IPO重啟仍無(wú)時(shí)間表 均衡博弈天平考驗(yàn)監(jiān)管智慧
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來(lái)源：浙商創(chuàng)投信息部
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作者 蔣飛來(lái)源: 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 時(shí)間 : 2013-09-17 05:27
IPO的任何消息都牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。上周五，證監(jiān)會(huì)召集部分券商高層人士和學(xué)者進(jìn)行座談，就新股發(fā)行改革方案的一些具體問(wèn)題進(jìn)行討論，希望能夠與市場(chǎng)達(dá)成共識(shí)。接近該消息的人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，此次會(huì)議并未涉及任何關(guān)于IPO重啟的時(shí)點(diǎn)問(wèn)題。
參與此次座談的券商人士都是在行業(yè)里有一定影響力的權(quán)威人士，而相關(guān)學(xué)者過(guò)去也曾就資本市場(chǎng)重大改革事項(xiàng)發(fā)表過(guò)意見(jiàn)。因此有行業(yè)人士據(jù)此推測(cè)，IPO重啟，或者至少是新股發(fā)行改革方案公布的時(shí)間不會(huì)離得太遠(yuǎn)。但這僅僅是一種推測(cè)，此次會(huì)議上監(jiān)管部門(mén)人士并未明確提及時(shí)間表。
雖然擬上市企業(yè)和整個(gè)IPO中介產(chǎn)業(yè)鏈在一年苦等之后，都盼著把IPO窗口盡快打開(kāi)，但是監(jiān)管層仍然有自己的顧慮——雖然經(jīng)歷過(guò)多次改革，新股發(fā)行的制度架構(gòu)與技術(shù)流程也與境外成熟市場(chǎng)大體相同，但市場(chǎng)各方均衡博弈的新股定價(jià)機(jī)制并未建立起來(lái)。
一些投行人士告訴記者，監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為發(fā)行定價(jià)的天平總體上偏向發(fā)行人，過(guò)去中小盤(pán)股票動(dòng)輒四五十倍的發(fā)行市盈率也印證了這一點(diǎn)，因此需要在制度安排上做更多的傾向于投資者的調(diào)整。2012年的改革中對(duì)發(fā)行定價(jià)超過(guò)行業(yè)平均市盈率25%的情形予以限制，就是出于這樣的考慮。一些H股公司在發(fā)行A股時(shí)，也被要求應(yīng)參照其在H股相對(duì)更低的估值水平。
但是上述辦法多多少少有一些退回到窗口指導(dǎo)時(shí)代的色彩，與市場(chǎng)化改革的大方向并不協(xié)調(diào)，因此只能是一種過(guò)渡性安排。在今年的改革方案中，監(jiān)管層希望給予買(mǎi)方機(jī)構(gòu)更多的談判籌碼，推動(dòng)市場(chǎng)主體通過(guò)博弈來(lái)確定公平合理的新股定價(jià)水平。
上述消息人士告訴記者，在上周五的座談會(huì)上，一個(gè)重要的議題是圍繞著網(wǎng)下配售的具體安排展開(kāi)。在此前公布的新股改革方案征求意見(jiàn)稿中，網(wǎng)下配售的比例已經(jīng)大大提高。監(jiān)管層的意圖是，讓參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)用自己的真金白銀為其報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)。作為對(duì)這一個(gè)改革的補(bǔ)充，監(jiān)管部門(mén)希望業(yè)界討論可否對(duì)參與網(wǎng)下報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量進(jìn)行一定的限制。
限制參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量，一方面是進(jìn)一步增加了單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配的額度，另一方面是杜絕承銷(xiāo)商拉票，部分買(mǎi)方機(jī)構(gòu)人情投票、幫忙抬價(jià)的行為。
如果上述做法果真寫(xiě)進(jìn)正式的改革方案，那么勢(shì)必增加承銷(xiāo)商工作的難度，進(jìn)而促使其花更多的精力維護(hù)買(mǎi)方客戶(hù)關(guān)系。對(duì)于買(mǎi)方則是雙刃劍。如果買(mǎi)方機(jī)構(gòu)審慎報(bào)價(jià)，確定了合理的發(fā)行價(jià)格，自然能夠?yàn)槿蘸蟮耐顿Y收益開(kāi)好頭；但是如果其報(bào)價(jià)不盡責(zé)或者出現(xiàn)重大的判斷失誤，那么就要用真金白銀來(lái)為自己的錯(cuò)誤埋單。
至于市場(chǎng)十分感興趣的注冊(cè)制或者說(shuō)備案制，有學(xué)者對(duì)本報(bào)記者表示，注冊(cè)制并非放任不管，而是把監(jiān)管重心從事前的審批移到事中和事后的監(jiān)管處罰。事實(shí)上肖鋼擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席以來(lái)，也明確提出了監(jiān)管重心后移的改革方向。在IPO方面，以信息披露為中心的方針也在貫徹落實(shí)中，這正是向注冊(cè)制過(guò)渡的基礎(chǔ)工作。
證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)信息的監(jiān)管力度，以及一系列的IPO財(cái)務(wù)造假案件的查處，也在為重啟IPO創(chuàng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境。另一位接近監(jiān)管層的人士告訴本報(bào)記者，證監(jiān)會(huì)即將對(duì)新大地欺詐上市案作出正式的行政處罰。新大地在申報(bào)上市過(guò)程中，以大量的虛假現(xiàn)金交易隱藏財(cái)務(wù)造假企圖，不但抹黑了資本市場(chǎng)，也給農(nóng)業(yè)企業(yè)的聲譽(yù)帶來(lái)相當(dāng)大的負(fù)面影響。
