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五周歲生日前夕，新三板市場(chǎng)迎來了自設(shè)立以來最系統(tǒng)、最全面、最深入的一次綜合性改革。22日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（下稱“全國股轉(zhuǎn)公司”）公布了這份涵蓋優(yōu)化分層管理、改革交易制度、完善信息披露制度等內(nèi)容的改革方案，被市場(chǎng)評(píng)價(jià)為完善新三板定價(jià)機(jī)制、提升市場(chǎng)運(yùn)行效率的“組合拳”。
新三板是多層次資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的重要平臺(tái)，也是緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題，落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重要戰(zhàn)場(chǎng)。經(jīng)過五年發(fā)展，新三板高度包容的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、充分市場(chǎng)化的融資并購機(jī)制已經(jīng)過實(shí)踐反復(fù)檢驗(yàn)。
當(dāng)前推出新三板綜合改革，是落實(shí)黨的十九大精神、落實(shí)全國金融工作會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署、促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要舉措，標(biāo)志著深化新三板改革邁出關(guān)鍵步伐。這“關(guān)鍵的一步”，是新三板市場(chǎng)發(fā)展過程中的一個(gè)重要里程碑。由此開始，新三板市場(chǎng)將跨越高速增長(zhǎng)時(shí)期，步入高質(zhì)量發(fā)展的新階段。
此次推出的新三板市場(chǎng)改革“組合拳”可謂醞釀已久，它既是新三板作為一個(gè)新興海量市場(chǎng)進(jìn)一步改革發(fā)展自身的內(nèi)在需求和必然結(jié)果，也體現(xiàn)了尊重市場(chǎng)需求、解決市場(chǎng)發(fā)展桎梏的鮮明問題導(dǎo)向。
綜合改革在“以市場(chǎng)分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”總體思路的統(tǒng)領(lǐng)下，調(diào)整了創(chuàng)新層的部分準(zhǔn)入和維持標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)保持現(xiàn)有市場(chǎng)分層基本架構(gòu)和基本邏輯不變，新的分層標(biāo)準(zhǔn)更貼合市場(chǎng)及掛牌企業(yè)實(shí)際；針對(duì)現(xiàn)行交易方式無法良好發(fā)揮定價(jià)功能的問題，改革了交易制度，引入集合競(jìng)價(jià)交易機(jī)制并視市場(chǎng)層次不同實(shí)施差異化的撮合頻次，同時(shí)對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓作出優(yōu)化，對(duì)做市轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行鞏固；以“差異化”為核心改革了信息披露制度，基礎(chǔ)層公司維持現(xiàn)有信息披露規(guī)則不變，創(chuàng)新層公司則要求執(zhí)行更加嚴(yán)格的信息披露要求。
另外，市場(chǎng)密切關(guān)注的“三類股東”問題也已厘清。此前部分掛牌公司退出做市交易，意在控制“三類股東”進(jìn)入。近一階段的IPO審核情況表明，符合既有條件的“三類股東”持股并不會(huì)成為新三板公司公開發(fā)行上市的障礙，掛牌公司退出做市的沖動(dòng)將隨之化解。
按照改革時(shí)間表，集合競(jìng)價(jià)交易將于明年1月15日正式上線。明年4月30日，新三板創(chuàng)新層公司將按照更新后的分層管理辦法進(jìn)行遴選。新的信息披露規(guī)則將從掛牌公司2017年年報(bào)披露開始適用。
2018年將是新三板市場(chǎng)改革發(fā)展的“大年”?？梢灶A(yù)期，一系列改革措施的漸次落地將給新三板市場(chǎng)帶來至少三方面顯著變化：
首先，新三板市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制有望進(jìn)一步理順，掛牌股票交易價(jià)格的公允性、科學(xué)性增強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的改善也將帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)投融資機(jī)制進(jìn)一步完善，投融資對(duì)接成本將進(jìn)一步降低，投融資效率相應(yīng)提升。其次，創(chuàng)新層企業(yè)將迎來調(diào)整，更多創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型優(yōu)質(zhì)企業(yè)將向創(chuàng)新層聚集，投資者信息搜集成本降低，同時(shí)創(chuàng)新層公司的質(zhì)量及公眾化水平進(jìn)一步提升，不同市場(chǎng)層次的企業(yè)有望各取所需地將差異化的制度用到實(shí)處。第三，市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性問題有望逐步改善，為企業(yè)更好利用資本市場(chǎng)服務(wù)提供扎實(shí)的條件。
更重要的是，綜合改革政策的推出有助于市場(chǎng)明確預(yù)期，對(duì)于“信心比黃金更重要”的資本市場(chǎng)來說，推出政策“組合拳”鳴響了新三板市場(chǎng)朝向更高水平改革發(fā)展的發(fā)令槍，將極大地提振包括中小企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者在內(nèi)的各類市場(chǎng)參與主體的信心。
此次綜合改革宣告了新三板步入高質(zhì)量發(fā)展階段的開始，也將為后續(xù)改革措施的推出積累經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造條件。例如，在分層管理得到優(yōu)化的基礎(chǔ)上，集合競(jìng)價(jià)交易的推出適應(yīng)了新三板市場(chǎng)流動(dòng)性狀況和改革后流動(dòng)性需求的變化，實(shí)現(xiàn)了從“零”到“一”的突破，可為日后持續(xù)改善流動(dòng)性環(huán)境奠定基礎(chǔ)。市場(chǎng)分層的優(yōu)化、定價(jià)功能的理順，也將為新三板發(fā)行融資制度改革打開空間。
行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在加快建設(shè)富有國際競(jìng)爭(zhēng)力的多層次資本市場(chǎng)的征途中，我們必將看到更扎實(shí)、更精彩的指向高質(zhì)量發(fā)展的“新三板時(shí)間”。
