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來源：北京商報 王丹 孫哲
PE出資人投資門檻提高至1000萬元的消息在上周末一經(jīng)曝出，就迅速引起了市場和投資人的強烈關(guān)注，甚至引發(fā)了PE行業(yè)面臨洗牌的猜測。但實際情況真的如此嗎?國家發(fā)改委此時出臺這一規(guī)定到底所為何故?在分析人士看來，隨著這一新規(guī)的出臺，PE、VC行業(yè)在推出全國統(tǒng)一監(jiān)管方面又將更進一步……
PE投資下限恐提高
上周末有消息稱“發(fā)改委擬提高LP出資門檻”。據(jù)一位接近國家發(fā)改委PE備案的人士稱，國家發(fā)改委將強制性提高全國股權(quán)投資基金PE/VC基金的出資人(LP)門檻，要求規(guī)模在5億元以上的基金，單個投資人的最低出資額為1000萬元。這也是發(fā)改委首次規(guī)定PE出資人的下限。
實際上，去年12月，發(fā)改委出臺了《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，這也是首個全國性股權(quán)投資私募股權(quán)企業(yè)管理規(guī)定，除強制以人民幣投資的中外股權(quán)投資企業(yè)備案外，并“建議單個投資者對股權(quán)投資企業(yè)的最低出資金額不低于1000萬元”。
此后，發(fā)改委曾召集多位PE、VC負責(zé)人溝通及征詢意見。而在實際的操作中，這一“建設(shè)性”規(guī)定早已悄然換成“強制性”執(zhí)行。
據(jù)悉，春節(jié)前，由原高盛大中華區(qū)主席胡祖六發(fā)起的春華基金曾接受社保基金的盡職調(diào)查。社?；鹛岢隽藘蓚€要求：一是春華基金需要確認其核心管理團隊能否保持穩(wěn)定，二是向社?；鹛峁﹩蝹€出資人(LP)人數(shù)與各自投資額，包括美元基金與人民幣基金。一位內(nèi)部人士透露，社保基金調(diào)查春華基金LP結(jié)構(gòu)的目的，主要就是想了解該基金與平安信托在出資環(huán)節(jié)的真實關(guān)系，是否符合發(fā)改委年前發(fā)出的“PE/VC基金(5億元以上)LP最低投資金額建議達到1000萬元”的要求。
春節(jié)后，發(fā)改委在官方網(wǎng)站上悄然掛出了《2012年國家發(fā)展改革委已備案股權(quán)投資企業(yè)基本情況表》，該情況表顯示，以鼎暉、中信資本為代表活躍在中國的股權(quán)投資基金已率先完成了備案更新。發(fā)改委還首次公布了已備案的多只基金出資情況，均達到了至少出資1000萬元的資質(zhì)要求。
日前，宣布成功募集40億元人民幣基金(首期)的美國德太集團(TPG)合伙人兼大中華區(qū)聯(lián)席主席王兟也表示，已嚴(yán)格遵守發(fā)改委在年前發(fā)布的通知，把LP鎖定在具有單筆投資能力超過1000萬元的投資群體。
洗牌猜測只是杞人憂天
LP出資門檻提高至1000萬元的消息甚至引發(fā)了PE行業(yè)已開始洗牌的猜測。
據(jù)悉，目前一些中小型的PE企業(yè)募集資金能力有限，其LP主要以較為富裕的自然人或小型投資機構(gòu)為主，這些自然人和小型機構(gòu)出資能力多數(shù)在1000萬元以內(nèi)，一旦將LP出資下限大幅提高到1000萬元，則這些募資能力不強的中小PE企業(yè)將面臨著LP資源大幅枯竭的風(fēng)險：即由于原有的LP達不到1000萬元的最低出資門檻要求，從而令這些PE企業(yè)失去發(fā)新基金的能力，只能憑借現(xiàn)在的基金維持運轉(zhuǎn)，長此以往，PE企業(yè)大洗牌即將來臨。
