掃一掃，查看手機(jī)站
2015-04-30 16:25·投資 來(lái)源：金融時(shí)報(bào)
伴隨股票發(fā)行注冊(cè)制改革的落地，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)或?qū)⒖s減。而很大程度上靠此通道賺錢的VC/PE如何看待資本市場(chǎng)上這一具有劃時(shí)代意義的改革呢？
倒逼注冊(cè)制真正市場(chǎng)化
“注冊(cè)制應(yīng)該是中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)革命性的變化。目前二級(jí)市場(chǎng)上的證券買賣是自由的，但一級(jí)市場(chǎng)上的證券發(fā)行卻仍是被管制的。上市的節(jié)奏、價(jià)格以及什么行業(yè)能上市都存在管制。”達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人、總裁肖冰認(rèn)為，一頭是計(jì)劃，一頭是市場(chǎng)，這本身不是真正完全意義上的市場(chǎng)，也勢(shì)必造成價(jià)格扭曲。而注冊(cè)制改革就意味著資本市場(chǎng)未來(lái)將回歸到正常的狀態(tài)，變成真正的資本市場(chǎng)。
肖冰相信未來(lái)的注冊(cè)制是真正的注冊(cè)制，原因在于新三板的倒逼效應(yīng)。“現(xiàn)在的新三板是完全注冊(cè)制的市場(chǎng)，這是很好的機(jī)制，它會(huì)倒逼主板市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)行改革。因?yàn)槿绻靼灏l(fā)行維持以前的狀態(tài)，那么所有好的公司都會(huì)去轉(zhuǎn)投新三板。這種競(jìng)爭(zhēng)特別有利于多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。”肖冰分析稱。
事實(shí)上，無(wú)論是對(duì)于監(jiān)管者而言，還是對(duì)于VC/PE們來(lái)說，能否吸引像BAT（即百度、阿里巴巴和騰訊三家公司）這樣優(yōu)秀的公司到A股上市，是檢驗(yàn)注冊(cè)制改革是否成功的重要標(biāo)志之一，也是衡量資本市場(chǎng)能否促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要內(nèi)容。“代表新興經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)網(wǎng)BAT三巨頭都不在本土市場(chǎng)上市，這是中國(guó)資本市場(chǎng)的悲哀。”有業(yè)內(nèi)人士直言稱。深交所總經(jīng)理宋麗萍也曾表示，近年來(lái)，一大批中國(guó)的創(chuàng)新型企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)到境外上市，一個(gè)重要原因是我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)則制度滯后于創(chuàng)新型企業(yè)的需求。這是一個(gè)嚴(yán)重的教訓(xùn)，今后不應(yīng)重蹈覆轍。
紅杉資本中國(guó)基金合伙人計(jì)越認(rèn)為，紅杉資本所投公司的規(guī)律是10%的公司創(chuàng)造了90%的收益。注冊(cè)制改革推出的最終目標(biāo)就是看國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)能否吸引到那10%的最優(yōu)秀的公司來(lái)上市，這是最關(guān)鍵的。“發(fā)行市場(chǎng)放開后，可能有很多公司一下子涌入。但其中最優(yōu)秀的10%的公司，會(huì)否由于一些制度或者機(jī)制的設(shè)置，讓他們難以進(jìn)入，這可能是最需要去思考的問題。”
基于注冊(cè)制改革有利于科技型、創(chuàng)新型公司上市的預(yù)期，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)也正對(duì)這個(gè)領(lǐng)域加速布局。君聯(lián)資本首席投資官陳浩認(rèn)為，過去像投IT、TMT領(lǐng)域的很多公司是依賴于境外的資本市場(chǎng)上市。國(guó)內(nèi)實(shí)行注冊(cè)制改革以后，在A股上市的機(jī)會(huì)也是非常值得關(guān)注的。
專業(yè)投資人的參與是關(guān)鍵
對(duì)于注冊(cè)制改革，在有積極認(rèn)可的同時(shí)，也會(huì)有人謹(jǐn)慎樂觀，這就是市場(chǎng)的魅力。嘉御基金董事長(zhǎng)衛(wèi)哲顯然屬于后者。
“對(duì)于注冊(cè)制改革能夠把多少關(guān)鍵要素還給市場(chǎng)，我還是比較懷疑。我擔(dān)心的是政府操心的事很多，比如大媽們輸了錢怎么辦？如果不跳廣場(chǎng)舞而是去游行怎么辦？假如政府總是擔(dān)心這些事，真正的市場(chǎng)化就很難實(shí)現(xiàn)。我希望跟資本市場(chǎng)改革相配套的是機(jī)構(gòu)投資人對(duì)市場(chǎng)的參與，甚至可以就不同類別的板塊對(duì)投資人給予一定的限制。”衛(wèi)哲認(rèn)為。
“讓那些能夠看懂市場(chǎng)要素的專業(yè)投資人來(lái)做決策，而不是政府一手放開發(fā)行，另一手把大媽的錢全部放進(jìn)去。上市公司良莠不齊的時(shí)候可能造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩，這可能會(huì)讓政府非常緊張，把可能交給市場(chǎng)的權(quán)力又收回來(lái)。注冊(cè)制并不是單程車票，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候，歷史上曾經(jīng)很多次，監(jiān)管層把已經(jīng)交給市場(chǎng)的權(quán)力又收了回去。”衛(wèi)哲表示?；诖耍春玫牟皇菍?duì)原有市場(chǎng)的改造，而是有沒有可能基于新三板市場(chǎng)重新走出一個(gè)沒有歷史包袱、沒有太多令監(jiān)管層擔(dān)心的全新市場(chǎng)。
在業(yè)內(nèi)看來(lái)，注冊(cè)制改革是“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的系統(tǒng)工程，它的配套工程還有很多。例如投資者保護(hù)等。“實(shí)行注冊(cè)制以后，投資者要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)，這從道理上講沒有錯(cuò)，但其前提是投資者教育要真正落到實(shí)處。”有業(yè)內(nèi)人士表示，總體來(lái)講，這是個(gè)一攬子工程，注冊(cè)制改革推出后，其他方面也要發(fā)揮應(yīng)有的作用。
在改革進(jìn)度方面，歌斐資產(chǎn)管理合伙人洪偉力認(rèn)為不會(huì)太快。“基于我個(gè)人而言，我相信注冊(cè)制的步伐不會(huì)太快，至少比很多人希望的要慢一些。這個(gè)注冊(cè)制對(duì)于我們VC/PE而言預(yù)示著巨大的機(jī)會(huì)，同時(shí)也預(yù)示著巨大的挑戰(zhàn)。”洪偉力表示。
