五是注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該注重頂層設(shè)計(jì)，注重統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，以主板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的統(tǒng)籌為目標(biāo)，完善多層次長期股權(quán)市場，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。
針對熱議中的金融監(jiān)管部門的機(jī)構(gòu)調(diào)整問題，金融監(jiān)管藍(lán)皮書首提“三層”＋“雙峰”模式?！叭龑印笔侵疙攲訛榻鹑诜€(wěn)定委員會(huì)（或由央行負(fù)責(zé)），中間層為具體的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，底層為相應(yīng)的地方政府及監(jiān)管部門；“雙峰”是指具體的監(jiān)管職能分為審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)。其中，審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)是由現(xiàn)有“三會(huì)”中的具體監(jiān)管部門組成，而行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)則為獨(dú)立的金融消費(fèi)者和投資者保護(hù)部門。