那么，規(guī)則執(zhí)行后，到底會不會對自身基金的募集產(chǎn)生困難呢?在充滿上述擔(dān)憂的市場人士看來：“如果LP最低投資門檻規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行并普及，那么出資1000萬元以下的LP或?qū)⒌?。而這部分人不在少數(shù)，能存留下來的大多是專業(yè)機構(gòu)投資者或者是極少數(shù)特別富有的人群。將基金來源卡斷，將對目前處于‘寒冬’的PE行業(yè)產(chǎn)生進一步洗牌效應(yīng)。”
不過，情況可能并沒有上述擔(dān)憂那么嚴(yán)重。一位不愿具名的PE界人士告訴記者，“規(guī)模小的基金根本就不會去發(fā)改委那里備案，它們也沒有資格去備案，因此就不會受到發(fā)改委這一新規(guī)的約束”。
據(jù)悉，目前只有基金規(guī)模在5億元以上的PE基金才有資格在發(fā)改委備案，而實際上，目前PE行業(yè)魚龍混雜，多數(shù)為中小型投資基金，盤子體量通常僅有1億-2億元。因此，在上述PE界人士看來，新規(guī)對市場上更多的PE基金并未有什么實質(zhì)影響。
此外，對于已經(jīng)在發(fā)改委備案的PE、VC而言，由于它們本身規(guī)模都在5億元以上，這些基金的LP實力強大，普遍出資規(guī)模都在幾千萬元以上，因此新規(guī)對這些基金影響也不大。
但處于中間規(guī)模的基金就難免會受到新規(guī)波及。對于已經(jīng)備案的基金，如果其LP實力有限，則會直接影響到其募集資金的能力。
中信產(chǎn)業(yè)基金CFO葉長青說：“可能更多的是對相對較小的PE/VC影響比較大些。因為它們的LP出資門檻是幾百萬元。而對大型的PE來講，出資人出資規(guī)模大多都已達到幾千萬元的水平。”
而與此同時，清科PE/VC分析師付喆也表示：“這個規(guī)定能否給行業(yè)帶來洗牌效應(yīng)，我們還在觀望中。實質(zhì)上更多的目的是意圖加強監(jiān)管。”
深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)協(xié)會秘書長王守仁更是直接表示，對目前市場難以產(chǎn)生影響。他說：“目前投資基金更多還是處于市場化運作。許多基金都沒有備案，也不想備案。既然都不需要備案，基金對此規(guī)定的操作就存在一定意義上的折扣。因此，就目前情況下出資規(guī)定對行業(yè)影響有限。”
實際上，目前PE行業(yè)一直缺乏一個全國性的統(tǒng)一有效的監(jiān)管，這也是行業(yè)一直備受各方詬病的一個問題。由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管，目前行業(yè)內(nèi)并沒有PE、VC都必須要求要到發(fā)改委備案等強制性的規(guī)定。
投機需求將遭遏制
對于大型PE而言，發(fā)改委的這一新規(guī)定，甚至還為PE行業(yè)掃清了一些障礙。
王守仁則認為，抬高出資人上限，將使PE行業(yè)減少投機資金，從而獲得更多有效的長期投資資金，同時加大PE投資基金的規(guī)模。他說：“PE的出資人投資資金多半分幾期加入，比如說出資300萬元，但實際分三年加入，那首期到賬規(guī)模就會更小，之后甚至資金就沒有再投。針對這種情況，加大出資人投資比例，將使投資得到更多有效投資基金。更重要的是，由于認為PE投資收益高，造成大量熱錢資金扎堆涌入，但實際上這些錢都是投機性資本。而PE行業(yè)需要更多踏實的、可持續(xù)的長線資金。提高出資人門檻也將對此產(chǎn)生一定影響。”
此外，付喆認為，“新規(guī)將有效杜絕利用PE投資基金進行非法集資的情形。此前，多數(shù)PE、VC基金的LP結(jié)構(gòu)復(fù)雜，LP除了自然人投資者，還有來自私人銀行、第三方理財機構(gòu)的客戶，多數(shù)出資額度在300萬-500萬元的區(qū)間內(nèi)。而這一架構(gòu)通常被人利用二次募集，并導(dǎo)致非法集資行為的出現(xiàn)。因此，從這一角度來看，抬高出資人投資門檻，或?qū)⑹筆E行業(yè)更加規(guī)范”。
全國統(tǒng)一監(jiān)管又進一步
發(fā)改委此時出臺這一新規(guī)到底意欲何為?在市場分析人士看來，此舉可能是發(fā)改委在推進PE全國統(tǒng)一監(jiān)管方面邁出的又一步。
自從誕生以來，PE、VC行業(yè)一直面臨著缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的尷尬現(xiàn)實，這也令該行業(yè)包括非法集資在內(nèi)的違法違規(guī)現(xiàn)象層出不窮，因此發(fā)改委此時出臺這一規(guī)定，很可能是加強統(tǒng)一監(jiān)管的前奏。
據(jù)知情人士稱，發(fā)改委此次提高出資人門檻，主要是出于切實堵塞非法集資漏洞、引導(dǎo)股權(quán)投資基金PE/VC基金按照《公司法》和《合伙企業(yè)法》中關(guān)于投資者人數(shù)規(guī)范運作的需要。
繼浙江“吳英案”之后，2009年5月，國內(nèi)PE界又接連曝出兩樁涉嫌非法集資的案件。紅鼎創(chuàng)投董事長劉曉人因涉嫌非法集資數(shù)億元，無力償還而主動自首，而匯樂集團董事長黃浩也因涉嫌非法集資被警方帶走。黃浩作為德厚資本的執(zhí)行合伙人，以私募基金的運作方式承諾還本付息并報以高額利潤蒙蔽了眾多中小投資者。
王守仁說：“之前搞PE投資基金沒有什么法規(guī)，都是單個批準(zhǔn)的。最近幾年開始加強監(jiān)管，尤其是去年天津搞股權(quán)投資基金出現(xiàn)幾起虛假注資和非法集資的案例后，監(jiān)管力度開始加強。”
不過，目前監(jiān)管的主要形式是備案。去年3月發(fā)改委重啟PE(私募股權(quán)投資)基金備案。據(jù)了解，在發(fā)改委備案的PE基金能使基金獲得社?；鹜顿Y資格。因此，這一利好容易獲得規(guī)模較大基金，尤其是外資機構(gòu)人民幣基金傾向的募資策略。而從已備案基金性質(zhì)來看，外資機構(gòu)主導(dǎo)成立的人民幣基金占據(jù)半數(shù)以上。
不過也有不愿具名的業(yè)內(nèi)人士大膽猜測認為，討論抬高出資人投資門檻的規(guī)定，或為發(fā)改委未來出爐具有約束性的監(jiān)管PE基金法規(guī)鋪路。“未來發(fā)改委有可能出爐強制備案要求，即無備案資質(zhì)的投資機構(gòu)不準(zhǔn)進行投資活動。如此，將對PE行業(yè)產(chǎn)生重大影響。”該人士說道。
不過此前，早就有強制備案政策的消息傳出。但對于發(fā)改委的“強制備案”要求，PE基金備案也并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長。有數(shù)據(jù)顯示，2010年全國成立5億元以上人民幣基金達到70只以上，相比之下，在發(fā)改委備案的基金可謂寥寥無幾。
值得一提的是，有報道稱，發(fā)改委最早擬于2月底再次舉行閉門會議，進一步商討升級版?zhèn)浒傅穆鋵嵡闆r。因此，本次提高PE基金LP入圍門檻很可能是加強全國統(tǒng)一監(jiān)管的又一步。
